當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的窘?jīng)r是，一方面企業(yè)生產(chǎn)性的固定資產(chǎn)投資高居不下，另一方面公益性的社會保障、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域投資卻增長乏力。生產(chǎn)性投資和公益性投資猶如中國經(jīng)濟(jì)這個巨人的兩條腿，而目前卻面臨著一長一短的尷尬。

　　據(jù)瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森估算，在過去20年里，中國國內(nèi)總投資平均為GDP的35％，去年，這一比率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的42％。而在過去10年中，中國的居民儲蓄平均為GDP的16％，政府儲蓄平均為GDP的2％，這兩者只能為52％的國內(nèi)總投資融資，剩下的投資則是通過企業(yè)的留存盈利（企業(yè)儲蓄）來融資的。在過去10年中，中國的企業(yè)儲蓄竟高達(dá)GDP的25％！換句話說，企業(yè)儲蓄已經(jīng)成為中國國民儲蓄的最大來源。
　　企業(yè)儲蓄其實就是企業(yè)未分配的稅收利潤（留存盈利），而企業(yè)未分配利潤的用途是企業(yè)的再投資。
　　由于我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時存在對國有企業(yè)或明或暗的優(yōu)惠，因此對于私營企業(yè)而言，在銀行間接融資方面處于不利地位。而一旦政府實施宏觀調(diào)控緊縮信貸時，私營企業(yè)往往首當(dāng)其沖，成為宏觀調(diào)控的直接對象。在這一意義上，宏觀調(diào)控客觀上發(fā)揮了幫助國有企業(yè)肅清競爭對手的作用。因此，為了保證自己的生存發(fā)展，私營企業(yè)往往把自己的稅后利潤保留下來，或者直接作為企業(yè)的再投資，或者通過地下錢莊在私營企業(yè)之間調(diào)劑余缺。必須指出，私營企業(yè)的這種行為，在當(dāng)前的政策環(huán)境中是非常理性的，無可厚非。
　　但是問題在于，能夠更加容易地獲得銀行信貸的國有企業(yè)，同樣存在留存收益過高的問題。其根本原因就并非經(jīng)濟(jì)上的，而是體制上的。我國的全民所有制企業(yè)，名義上是由全體人民共同所有，但是全體人民并不能享受到國有企業(yè)帶來的好處。就目前而言，無論是國資委、中央政府和地方政府，都很少能夠收取國有企業(yè)發(fā)放的紅利。唯一的例外是在海外上市的中國壟斷性國有企業(yè)，倒是每年向投資者發(fā)放為數(shù)不菲的股利。但是，能夠享受到這一股利的人，只是上市公司的股東。因此，“國有企業(yè)上市是讓外國投資者賺得盆滿缽滿，是國有資產(chǎn)流失”這種極端說法的產(chǎn)生，也就不難理解了。
　　根據(jù)瑞銀的估計，在1997年到2003年間，中國工業(yè)企業(yè)的利潤率翻了一番，接近8％的水平。由于在這一期間中國工業(yè)企業(yè)的銷售額不斷上升，中國國有企業(yè)在此期間積累的留存盈利是驚人的。由于國有企業(yè)不需要支付紅利，它們大可以將這些稅后利潤用于再投資。由于錢在自己手中，雖然中國人民銀行屢屢提高法定準(zhǔn)備金率和貸款利率，貨幣政策工具卻未能發(fā)揮預(yù)期效力。
　　要打破這一局面，最好的辦法就是要求國有企業(yè)向股東派發(fā)紅利。一方面，國有企業(yè)派發(fā)紅利可以直接降低企業(yè)的留存盈利，擴(kuò)大銀行貸款在企業(yè)融資來源內(nèi)的份額，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的有效性，從而遏制目前固定資產(chǎn)投資高居不下的局面；另一方面，作為國有企業(yè)的最大股東，政府將直接獲得巨額的預(yù)算資金，從而可以顯著擴(kuò)大在社會保障、醫(yī)療和教育等公共產(chǎn)品領(lǐng)域的投資。國有企業(yè)派發(fā)紅利，有利于維持生產(chǎn)性投資和公益型投資的平衡，從而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長。
　　毋庸置疑，要求國有企業(yè)派發(fā)紅利，這涉及到利益集團(tuán)之間的存量利益調(diào)整，必然會面臨來自國有企業(yè)的強(qiáng)烈抵制。但是在當(dāng)前的改革進(jìn)程中，皆大歡喜的增量改革已經(jīng)空間不多，我們將越來越多地面臨利益的重新分配。如何讓中國經(jīng)濟(jì)安然渡過改革的深水區(qū)，這有賴于政府的大勇氣和大智慧。
來源：中國經(jīng)營報