端午節假期后，滬銅連續兩個交易日震蕩反彈，上探MA10后承壓回落，期價圍繞MA5震蕩尋勢。美國經濟延續復蘇，聯儲暫不加息，加息時點及政策路徑仍是市場焦點；中國經濟仍不樂觀，市場期待更多經濟刺激舉措出臺；供需基本面來看，銅市將步入傳統消費淡季，下游消費未有好轉，且中國需求的不確定性引發市場擔憂。我們認為在未有進一步利好刺激的情況下，銅價反彈空間有限，后市續跌的概率較大。具體內容如下：

一、美聯儲暫不加息，耶倫強調漸進式政策路徑

美聯儲6月17日議息會議決定將聯邦基金利率維持在0-0.25%不變，符合市場預期。市場關注重心重新聚焦于美聯儲首次加息時間和后續加息頻率。多數美聯儲官員認為應在2015年底前啟動加息，加息幅度應在0.25個百分點或者0.5個百分點。 耶倫表示，如果經濟形勢符合多數決策者的預期，美聯儲就可能會在2015年晚些時候開始加息，但這并非板上釘釘之事。耶倫試圖淡化市場對加息時點的關注，反而強調漸進式的政策收緊節奏。

從最近公布的數據來看，美國經濟數據表現較佳，5月非農數據大幅超出預期，零售銷售也表現良好，ISM工業指數顯示新訂單正在增加。

經歷一季度疲弱增長后，5月美國零售銷售增長終于如市場預期回升，5月美國零售銷售環比增長1.2%，彭博新聞社調查的共識預期為增長1.2%，4月環比零增長，增速創去年3月以來新高。就業持續增長和燃料價格下跌開始積極影響美國國內消費，帶來了今年美國經濟增長順利走出年初低谷的希望。

美國5月CPI年率0.0%，預期0.1%，前值-0.2%；月率0.4%，預期0.5%，前值0.1%。美國5月核心CPI年率1.7%，預期1.8%，前值1.8%；月率0.1%，為年內最小增幅。盡管5月CPI月率略微不及預期，卻仍舊錄得2013年2月以來的最大單月漲幅，表明美國通脹水平已經開始溫和回升，為美聯儲在今年能夠開啟加息路徑提供更多有力支持。

房地產市場來看，美國5月成屋銷售按月增長5.1%，達535萬戶，為2009年11月以來最高位，使得今年的成屋銷售有望獲得2007年以來最大升幅；美國5月新屋銷售總數年化54.6萬戶，創下2008年2月以來新高，環比上漲2.2%，大大超出預期的0.6%，美國5月新屋銷售總數年化54.6萬戶，創下2008年2月份以來新高，高于預期的52.5萬戶，這是樓市和總體經濟活動在第二季累積動能的最新跡象。

與此同時，希臘在最后一刻做出讓步，有望月底暫解債務違約警報：6月22日，歐元區領導人召開緊急峰會，就希臘可能在本月底面臨債務違約的風險展開討論。雖然此次峰會沒有達成任何協議，但希臘在最后時刻遞交的一份解決方案，卻又令眼看已在懸崖邊上的希臘債務危機“柳暗花明”了起來。

二、國內經濟依舊低迷，市場期待更多刺激舉措

最新公布的，中國規模以上工業增加值同比實際增長6.1%，比4月份加快0.2個百分點。從環比看，5月份，規模以上工業增加值比上月增長0.52%。1-5月份，規模以上工業增加值同比增長6.2%。分三大門類看，5月份，采礦業增加值同比增長3.9%，制造業增長6.7%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長2.2%。

中國5月份經濟數據陸續出爐，雖然工業增加值增速自4月以來連續兩個月小幅回升，呈現出一定的亮點，但其他經濟數據依然未出現明顯改善，特別是匯豐中國制造業PMI終值49.2，雖然已較4月份的48.9有所回升，但繼續運行于枯榮線下方，說明我國制造業仍然面臨較大的下行壓力。雖然政府采取的寬松政策為經濟提供了緩沖，但多數企業感到新訂單不足，仍感到市場環境偏緊，市場期待更多經濟刺激舉措的出臺。

央行本周二在公開市場繼續暫停操作。這是4月20日降準以來，央行連續第十九次暫停公開市場例行操作。市場人士表示，本周貨幣市場資金面繼續面臨半年末時點因素擾動，但上周IPO申購資金解凍將有效緩解短期壓力，本周資金利率繼續上行空間有限，在貨幣市場整體流動性依然充足的背景下，央行繼續暫停公開市場操作符合預期。此外，綜合穩定經濟增長、降低企業融資成本、護航地方債發行等因素看，未來貨幣政策有必要維持一定的力度，同時PSL等更具結構性特征的操作工具有望得到倚重。多個機構預測，今年降息可能性不大，但是近期仍有可能降準。

總體來看，在當前經濟形勢依然嚴峻，穩增長、債務置換任務依然較重的情況下，央行出臺進一步的寬松政策仍倍受期待。

三、供需基本面

1. ICSG: 全球精煉銅市場3月供應過剩6,000噸

國際銅業研究組織(ICSG)在最新發布的月報中稱，全球精煉銅市場3月供應過剩6,000噸，2月供應過剩12.6萬噸。今年1-3月過剩16.7萬噸，去年同期為短缺23.3萬噸。3月全球精煉銅產量為192萬噸，消費量為191萬噸。

ICSG報告并稱，3月份中國保稅倉庫銅庫存過剩2.1萬噸，2月過剩1.26萬噸。

2. WBMS：2015年1-4月全球銅市供應過剩15.9萬噸 

世界金屬統計局（WBMS）公布的報告顯示，2015年1-4月，全球銅市供應過剩15.9萬噸，2014年全年供應過剩23.7萬噸。2015年1-4月，全球銅庫存增加21.2萬噸。2015年1-4月，全球礦山銅產量為611萬噸，較2014年同期增長1.5%。1-4月，全球精煉銅產量增至742萬噸，較2014年同期增長3.8%，中國增產幅度顯著，達18.3萬噸。2015年1-4月，全球銅需求為726.1萬噸，2014年同期為738.1萬噸。1-4月，中國表觀需求減少1.5萬噸，至352.6萬噸，占全球總需求的48.6%。

3. 第三季度銅精礦加工精煉費料進一步下滑

現貨市場上銅精礦加工精煉費在第三季度可能進一步下滑，因來自亞洲冶煉廠的需求較為強勁，而優質礦石可用量低。但包括中國的金川集團、銅陵有色金屬和祥光銅業以及菲律賓的Pasar計劃進行維護，料在未來幾周暫緩價格跌勢。

在所有大宗商品中，高盛最看空的是銅價，預計未來12個月可能跌至每噸5200美元。高盛指出，當前銅價的價位是“極佳的賣出良機”，銅價下跌的原因在于中國的“新常態”導致大宗商品需求增速下滑，同時油價下跌、美元走強以及供應增長高于趨勢也將令銅價承壓。

4.下游需求低迷，難以對銅價提供支撐

中國海關總署周二公布的數據顯示，中國5月精煉銅進口較上年同期減少2.7%，至275，383噸。年初迄今進口累計為1，423，578噸，較上年同期減少12.42%。自5月底以后，進口虧損幅度縮小盈利窗口打開，預計6月銅進口量較5月將出現增長，但仍將維持低位。

數據顯示，5月70個大中城市中，新房和二手房環比上漲城市分別增至20個和37個，創下年內新高。5月份當月，全國商品房銷售快速增長，銷售面積9612萬平方米，增長15.0%；銷售額6670億元，增長24.3%。數據顯示，商品房銷售明顯回暖。

政策對于合理住房需求的大力度扶持，疊加貨幣政策降準、降息等因素，是樓市在5月份止跌企穩的主要原因。但必須要看到,盡管累單月銷售回升明顯，但5月底的庫存僅僅減少了15萬平方米，與6.57億平方米的總庫存相比仍談不上庫存改善，且樓市政策的邊際效應將減退，加上過去幾年高地價給房價帶來的壓力,將是制約樓市銷售難以顯著回升。

今年1-4月全國電網工程完成投資866億元，同比下降8.6%；1-4月空調累計產量同比增長僅2.02%，而且目前空調渠道庫存數量驚人。此外，國內房地產市場仍較為低迷，經濟刺激措施對銅市消費端的提振有限，下游需求低迷，難以對銅價提供有力支撐。

四、技術面分析

從滬銅主力CU1509合約日K線圖來看，期價近期跌速放緩，連續兩個交易日反彈，上探MA10后受壓制回落，一度下探至41320元低點。綜合來看，近期宏觀經濟略有回暖，但不確定因素尚存，而供需基本面未有實質改善，且傳統消費淡季將至，期價受到政策利好預期和疲軟的供需基本面博弈影響，我們認為滬銅反彈有限，后市續跌概率較大，但跌速或將放緩，建議投資者空單可繼續謹慎持有，未入場者不建議追空，暫時觀望或短線參與，關注期價在41500元一線表現。