10月以來，金融市場跌宕起伏，“銅博士”刷新6個月低點后兇猛反彈，主要歸咎于LME庫存操控及國儲收銅等猜測預期刺激。然而無論從宏觀大環境還是基本面來看，銅市整體仍處于空頭勢，銅價在題材炒作下的反彈缺乏持續性，11月或演繹過山車行情。

宏觀大環境不支持銅市反轉

美聯儲公布10月FOMC聲明宣布停止購債，如期為第三輪量化寬松畫上句號。若細看，美聯儲此次決議聲明偏鷹派，對就業市場和通脹前景偏樂觀的表述為美聯儲加息時點的猜測提供一個基調，業內機構普遍預測首次加息可能在明年夏季。

歷史上，美聯儲每一輪“放水”的終結往往導致金融市場出現階段性回調。此外，在日前歐央行推出寬松措施救市的反差之下，“強勢美元”地位得到鞏固提升，對美元計價的大宗商品構成更大的壓力。

國內方面，中國經濟遭遇的“現實憂慮”未能散去，盡管三季度GDP及9月經濟數據表現尚可，但由于中國經濟正處于“三期疊加”階段(增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期)，結構性減速是難以避免的陣痛，而定向寬松政策對金屬等傳統制造業難有明顯助力，與中國內需密切相關的金屬行業仍處于“大寒潮”。

供大于求難改觀

放眼2014年全年，銅市需求不旺已成市場共識。筆者多次強調銅市供需將轉弱，一方面是來自精礦過剩導致的冶煉高產預期，另一方面源于融資活動減少導致的隱形庫存流出，而銅市一系列微觀等數據也驗證觀點正成為事實。

在LME年會上，各銅市巨頭基本確認2015年銅精礦加工費將大幅上漲，從多個銅業統計機構的數據來看，對2015年銅市過剩預期明顯增強。伴隨著高加工費的誘惑，中國銅冶煉廠開工熱情將被點燃，銅冶煉產能不斷恢復。數據顯示，中國9月進口銅精礦達到129萬噸，遠超歷史高位，9月國內精煉銅產量達到71.35萬噸，再次刷新歷史單月產量，而10月銅精礦現貨加工費TC達到130美元/噸左右高位，這將推動中國持續性的銅精礦進口、精銅生產的“雙高”格局。

關注逢高沽空機會

近階段，銅市振蕩反復，使得投資者紛紛感嘆“做銅不易”，筆者10月以來強調輕倉持有，未開倉客戶追空謹慎，等待反彈沽空機會，多空博弈加劇的態勢下，多看少動、抓大放小方能避免反復止損的尷尬。

值得注意的是，此前有外媒報道稱紅風箏基金已持有了一半以上的LME銅庫存，而銅價下探時國儲收銅的傳聞甚囂塵上也刺激銅價反彈。筆者認為，關于“國儲收銅”的猜測在當前價位下缺乏根據，銅市在多重利好傳聞未印證前就反彈應對，或導致11月演繹沖高回落的 “過山車”行情。

總之，無論從國內宏觀面還是供需大環境來看，筆者認為，有色金屬整體空頭趨勢難改，未來短期技術性反彈甚至反抽還將不斷，但這只是短期修正行情，預計未來銅價重心還將下移，將呈振蕩下滑態勢。操作上，建議中長線空單輕倉持有，短線投資者謹慎操作，關注逢高沽空機會。