鐵道部車(chē)輛購(gòu)置支出增速較快且持續(xù)，為鐵路設(shè)備行業(yè)全年收入增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)
配件行業(yè)無(wú)論在收入還是毛利率的增長(zhǎng)上均優(yōu)于整車(chē)行業(yè)
期間費(fèi)用率也將持續(xù)下降，相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)再現(xiàn)，維持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的評(píng)級(jí)
鐵道部車(chē)輛購(gòu)置支出同比增長(zhǎng)較快，為鐵路設(shè)備行業(yè)全年收入增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。加快鐵路建設(shè)使得今年前兩個(gè)月鐵路固定資產(chǎn)投資增速明顯加快，其中機(jī)車(chē)車(chē)輛購(gòu)置及更新改造支出的增幅超過(guò)100%。雖然這在相關(guān)企業(yè)的收入中暫未充分體現(xiàn)，但我們認(rèn)為今年鐵路固定資產(chǎn)投資至少能夠維持在60%以上，這將為鐵路設(shè)備行業(yè)的全年收入增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
從細(xì)分行業(yè)看，配件行業(yè)的收入增長(zhǎng)快于整車(chē)行業(yè)。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，今年1-2月整車(chē)行業(yè)的收入增速僅為6%(貨車(chē)、機(jī)車(chē)的產(chǎn)量同比降幅均接近50%，客車(chē)則大幅增長(zhǎng)167%)，而配件及專用設(shè)備仍然保持著較快的增長(zhǎng)(均在35%以上)。這主要是因?yàn)椋耗壳半m然大部分整車(chē)的需求下降，但生產(chǎn)企業(yè)仍然看好中長(zhǎng)期的需求增長(zhǎng)，因此對(duì)配件的采購(gòu)仍維持較大增長(zhǎng)；配件的維修需求相對(duì)剛性；配件出口競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較大，受海外市場(chǎng)需求下降的影響也相對(duì)較小。我們預(yù)計(jì)全年來(lái)看客車(chē)的產(chǎn)量增幅在50%以上，貨車(chē)的降幅在20%左右，機(jī)車(chē)則基本持平，配件的收入增長(zhǎng)仍快于整車(chē)，但差距將縮小。
行業(yè)毛利率上升，其中配件行業(yè)的毛利率也上升相對(duì)較多。目前除客車(chē)(包括動(dòng)車(chē)組)外，產(chǎn)能利用率下降至低于50%，這對(duì)行業(yè)的毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。但去年下半年以來(lái)鋼材價(jià)格的快速回落帶來(lái)的毛利率提升大大抵消了上述負(fù)面影響，因此今年前兩個(gè)月行業(yè)毛利率繼續(xù)穩(wěn)步上升(比去年同期提升1個(gè)百分點(diǎn))。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，配件行業(yè)的毛利率上升要快于整車(chē)，這是因?yàn)椋号浼袠I(yè)的產(chǎn)能利用率降幅要明顯小于整車(chē)；配件行業(yè)對(duì)鋼材的暴露度要更高些；配件的生產(chǎn)周期相對(duì)較短，其成本下降的速度也相對(duì)較快。這使得配件產(chǎn)品的價(jià)格和整車(chē)價(jià)格同樣穩(wěn)定的情況下，配件行業(yè)的毛利率上升要更明顯。二季度雖然產(chǎn)能利用率會(huì)上升、鋼材價(jià)格也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，但是部分產(chǎn)品的價(jià)格可能出現(xiàn)下降，這使得第二季度配件行業(yè)的毛利率將略有下降，而整車(chē)行業(yè)的毛利率很可能基本持平或略有上升。長(zhǎng)期來(lái)看，毛利率仍將穩(wěn)中有升。
期間費(fèi)用率將持續(xù)下降。今年前兩個(gè)月鐵路設(shè)備制造行業(yè)的期間費(fèi)用率仍維持在10.3%左右，雖然與去年下半年相差不大，但同比略有下降。由于中國(guó)南車(chē)等上市公司均已明確表示今年將加強(qiáng)在費(fèi)用方面的控制(主要是管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用)，加上行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降(上市公司中有一半在近一年通過(guò)股票市場(chǎng)募集了資金)，利率也明顯下降，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用也將有所下降，我們預(yù)計(jì)今年行業(yè)的期間費(fèi)用率將保持小幅下降的態(tài)勢(shì)。
維持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的投資評(píng)級(jí)。雖然行業(yè)一季度的增長(zhǎng)略低于我們預(yù)期，但這只是需求短期下降導(dǎo)致。隨著鐵路建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)程的推進(jìn)，需求會(huì)逐季回升。此外，目前行業(yè)上市公司的平均市盈率仍略高于市場(chǎng)平均，但隨著市場(chǎng)整體估值水平的抬升，這一差距已經(jīng)明顯縮小，所以我們?nèi)匀痪S持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的投資評(píng)級(jí)。4月份部分上市公司的季報(bào)業(yè)績(jī)可能略低于預(yù)期，但是鐵道部新的招標(biāo)計(jì)劃也將于本月推出，我們建議投資者不必回避季報(bào)帶來(lái)的短期風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)持有相關(guān)上市公司的股票。中國(guó)南車(chē)4月獲得巨額訂單的可能性較大；晉西車(chē)軸、時(shí)代新材一季度的表現(xiàn)會(huì)略好于行業(yè)平均水平(前者是因?yàn)槌隹谠鲩L(zhǎng)快，后者是因?yàn)楫a(chǎn)品與貨車(chē)關(guān)聯(lián)度較小)；晉億實(shí)業(yè)股價(jià)偏高，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性-B。