8月份至今，滬銅主力合約于37500-38500區(qū)間內(nèi)震蕩，目前處于震蕩區(qū)間下沿。疲弱的價格致使冶煉企業(yè)挺價，使得滬倫比值持續(xù)處于高位，導(dǎo)致進(jìn)口窗口打開，保稅區(qū)庫存首先涌入國內(nèi)市場，前期高升水市場轉(zhuǎn)為貼水，銅價再次走弱。展望后市，在美國加息預(yù)期以及供需過剩背景下，銅價中長期走勢仍不樂觀。不過在目前價位，空頭下殺意愿不足。利多因素雖不充備但有，一旦市場情緒好轉(zhuǎn)且利多因素被炒作，極易引發(fā)空頭回補(bǔ)。短期關(guān)注主力合約37500支撐。

1.通縮與美元升值風(fēng)險

國家統(tǒng)計局今天發(fā)布的2015年7月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲1.6%；PPI環(huán)比下降0.7%，同比下降5.4%。

CPI數(shù)據(jù)更多的是豬周期帶動。我們更應(yīng)該關(guān)注PPI數(shù)據(jù)，PPI已經(jīng)連續(xù)41個月負(fù)增長，是2009年11月以來最大跌幅。PPI為負(fù)造成的后果有兩個，首先，企業(yè)的利潤率水平持續(xù)下降。其次，通縮預(yù)期破壞了存貨周期，導(dǎo)致了庫存下降，廠商一直都在去庫存而不是補(bǔ)庫存，需求就會受影響。我們看到有色采選、冶煉以及下游加工業(yè)利潤率持續(xù)下滑。這次國內(nèi)PPI的持續(xù)走低，一部分原因與國內(nèi)產(chǎn)能過剩有關(guān)，不過目前已非產(chǎn)能高點，另一部分與輸入性通縮有關(guān)，我們疊加下RJ/CRB商品價格指數(shù)與國內(nèi)PPI可以發(fā)現(xiàn)，走勢非常一致。所以說這是全球通縮的傳遞，也是新興市場增長速度放緩所帶來的商品端的價值重估。有CRB指數(shù)看，目前已跌破08年大底，距離2002年底部還有距離，經(jīng)驗上判斷可能已接近下跌末端。

美國7月非農(nóng)就業(yè)人口增加21.5萬人，雖然小幅不及華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)期的22.5萬人，但仍連續(xù)第三個月維持在20萬人之上的高位，7月的失業(yè)率和勞動參與率依然與前月持平。分析師認(rèn)為本次表現(xiàn)不錯數(shù)據(jù)增加了美聯(lián)儲9月加息的可能性。美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息幾乎已經(jīng)成為市場共識，為了避免市場動蕩，美聯(lián)儲經(jīng)過長期且充分地與市場溝通，不斷釋放加息信號，市場有可 能已經(jīng)吸收完畢加息所帶來的影響，這也可能意味著，一旦美聯(lián)儲正式加息，可能會出現(xiàn)美元的短期高點和大宗商品的短期低點。由圖2可以看出，美元指數(shù)還有上行空間，但空間較為有限了。

2. 短期資金人氣主導(dǎo)

我們由數(shù)據(jù)可以看到，CFTC銅基金凈空頭持倉仍處于較高位置，倫敦版的基金持倉COTR顯示凈持倉為空頭。截止8月4日，CFTC公布的基金持有銅期貨的凈空頭合約數(shù)量為32330手，處于

2013年以來的相對低位；截止7月31日，lme公布的基金持有銅期貨的凈空頭合約數(shù)量為5249手，處于絕對的低位。基金經(jīng)理們繼續(xù)看空銅價，但好像已經(jīng)不那么堅定了，路透社此前援引消息人士稱，管理著逾100億元人民幣的浙江敦和投資自7月初以來實際上已經(jīng)暫停金屬交易。上海混沌投資已在過去三周減少了與銅等金屬、以及石化產(chǎn)品有關(guān)的交易。該公司管理的資產(chǎn)規(guī)模同樣超過100億人民幣。不只是中國，國際投資者今年二季度也在加速撤離大宗商品市場，根據(jù)EPFRGlobal的數(shù)據(jù)，2015年第二季度，投資者們從大宗商品基金中撤資額達(dá)到11億美元左右。這樣，一旦有風(fēng)吹草動，極易引發(fā)空頭回補(bǔ)。

回補(bǔ)點可能會是銅精礦問題的持續(xù)發(fā)酵。去年年底時，銅精礦加工費（TC/RC）為125-135美元/噸和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，銅精礦加工費（TC/RC）變?yōu)?05-110美元/噸和10.5-11.0美分/磅，隨后又降至85-90美元/噸和8.5-9.0美分/磅，6月末短暫觸及80美元/噸和8.0美分/磅，其后小幅回升，目前維持在78-82美元/噸/7.8-8.2美分/磅,銅精礦供應(yīng)數(shù)據(jù)顯示緊張。智利國家銅業(yè)公司(Codelco)近來狀況頻出，旗下多礦山因罷工及天氣因素暫停運行，影響短期銅精礦產(chǎn)量; 受示威活動影響,南非Palabora銅礦暫停運營等等。

3.供需過剩格局依舊

兩大銅業(yè)研究機(jī)構(gòu)最新數(shù)據(jù)顯示，全球銅市仍處于供過于求局面，這將持續(xù)壓制銅價。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）稱，全球精煉銅市場4月份供應(yīng)短缺8.1萬噸，1-4月過剩6.2萬噸，去年同期為短缺43.60萬噸；世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全球銅市供應(yīng)過剩19.6萬噸，2014年全年供應(yīng)過剩28.2萬噸。

我們疊加表觀需求同比與銅材產(chǎn)量同比數(shù)據(jù)看，都處于低位。具體需求行業(yè)看，電線電纜方面，1-6月份，全國電網(wǎng)工程完成投資1636億元，累計同比下降0.79%。電力行業(yè)反腐使得電網(wǎng)招標(biāo)時間延后兩個月左右，與1-5月數(shù)據(jù)比，電網(wǎng)工程投資確實在加速。空調(diào)方面，2015年6月，中國空調(diào)產(chǎn)量較去年同期增長為6.20%，增速較上月大幅增加，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前空調(diào)行業(yè) 庫存已經(jīng)達(dá)到5500萬臺，而2008年全球金融危機(jī)時最高庫存也不過2800萬臺。房地產(chǎn)方面，房屋新開工面積6月份累計同比下滑15.8%，房屋施工面積累計同比增長僅為4.3%，降幅很明顯，不過要留意二季度全國樓市量價齊漲，四大一線城市量價均創(chuàng)五年新高，能否向新開工有效傳導(dǎo)。總體看，下游需求不樂觀。

綜上，在美國加息預(yù)期以及供需過剩背景下，銅價中長期走勢仍不樂觀。不過在目前價位，空頭下殺意愿不足。利多因素雖不充備但有，一旦市場情緒好轉(zhuǎn)且利多因素被炒作，極易引發(fā)空頭回補(bǔ)。短期關(guān)注主力合約37500支撐。關(guān)注國儲可能動作、銅價負(fù)反饋情況以及國內(nèi)可能的刺激動作。