滬銅1月15日跌破40000元/噸關(guān)口后小幅反彈，隨后又延續(xù)下跌趨勢(shì)，截至上周末，40000元/噸關(guān)口已岌岌可危。隨著冶煉產(chǎn)能的釋放，銅精礦的過(guò)剩將轉(zhuǎn)為精銅的實(shí)質(zhì)過(guò)剩，2015年銅市供應(yīng)壓力較大。倫銅已經(jīng)跌到5500美元/噸的位置，占到全球銅現(xiàn)金成本線(xiàn)的90%左右，但隨著油價(jià)的進(jìn)一步下滑，成本已不到5000美元/噸，預(yù)計(jì)銅價(jià)將繼續(xù)下跌尋求成本支撐。

銅價(jià)將延續(xù)空頭趨勢(shì)

銅消費(fèi)的60%來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)的拉動(dòng)，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，2015年上半年將延續(xù)去庫(kù)存的壓力。當(dāng)前市場(chǎng)仍然是調(diào)整期，短期內(nèi)去庫(kù)存的基調(diào)并不會(huì)因?yàn)椴糠殖鞘谐山涣康幕厣黠@改變。2015年上半年行業(yè)開(kāi)發(fā)投資、新開(kāi)工等指標(biāo)在慣性影響下，仍將延續(xù)回落格局。下半年，隨著市場(chǎng)預(yù)期和信心有所回升，行業(yè)將持續(xù)盤(pán)整、平穩(wěn)運(yùn)行。房地產(chǎn)市場(chǎng)下半年持穩(wěn)回升之后亦將帶來(lái)銅消費(fèi)的回穩(wěn)。

當(dāng)前LME倫銅庫(kù)存為23.5萬(wàn)噸，較2014年10月的15萬(wàn)噸，漲幅達(dá)57.13%，庫(kù)存回升將給銅價(jià)帶來(lái)壓力。現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，經(jīng)歷之前銅價(jià)暴跌之后，市場(chǎng)還未明顯回暖，仍需要時(shí)間修復(fù)，加之宏觀面上多空交織，缺乏方向性指引，現(xiàn)貨銅價(jià)處于低位持穩(wěn)運(yùn)行。近期，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅升水繼續(xù)收窄，截至1月23日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨銅升貼水報(bào)價(jià)為b40—b80元/噸。現(xiàn)貨商換現(xiàn)意愿較強(qiáng)，整體貨源仍充裕，隨著月末臨近，票據(jù)因素開(kāi)始干擾市場(chǎng)，中間商與下游均較少入市，整體成交較為清淡，庫(kù)存回升和現(xiàn)貨貼水為銅價(jià)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的壓力。

銅價(jià)尋求邊際成本支撐

在銅價(jià)持續(xù)下跌的過(guò)程中，市場(chǎng)重新回到對(duì)銅成本的關(guān)注上。從價(jià)格和成本差值的角度來(lái)看，銅價(jià)依然遠(yuǎn)離成本線(xiàn)。如果以各自90%邊際現(xiàn)金成本（不包括持續(xù)生產(chǎn)所需資本支出）為基準(zhǔn)，自2013年4月以來(lái)，幾乎所有的基本金屬和貴金屬的價(jià)格都處于只略高于或者接近成本的區(qū)間，只有銅例外。

粗略估算，2014年銅的90%邊際現(xiàn)金成本在5500美元/噸左右，年底由于原油續(xù)跌，主要銅生產(chǎn)國(guó)貨幣兌美元匯率貶值，這一成本又至少下降了10%左右，已不到5000美元/噸。在供需失衡和市場(chǎng)危機(jī)的極端情況下，大宗商品的價(jià)格低于邊際現(xiàn)金成本是比較正常的。2008年金融危機(jī)后，倫銅一度跌到3000美元/噸以下，已低于當(dāng)時(shí)邊際現(xiàn)金成本曲線(xiàn)的85%，即15%的生產(chǎn)是虧損的。歷史上看，最壞的情況曾經(jīng)跌到低于75%邊際現(xiàn)金成本的水平。目前這個(gè)價(jià)位，依然難言成本的有效支撐。

操作策略

近期，全球宏觀大氣候和市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)因素，仍是“通縮風(fēng)險(xiǎn)”為主題，繼續(xù)不利于受益于增長(zhǎng)預(yù)期的原油和銅等商品。從銅基本面以及邊際成本角度來(lái)看，當(dāng)前的價(jià)格依然難令多頭重回市場(chǎng)。短期來(lái)看，滬倫兩市庫(kù)存均呈上行趨勢(shì)，春節(jié)前現(xiàn)貨市場(chǎng)難有明顯好轉(zhuǎn)，關(guān)注近日現(xiàn)貨市場(chǎng)升貼水狀況，若現(xiàn)貨升水進(jìn)一步走弱，有貼水情況出現(xiàn)，可輕倉(cāng)布局空單。操作上，滬銅下行趨勢(shì)將延續(xù)，預(yù)計(jì)將再度跌破40000元/噸關(guān)口，短期繼續(xù)空單介入。