銅價在46000一線的5月高位小平臺整理了小半月后，戛然而止，掉頭向下，走出了一波較為順滑的下跌行情。就其背后的影響因素來看，筆者認(rèn)為，中美蜜月因素的些許轉(zhuǎn)變和消費淡季的來臨是此波段下跌的重要原因，目前來看，銅價止跌的因素和跡象暫不足，銅價下方或仍有空間。

一、美“加息延遲”轉(zhuǎn)向“中期加息”

“美聯(lián)儲加息”一直是國際市場上大宗商品長期炒作的一個主要脈絡(luò)線索，因為美元指數(shù)的變化會對以美元計價的大宗商品帶來價值重構(gòu)。 “外圍壓力趨緩“是筆者之前在分析報告中一直強(qiáng)調(diào)的觀點，此是金屬前期上漲一個重要的推動因素，尤其在美聯(lián)儲6月議息會議之前，為了配合美國6月不加息的氛圍，美國相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在5月之前相當(dāng)?shù)奈遥ㄈ鏛MCI、PCE、CPI等），此成功的使得市場的加息預(yù)期脈搏后移，金屬外圍空間也獲得了難得的偏暖氛圍。但自5月中下旬起，金屬外圍壓力有了些許不同以往的變化。美國最新公布一系列5-6月數(shù)據(jù)顯示，美國在房市、就業(yè)、制造業(yè)、零售、消費指數(shù)等方面紛紛表現(xiàn)靚麗，一舉扭轉(zhuǎn)4月全面不及預(yù)期的情況，雖上述變化快的或有些許不適應(yīng)，但從市場角度來看，此毫無疑問或漸次扭轉(zhuǎn)此前“加息延遲”的論調(diào)，9月中期加息聲音將逐步邁上舞臺，金屬偏暖的空間將遭受破壞。

二、矛盾焦點聚焦于資金傳導(dǎo)路徑，加大政策空白期可能性

“中美因素蜜月交織”是此前分析報告中一個響亮的口號，中國因素作為有色金屬另外一個影響的重磅權(quán)重因素，在分析金屬走勢時，不得不提，畢竟連續(xù)幾年來，中國政策預(yù)期往往都支撐和提振金屬走勢，2015年上半年亦不例外。與美國一樣，在邁入5月下旬后，中國因素也有著些許不同以往的變化。自2014年11月末以來中國已經(jīng)進(jìn)行了3輪降息和2輪降準(zhǔn)動作，寬松動作頻繁，但從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，則寬松動作的有效性不佳。從貨幣投放來看，中國4月M2為10.1，5月10.8，紛紛低于12%-13%的年度目標(biāo)，而從金融機(jī)構(gòu)貸款來看，5月貸款量同比只為14%，和年初相比并未有明顯的變化，中長期貸款量甚至處在下滑格局，5月只有4600多億元，和1月9415億及2月6900億的貸款量相比有著巨大差距，這表明，央行降息降準(zhǔn)的動作并未有釋放出較多的流動性，資金往實體領(lǐng)域轉(zhuǎn)移通道不暢，這也是中國實體領(lǐng)域展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未有明顯改善的主要原因之一。在此背景下，盡管面臨仍較為疲弱的經(jīng)濟(jì)面，仍有政策預(yù)期，但基于前期寬松的有效性考量，現(xiàn)時政府或更多關(guān)注資金的傳導(dǎo)方面，定向性將再度抬頭，尤其是符合政策扶植的基建方面的項目更易獲得資金，財政政策或在下半年處于更重要位置。此外，從季節(jié)性來看，政府需要對上半年的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行歸納和總結(jié)，以此來為下半年政策加碼的重要參考，在6月份整體處在一個政策間歇性空白期。因此，在缺乏政策加碼扶持的情況下，金屬做多指引暫較為缺乏。

三、消費淡季指引著波段性走勢

長期以來，跟隨著生產(chǎn)條件的變化，精銅的價格走勢存在著季節(jié)性規(guī)律。一般來說，在春秋季節(jié)，溫度合適，天氣宜人，生產(chǎn)企業(yè)往往都有較佳的開工生產(chǎn)天氣因素，這會對精銅帶來較好需求，刺激銅價上漲；而在夏冬天氣不利開工，此時銅價對應(yīng)著消費淡季之說。從歷史10年的統(tǒng)計來看，每年5-6月銅價對應(yīng)下跌的概率近70%左右，下游和中游的比值也在5月后開始轉(zhuǎn)頭向下，這都較好的詮釋了目前消費淡季的概念。

四、中長期不應(yīng)過分沽空銅價深度

從商品中長期供需角度看，隨著去產(chǎn)能化的持續(xù)和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，目前大宗商品整體的格局正從以往的“供給過剩+需求下滑”往“需求漸穩(wěn)+供給減縮”方面過度，隨著中國經(jīng)濟(jì)的周期性底部的逐漸到來和美國未來加息的兌現(xiàn)，兩大影響因素有望將在未來一同發(fā)力形成利好共振，大宗商品格局有望再度轉(zhuǎn)向“需求轉(zhuǎn)好+供給企穩(wěn)”的格局轉(zhuǎn)變。因此，投資者在追求短期利益的同時，也應(yīng)把握好中長期的商品格局。

五、小結(jié)

總的來看，中美蜜月因素的交織在目前已經(jīng)有了和一季度不同的信號，中國政策間歇性空白期+美國中期加息炒作線索的再起，將從內(nèi)外對精銅價格帶來較大改變，而消費淡季更是從商品屬性方面對銅價產(chǎn)生利空。結(jié)合時間空間和技術(shù)分析等因素，目前銅價已經(jīng)來到了前期平臺底部，在夏天停產(chǎn)檢修線索和秋季旺季線條出來之前，預(yù)期在偏空指引下，銅價下方仍有下跌空間，40000-41000或為下個目標(biāo)。不過中長期看，筆者個人并不過分沽空其深度。