近期原油價(jià)格大幅下跌，引發(fā)大宗商品出現(xiàn)普跌，而銅價(jià)今年表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，截至目前累計(jì)跌幅僅10%左右。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為做空銅的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。但是，筆者預(yù)計(jì)，銅價(jià)仍會(huì)維持振蕩下跌態(tài)勢(shì)，不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌行情。

宏觀方面，中國11月匯豐PMI回落至50，官方PMI也降至50.3，略高于榮枯線。在缺乏連續(xù)強(qiáng)刺激政策的情況下，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均小幅走弱也在意料之中。同時(shí)，機(jī)構(gòu)也預(yù)測(cè)，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能定調(diào)明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在7%—7.5%?？傮w而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩將成為“新常態(tài)”，這一態(tài)勢(shì)明年仍會(huì)延續(xù)。

與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)出較強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。美國11月制造業(yè)PMI雖然回落至58.7點(diǎn)，但仍顯示出四季度和明年美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)的潛力。值得注意的是，在美國量化寬松退出之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表的議題，會(huì)重新被市場(chǎng)所關(guān)注和炒作。隨著美元供應(yīng)的收緊，美元指數(shù)會(huì)有向上動(dòng)力。此外，貨幣收緊將使大宗商品估值中樞有所下移。

與美國不同，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較為悲觀。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI降至50.1點(diǎn)，較上月有所回落，雖然仍高于榮枯線，但該數(shù)據(jù)從年初以來呈下滑趨勢(shì)，反映出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力。

從銅礦供應(yīng)端來看，原油價(jià)格的下跌降低了礦山的開采成本，礦山成本對(duì)于銅價(jià)的支撐將會(huì)隨原油價(jià)格下跌而減弱。另外，2004年至2012年為銅的大牛市，銅價(jià)的持續(xù)走強(qiáng)吸引了大量資金投資銅礦產(chǎn)業(yè)。進(jìn)入2015年，銅礦的供應(yīng)高峰即將到來。預(yù)計(jì)2015年全球銅礦產(chǎn)能將增加100萬噸，2016年將增加120萬噸。成本支撐減弱，供應(yīng)高峰到來，成本和產(chǎn)能的利空影響將打壓銅精礦價(jià)格。

從冶煉端來講，目前現(xiàn)貨加工費(fèi)報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于國內(nèi)大型冶煉廠的平均成本。今年銅冶煉加工費(fèi)一直維持高位，同比漲幅在20%以上，反映出銅精礦供應(yīng)過剩的事實(shí)。近期國內(nèi)精銅產(chǎn)量增速較快，7月到10月的同比增速均在10%以上。去年一直存在的冶煉瓶頸正在打開，這會(huì)使銅精礦的供應(yīng)過剩向下游傳遞，進(jìn)而打壓精銅價(jià)格。

下游消費(fèi)方面，增速表現(xiàn)較為平穩(wěn)。電力電纜產(chǎn)量增速較快，9月和10月當(dāng)月同比增速均高于25%，提振了精銅消費(fèi)，但汽車、家電和房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)平平。下游消費(fèi)對(duì)精銅的價(jià)格確有提振，但作用有限。

整體來看，在銅礦生產(chǎn)成本降低、產(chǎn)能增加、國內(nèi)冶煉瓶頸逐漸解決和下游消費(fèi)穩(wěn)健的共同影響下，全球精銅正從供需平衡轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩。因此，預(yù)計(jì)銅價(jià)會(huì)緩慢走低，但幅度不會(huì)太大。目前外盤6400美元/噸左右的銅價(jià)已處于較低位置，投資者應(yīng)該等待反彈拋空，不宜對(duì)大幅下跌行情抱太高期望。