2014年，銅價走出大V走勢，隨后出現振蕩行情。全球宏觀面喜憂參半。海通期貨年報認為，美國結束了長期以來的衰退進入發展期，并成為全球經濟增長較為重要的驅動力量。然而，歐洲經濟已出現停滯現象，加上中國經濟進入三期疊加時期，整體呈現結構性改變，這或為銅價帶來下行壓力。

冶煉方面，今年銅冶煉企業開工率較去年有所提高，但下游企業開工不足。8月銅冶煉企業開工率為91.15%，同比增加1.90%，環比增加3.93%。8月銅桿企業開工率為73%，同比減少4.41%，環比增加1.84%；7月銅板帶箔企業開工率59.57%，同比減少23.21%，環比減少3.81%；9月電線電纜企業開工率80%，同比減少8.24%，環比減少2.11%；8月銅管企業開工率76.06%，同比減少0.40%，環比減少1.92%。冶煉企業開工率高企，但是下游需求不足，導致銅供給大于需求。

對于銅供需面的變化，海通期貨年報認為，供給方面，一是去年10月的罷工事件給予銅價向上的動能，預期今年該因素將繼續存在；另一方面，由于冶煉費用的提高以及銅礦產量的提高，預期今年銅價面臨下行的壓力。

中信期貨年報認為，2015年銅精礦供應將繼續相對寬松的態勢已成定局。在需求增速放緩的背景下，銅價重心將繼續下移，最低點可能在41000元/噸，LME銅在5800美元/噸。

海通期貨年報預測，2015年下半年銅價將整體下行，LME銅在6200—7200美元/噸區間內振蕩，滬銅在41000—51000元/噸區間內振蕩。

鋁將迎來春天

自2008年以來,鋁價一直處于下行趨勢。在持續幾年的嚴冬中，全球原鋁市場的供需結構悄然改變。美爾雅期貨年報認為，2014年全球原鋁首次出現供應缺口，2015年將迎來春天。

去年一季度原鋁強大的過剩壓力打壓LME鋁價至1700美元/噸,國內市場原鋁現貨價格跌至12500元/噸低點。這迫使中國冶煉廠商大幅減產200萬噸,西方鋁廠也陸續減產。國內市場減產使得過剩壓力明顯減輕，下半年隨著美國經濟復蘇動能的增強，LME3月鋁自低點反彈幅度超過20%。

供應方面，美爾雅(600107,股吧)期貨年報認為，鋁土礦供應預期緊張，但問題并不突出。“受印尼限制鋁土礦出口以及非洲埃博拉病毒事件的影響,全球和中國鋁土礦和氧化鋁供應略顯緊張。因市場炒作,2015年中國鋁土礦和氧化鋁等原料估計會上漲5%至10%。”

美爾雅期貨年報認為，對于中國市場,從動態的角度來看,即使不考慮氧化鋁進口的增長,鋁土礦供應在2016年初估計都不會太緊張。原因在于中國在2013年儲備了近3000萬噸鋁土礦,而近幾年中國對鋁土礦的進口需求在3500萬—4000萬噸的規模。

因此，即便出現了印尼和非洲埃博拉病毒事件,2014年中國仍會很輕松地從國際市場獲得3500萬噸鋁土礦,加上巴西、馬來西亞、印度等地的鋁土礦供應較為充足,俄羅斯的原料供應也會增加,美爾雅期貨年報預計，2015年中國仍將進口4000萬噸左右的鋁土礦。

需求方面，考慮到中國經濟增速下降的影響，美爾雅期貨年報預計，2015年全球原鋁需求增速為5.0%，增速低于2014年。“由于中國進行改革和經濟結構調整,房地產市場正在收縮,經濟增速將減緩,預計2015年中國原鋁需求增速將由2014年的9%下滑至7.7%。中國以外的地區原鋁需求預計增長2.8%。”

美爾雅期貨年報認為，2014年房地產市場見頂跡象明顯。銷售面積和價格的下降,表明過去十多年房地產擴張周期的結束，預計2015年地產投資增速將減緩至10%以下。

房價和銷售面積同時下降是一個非常明顯的信號。數據顯示，2014年1—10月,商品房銷售面積同比下降8%。國家統計局發布的10月70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示,價格下降的城市有69個,持平的城市有1個。價格指數同比下跌2.6%,平均房價同比跌幅擴大。

商品房銷售面積和房地產投資的下滑趨勢表明房地產的收縮趨勢正在開始。這將導致2015年商品房銷售面積和新屋開工面積繼續萎縮,房地產投資增速將減緩到10%以下。

美爾雅期貨年報預計，2015年滬鋁主力合約將在13000—15000元/噸區間運行,年均價在13800元/噸。2015年LME三月鋁期貨價格主要在1850—2350美元/噸區間運行。LME3月鋁年均價估計在2100美元/噸。

鉛或先抑后揚

2014年年初，因好于預期的美國就業數據刺激美元上漲,倫鉛在前高處遇阻回落。由于國內一季度經濟增速有所趨弱，而且國內首例公司債券違約，引發市場對中國經濟成長放緩將影響基金屬需求的擔憂，倫鉛持續下跌,最低下探至2013美元/噸。4月初,美國經濟數據保持強勁，國內穩增長措施逐步出臺，倫鉛持續走強。6月,倫鉛整體振蕩上行,因強勁的美國經濟數據以及對中國制造業部門繼續擴張的預期。進入7月后，受國內利好的經濟數據刺激，倫鉛出現跳漲，最高觸及2307美元/噸。

8月，美國數據整體向好，令市場對需求不斷改善的預期有所增強，中國7月新增貸款下滑至近五年來的最低水準,鉛價呈現寬幅振蕩的格局。進入9月以后,倫鉛自高位回落。一方面美元指數走高打壓鉛價,另一方面中國經濟據數據下滑,國內宏觀氛圍偏空,亦不利于鉛價。10至11月,因市場擔憂全球經濟成長的前景,鉛價繼續回落,并于11月5日創出年內新低1957.5美元/噸。11月22日, 中國央行逾兩年來意外降息,隔夜鉛價隨之上漲,但鉛價上漲屬于反射性動作,后市價格或再度下跌,預計年內料延續弱勢振蕩。

供應方面，2014年全球鉛礦產量為556萬噸,同比增長3.2%。由于2015年新礦開建和現存礦山擴張，扣除礦山品味下滑所造成的產量損失，美爾雅期貨年報預計，2015年全球鉛精礦產量將增長5.6%至587萬噸。而受冶煉廠關停的影響，預計精煉鉛產量同比增長2.2%。

在廣發期貨年報看來，近兩三年全球鉛供應略有短缺,主要是由于美國地區的鉛供應相對緊缺,而歐洲相對平穩,中國依然呈現過剩態勢,不過今年過剩的幅度有所收窄。美國精鉛供應不足,究其原因是其精鉛產出受限。

國內方面,去年精鉛產出受限更為凸顯。數據顯示，前11個月國內精鉛產量累計為390.43萬噸,累計同比下滑6.7%。這主要是受到兩方面因素的影響。其一,國內原生鉛企業受到鉛礦供應緊張的明顯影響。由于去年貴金屬價格持續下滑,導致鉛礦山的主要收益明顯下降,嚴重地打擊了鉛礦山的生產和出貨意愿。其二,去年國內環保政策進一步加嚴,明顯抑制了再生鉛企業以及中小型礦山的生產。對于2015年,廣發期貨年報認為，國內精鉛產出水平很可能繼續呈現緩慢收縮態勢。

需求方面，美爾雅期貨年報認為，盡管中國汽車產量將在2015年進一步增加，移動基站建設擴張帶動后備電源鉛酸蓄電池需求增加，但由于占鉛酸電池比重較大的電動自行車產出增長放緩。歐洲及美國增長緩慢，印度、日本及東南亞地區消費增長有限。因此，美爾雅期貨年報認為，預計2015年鉛需求將增長2.0%至1156萬噸。

美爾雅期貨年報預計，2015年鉛供應將出現好轉,但是需求依然難以實現增長，鉛價運行區間或下移，全年將呈現先抑后揚的格局。“預計2015年LME3月鉛均價為2000美元/噸，低于2014年的2125美元/噸。

中信期貨年報認為，2015年鉛價仍將呈現外強內弱的格局。“在成本支撐及內外供應受限的背景下，估計2015年內外鉛價將分別于12500—13000元/噸、1850—1900美元/噸存在較強的底部支撐，而其上方空間主要看消費能否好轉，以及宏觀形勢是否平穩。估計2015年倫鉛振蕩區間為1850—2500美元/噸，對應地，滬鉛波動區間在12500—15500元/噸。”

鋅宏觀面繼續主導

2014年鋅價表現搶眼。經過2013年年底的重心上移后,2014年鋅價振蕩重心繼續上移,底部不斷抬高，并于6、7月期間強勢上揚,至7月底,倫鋅和滬鋅分別攀高至2416美元/噸和17455元/噸的高點,創下近三年的新高,之后鋅價持續高位運行,倫鋅和滬鋅分別于2166—2416美元/噸、15870—17455元/噸的較高區間內整理前行。中信期貨年報認為，宏觀形勢將繼續主導鋅價高位運行。

供應方面，中信期貨年報認為，遠期國外鋅礦供應趨緊預期不會改變。“盡管世紀礦關閉時間將從明年年中推遲到三季度末，不過，未來一年其閉礦的確定性仍較大。加上國外其它礦山也在未來一兩年中陸續關閉，因此遠期國外鋅礦供應趨緊的預期尚未改變。”

對于國內的鋅礦供應格局,中信期貨年報認為，有望延續較為寬松的態勢。主要是因為近幾年國內鋅礦山延續了前些年的高投放態勢。

根據安泰科統計,近幾年國內新建和擴建的鉛鋅礦山項目在50座以上,中信期貨年報估計這些礦山在2013—2017年可能累計增加鋅精礦產能122.2萬噸。基于未來兩三年仍處于國內鋅礦山的釋放高峰期,因此2015年國內鋅礦供應延續寬松格局的可能性較大。

消費方面，雖然今年房地產業增長放緩,但是其他主要消費領域如基建、汽車、船舶和電網等行業對鍍鋅消費的增長彌補了房地產業的減緩。而由于房屋的衛浴、飾品,以及玩具、家電等終端行業表現均較為平淡,今年壓鑄鋅業表現不佳。氧化鋅方面,大約七成氧化鋅用于房地產和汽車行業中,今年整體表現也較為一般。

由于2015年國內鋅終端行業表現仍將繼續分化,中信期貨年報認為，國內鋅初端消費和區域間消費均將延續差異性。

中信期貨年報預計，2015年鋅價表現有望繼續強于其它基本金屬，延續高位運行的態勢，且可能突破2014年的高點并再創新高。估計2015年倫鋅運行區間以2150—2600美元/噸為主，對應地，滬鋅主要波動范圍在15500—19000元/噸。

鎳走勢相對樂觀

2014年鎳價經歷了過山車行情。受印尼政府鎳礦出口禁令的影響，3月到5月鎳價大幅上漲,二季度鎳價連續上揚。不過，在對印尼政策進一步解讀后,鎳價開始緩慢回歸，跌回起漲點附近。

供應方面，世界鎳儲量主要分布在澳大利亞、俄羅斯、古巴、加拿大、巴西、新喀里多尼亞、南非、印度尼西亞和中國，約占世界鎳總儲量的90.6%。2009—2013年,全球鎳礦山產量年均增速達到17.6%。2013年印尼鎳礦占全球比例達39%，菲律賓占27.7%,兩區域占全球鎳礦產量比例高達66.7%。

美爾雅期貨年報預計，2014年鎳礦當期供應短缺或達到12萬金屬噸量。“2015年受部分新項目可能達產形成新供應,短缺量收縮至9.5萬噸,這也是目前支持鎳礦上漲的最大理由,并且會持續至2015年上半年。”

國內市場方面，安泰科統計數據顯示,鎳生鐵企業主產區主要在江蘇、山東、廣東、福建、內蒙、遼寧等地，產量占全國總產量的76%—78%，基本產區今年與去年同期相差不大。主產區產量環比減少6.4%,其中山東地區減產幅度環比降低18%。因新項目投產等支撐，廣東地區產量季度環比增長14.8%;福建地區因檢修和新上設備等因素,高鎳鐵產量明顯下降,但是低鎳鐵貢獻金屬量增幅較為明顯。美爾雅期貨年報預計，我國2015年原生鎳產量同比下降10.3%至61萬噸。

需求方面，由于中國鎳主要集中于不銹鋼行業消費,中國2014年不銹鋼產量占全球比例的53%左右,受需求和廉價鎳鐵原料推動,產量一直處于兩位數增長。

據中國特鋼企業協會不銹鋼分會近日發布的數據,前三季度不銹鋼粗鋼產量為602.21萬噸,同比增幅達17.44%;不銹鋼表觀消費量喂1178.51萬噸,同比增長10.71%。按照2014年不銹鋼產量2150萬噸計算，不銹鋼中原生鎳消費量75萬噸,同比增加5%。

此外，電池領域和合金領域鎳消費量也明顯增長,預計2014年中國鎳消費量將達到90萬噸,同比增加8.4%。美爾雅期貨認為，我國2015年鎳消費將同比增長5.56%至95萬噸。

美爾雅期貨年報預計,2015年鎳價相對樂觀，2015年LME鎳均價將在19000美元/噸。