8月份至今，滬銅主力合約于37500-38500區間內震蕩，目前處于震蕩區間下沿。疲弱的價格致使冶煉企業挺價，使得滬倫比值持續處于高位，導致進口窗口打開，保稅區庫存首先涌入國內市場，前期高升水市場轉為貼水，銅價再次走弱。展望后市，在美國加息預期以及供需過剩背景下，銅價中長期走勢仍不樂觀。不過在目前價位，空頭下殺意愿不足。利多因素雖不充備但有，一旦市場情緒好轉且利多因素被炒作，極易引發空頭回補。短期關注主力合約37500支撐。

1.通縮與美元升值風險

國家統計局今天發布的2015年7月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）數據顯示，CPI環比上漲0.3%，同比上漲1.6%；PPI環比下降0.7%，同比下降5.4%。

CPI數據更多的是豬周期帶動。我們更應該關注PPI數據，PPI已經連續41個月負增長，是2009年11月以來最大跌幅。PPI為負造成的后果有兩個，首先，企業的利潤率水平持續下降。其次，通縮預期破壞了存貨周期，導致了庫存下降，廠商一直都在去庫存而不是補庫存，需求就會受影響。我們看到有色采選、冶煉以及下游加工業利潤率持續下滑。這次國內PPI的持續走低，一部分原因與國內產能過剩有關，不過目前已非產能高點，另一部分與輸入性通縮有關，我們疊加下RJ/CRB商品價格指數與國內PPI可以發現，走勢非常一致。所以說這是全球通縮的傳遞，也是新興市場增長速度放緩所帶來的商品端的價值重估。有CRB指數看，目前已跌破08年大底，距離2002年底部還有距離，經驗上判斷可能已接近下跌末端。

美國7月非農就業人口增加21.5萬人，雖然小幅不及華爾街經濟學家們預期的22.5萬人，但仍連續第三個月維持在20萬人之上的高位，7月的失業率和勞動參與率依然與前月持平。分析師認為本次表現不錯數據增加了美聯儲9月加息的可能性。美聯儲將在年內加息幾乎已經成為市場共識，為了避免市場動蕩，美聯儲經過長期且充分地與市場溝通，不斷釋放加息信號，市場有可 能已經吸收完畢加息所帶來的影響，這也可能意味著，一旦美聯儲正式加息，可能會出現美元的短期高點和大宗商品的短期低點。由圖2可以看出，美元指數還有上行空間，但空間較為有限了。

2. 短期資金人氣主導

我們由數據可以看到，CFTC銅基金凈空頭持倉仍處于較高位置，倫敦版的基金持倉COTR顯示凈持倉為空頭。截止8月4日，CFTC公布的基金持有銅期貨的凈空頭合約數量為32330手，處于

2013年以來的相對低位；截止7月31日，lme公布的基金持有銅期貨的凈空頭合約數量為5249手，處于絕對的低位。基金經理們繼續看空銅價，但好像已經不那么堅定了，路透社此前援引消息人士稱，管理著逾100億元人民幣的浙江敦和投資自7月初以來實際上已經暫停金屬交易。上海混沌投資已在過去三周減少了與銅等金屬、以及石化產品有關的交易。該公司管理的資產規模同樣超過100億人民幣。不只是中國，國際投資者今年二季度也在加速撤離大宗商品市場，根據EPFRGlobal的數據，2015年第二季度，投資者們從大宗商品基金中撤資額達到11億美元左右。這樣，一旦有風吹草動，極易引發空頭回補。

回補點可能會是銅精礦問題的持續發酵。去年年底時，銅精礦加工費（TC/RC）為125-135美元/噸和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，銅精礦加工費（TC/RC）變為105-110美元/噸和10.5-11.0美分/磅，隨后又降至85-90美元/噸和8.5-9.0美分/磅，6月末短暫觸及80美元/噸和8.0美分/磅，其后小幅回升，目前維持在78-82美元/噸/7.8-8.2美分/磅,銅精礦供應數據顯示緊張。智利國家銅業公司(Codelco)近來狀況頻出，旗下多礦山因罷工及天氣因素暫停運行，影響短期銅精礦產量; 受示威活動影響,南非Palabora銅礦暫停運營等等。

3.供需過剩格局依舊

兩大銅業研究機構最新數據顯示，全球銅市仍處于供過于求局面，這將持續壓制銅價。國際銅業研究組織（ICSG）稱，全球精煉銅市場4月份供應短缺8.1萬噸，1-4月過剩6.2萬噸，去年同期為短缺43.60萬噸；世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，1-5月份，全球銅市供應過剩19.6萬噸，2014年全年供應過剩28.2萬噸。

我們疊加表觀需求同比與銅材產量同比數據看，都處于低位。具體需求行業看，電線電纜方面，1-6月份，全國電網工程完成投資1636億元，累計同比下降0.79%。電力行業反腐使得電網招標時間延后兩個月左右，與1-5月數據比，電網工程投資確實在加速。空調方面，2015年6月，中國空調產量較去年同期增長為6.20%，增速較上月大幅增加，據業內人士透露，目前空調行業 庫存已經達到5500萬臺，而2008年全球金融危機時最高庫存也不過2800萬臺。房地產方面，房屋新開工面積6月份累計同比下滑15.8%，房屋施工面積累計同比增長僅為4.3%，降幅很明顯，不過要留意二季度全國樓市量價齊漲，四大一線城市量價均創五年新高，能否向新開工有效傳導。總體看，下游需求不樂觀。

綜上，在美國加息預期以及供需過剩背景下，銅價中長期走勢仍不樂觀。不過在目前價位，空頭下殺意愿不足。利多因素雖不充備但有，一旦市場情緒好轉且利多因素被炒作，極易引發空頭回補。短期關注主力合約37500支撐。關注國儲可能動作、銅價負反饋情況以及國內可能的刺激動作。