近期，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及未來需求的擔(dān)憂揮之不去，且美元走強(qiáng)拖累銅價(jià)，倫滬銅反彈乏力，震蕩走跌。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息懸而未決，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期加強(qiáng)；中國(guó)三季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，預(yù)期政策仍需發(fā)力；嘉能可財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)對(duì)銅價(jià)傳導(dǎo)逐步減弱，但仍為市場(chǎng)不確定因素，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)近期振幅將增大，考慮四季度消費(fèi)或?qū)⒗^續(xù)趨于疲軟，后市存在進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)。具體內(nèi)容如下：

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期

從本月公布的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。此前公布的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為14.2萬，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的20.3萬。9月失業(yè)率與8月持平，仍保持在5.1%，市場(chǎng)人士質(zhì)疑美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到全球大環(huán)境拖累。

但最新公布的美國(guó)10月NAHB房產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)10年以來新高，數(shù)據(jù)好于預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)溫和增長(zhǎng)主要?dú)w因于美國(guó)勞力動(dòng)市場(chǎng)就業(yè)崗位增長(zhǎng)穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)持續(xù)上行，加上貸款利率低等因素，被抑制的需求得到釋放，該數(shù)據(jù)強(qiáng)勁顯示了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)這一重要經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。9月未經(jīng)季調(diào)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比持平，盡管低于8月數(shù)值，但好于預(yù)期的下滑0.1%；未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的核心CPI同比增長(zhǎng)1.9%，好于預(yù)期，是自去年5月以來的最大增幅，并且接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。同時(shí)，美國(guó)截至10月10日當(dāng)周的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少0.7萬人，至25.5萬人，低于預(yù)期的27萬人，是自1973年以來的單周最低水平。10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也意外上升至92.1，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于預(yù)期和前值。

總體來看，繼本月初的非農(nóng)數(shù)據(jù)意外爆冷后，近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)沒有再度惡化，通脹水平企穩(wěn)，消費(fèi)者信心上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)最近一次議息會(huì)議將在10月27日至28日舉行，今年內(nèi)最后一次議息會(huì)議是在12月15日到16日。市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)10月加息的可能性不大，相比而言，12月加息的概率更高。

此前，美聯(lián)儲(chǔ)在保持謹(jǐn)慎立場(chǎng)的同時(shí)仍舊把年內(nèi)加息的“大門”敞開，對(duì)加息時(shí)點(diǎn)的猜測(cè)從未間斷，近期市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期增加。高盛集團(tuán)的研究分析師詹·哈祖斯仍舊預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月份的貨幣政策會(huì)議上加息，原因是該行管理層已經(jīng)暗示如果經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)狀況的發(fā)展符合廣泛預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)就很可能會(huì)采取加息行動(dòng)。

昨日貝萊德高級(jí)投資經(jīng)理Paul Ebner表示，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃谀甑准酉ⅲm然期貨市場(chǎng)定價(jià)顯示加息將延遲至明年三月。不過Ebner排除了下周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議加息的可能性。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于12月會(huì)議上加息，給予聯(lián)儲(chǔ)官員們另外兩個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)來消化之前的疲弱數(shù)據(jù)，并向華爾街傳達(dá)其意圖。

二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，政策仍需發(fā)力

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，今年前三季度，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）487774億元，同比增長(zhǎng)6.9%。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)3.8%，第二產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)6%，第三產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)8.4%。 

2015年1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)394531億元，同比名義增長(zhǎng)10.3%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)12%)，增速比1-8月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，9月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長(zhǎng)0.68%。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.7%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增10.9%， 路透調(diào)查預(yù)估中值分別為6%和10.8%。

結(jié)合此前公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入699743.4億元，同比增長(zhǎng)1.3%；而成本上升幅度快于銷售收入，同期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本602670.7億元，同比增長(zhǎng)1.4%；1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額37662.7億元，同比下降1.9%。數(shù)據(jù)再次印證，我國(guó)工業(yè)企業(yè)尚未走出困局，陷入無利潤(rùn)增長(zhǎng)困境。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速雖有波動(dòng)，但勢(shì)頭趨強(qiáng)。1-9月份基礎(chǔ)設(shè)施投資（不包括電力）同比增長(zhǎng)18.1％，增速較1-8月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。主要受鐵路投資回落幅度較大影響。城市公共設(shè)施

投資、水利投資增速都有所提高，表明增強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策效果不斷顯現(xiàn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)來看，1-9月份城鎮(zhèn)商品房銷售面積同比增長(zhǎng)7.5%，增速較1-8月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。今年6月份以來，房地產(chǎn)銷售形勢(shì)持續(xù)回暖，產(chǎn)業(yè)發(fā)展條件趨向改善。從發(fā)展趨勢(shì)看，中國(guó)城鎮(zhèn)化的持續(xù)較快推進(jìn)，使城鎮(zhèn)特別是大城市住房需求持續(xù)增長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上，經(jīng)過去年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)政策，包括限購(gòu)政策、按揭貸款政策、公積金政策、營(yíng)業(yè)稅減免政策調(diào)整，以及連續(xù)5次調(diào)低貸款利率，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖。

昨日國(guó)家主席習(xí)近平和英國(guó)首相卡梅倫共同出席在倫敦金融城舉行的中英工商峰會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)都穩(wěn)中有進(jìn)，主要指標(biāo)處于合理區(qū)間和預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在一定下行壓力，存在一些結(jié)構(gòu)性矛盾，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到一定階段、一定水平之后必然要經(jīng)歷的正常調(diào)整。講話闡述了中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀同時(shí)，體現(xiàn)了中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心，國(guó)內(nèi)政策有望繼續(xù)加碼。

三、 供需基本面 

1.嘉能可欲售澳洲和智利銅礦，對(duì)市場(chǎng)影響逐步淡化

嘉能可在倫敦證券交易所公告，宣布旗下兩處全資擁有的澳洲Cobar銅礦和智利Lomas Bayas銅礦出售程序正式啟動(dòng)。嘉能可在港交所停牌，為出售澳洲和智利資產(chǎn)做準(zhǔn)備。這是自公司9月初宣布300億美元凈債務(wù)削減計(jì)劃后又一項(xiàng)落地行動(dòng)。澳大利亞的Cobar銅礦位于新南威爾士中西部，配有一處地下高級(jí)銅礦和一家的冶煉廠，每年工廠產(chǎn)出約110萬噸銅礦和5萬噸精煉銅。位于智利沙漠地帶的Lomas Bayas銅礦為低階露天銅礦，每年生產(chǎn)出7.5萬噸陰極銅。出售計(jì)劃緊跟著日前宣布的鋅、銅和煤礦減產(chǎn)進(jìn)行，可以看出此次債務(wù)削減的決心。

此次出售銅礦并不囊括在上月公布的20億美元資產(chǎn)出售計(jì)劃中，而是額外增加的新行動(dòng)。嘉能可透露，此前一些潛在買家對(duì)擬售資產(chǎn)主動(dòng)表示感興趣，促成了此次程序啟動(dòng)。縮減產(chǎn)能、拋售資產(chǎn)等諸般努力已然實(shí)施，但想要徹底從半年報(bào)公布的505億美元負(fù)債大山中解脫出來，嘉能可還要付出更多。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并不保證嘉能可最終一定會(huì)達(dá)成交易，如果協(xié)商價(jià)格不誘人，公司或?qū)⒎艞夈~礦出售程序。畢竟銅業(yè)務(wù)對(duì)其而言舉足輕重，占據(jù)了集團(tuán)收入的三分之一。

2.ICSG：2015年7月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩8000噸

國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)發(fā)布月報(bào)稱，今年前7個(gè)月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩8,000噸，去年同期為供應(yīng)短缺56.3萬噸。7月全球精煉銅產(chǎn)量為192萬噸，消費(fèi)量為191萬噸。7月中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存短缺1.6萬噸，6月為過剩7,000噸。

此前，ICSG預(yù)計(jì)2015年全球表觀精煉銅消費(fèi)量減少1.2%，主因中國(guó)表觀需求料大致持平。世界其他地方的消費(fèi)量預(yù)計(jì)減少1.5%。

3.WBMS:2015年1-8月全球銅市供應(yīng)過剩13.4萬噸

世界全球統(tǒng)計(jì)局（WBMS）,昨日公布數(shù)據(jù)顯示，2015年1-8月全球銅市供應(yīng)過剩13.4萬噸，2014年全年為供應(yīng)過剩29.8萬噸。2015年1-8月全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為1260萬噸，較2014年同期增長(zhǎng)3.1%。全球精煉銅產(chǎn)量同比增加1.4%至1510萬噸，因中國(guó)及印度精煉銅產(chǎn)量顯著增加；2015年1-8月全球銅消費(fèi)量為1497.1萬噸，高于2014年同期的1492萬噸。

4.下游消費(fèi)疲軟態(tài)勢(shì)未改，電網(wǎng)投資成唯一亮點(diǎn)

中國(guó)電力建設(shè)約占精煉銅終端消費(fèi)的53%，家用電器約占12%，交運(yùn)設(shè)備用銅占9%，房屋建設(shè)（不包含線纜）約占2%，電子產(chǎn)品與印刷電路板用銅占6%，其他占18%。而電力建設(shè)、家用電器行業(yè)與房地產(chǎn)又有著密不可分的關(guān)系。 

由于消費(fèi)已開始轉(zhuǎn)弱，旺季不旺，市場(chǎng)預(yù)計(jì)四季度或?qū)⒊霈F(xiàn)淡季更淡的境況，但由于廢銅供應(yīng)緊張，電銅庫(kù)存消耗較快，下跌空間也不宜期望太大。從累計(jì)數(shù)據(jù)來看，前8個(gè)月，電纜產(chǎn)量下降1.58%；空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)1.47%；汽車產(chǎn)量下降0.5%，且調(diào)查顯示，電纜企業(yè)10月訂單偏弱，產(chǎn)量較9月下降，目前新冷季已開始，但目前的空調(diào)庫(kù)存相當(dāng)于全年銷量。供需面來看，嘉能可財(cái)務(wù)危機(jī)對(duì)銅價(jià)影響逐步淡化，銅市供需情況并未有較大改善，由于減產(chǎn)上游供應(yīng)有所減少，但下游消費(fèi)低迷依舊，且四季度消費(fèi)或?qū)⒏鼮椴粯酚^，唯有電網(wǎng)投資加速或拉動(dòng)下游消費(fèi)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求放緩擔(dān)憂延續(xù)。