金融屬性與商品屬性均疲軟

11月以來(lái)，金融市場(chǎng)迎來(lái)一系列重磅消息，非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁奠定了美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的基調(diào)，而國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，銅等商品整體熊市氛圍難改，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重整加大了行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，滬銅短線仍承壓，中長(zhǎng)期維持偏空思路。

美加息預(yù)期壓制大宗商品

近階段，對(duì)大宗商品階段性走勢(shì)的猜想仍圍繞全球宏觀環(huán)境、動(dòng)態(tài)供需平衡、資金流向與市場(chǎng)情緒等話題，而在強(qiáng)勁的美國(guó)10月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期急速升溫，美元指數(shù)大幅走高對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品構(gòu)成一定壓力。

此外，全球主要經(jīng)濟(jì)體近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速趨緩，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景良好，世界各主要央行拋售資產(chǎn)的傾向?qū)鹑谑袌?chǎng)構(gòu)成“緊縮效應(yīng)”，流動(dòng)性危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格重估已開始出現(xiàn)，亞太及拉美地區(qū)等新興市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗(yàn)，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的動(dòng)向可能對(duì)海外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)互相影響。

因此，將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日—16日舉行的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議將成為市場(chǎng)的“年度大戲”。未來(lái)一個(gè)月內(nèi)，金融市場(chǎng)波動(dòng)將加大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好反復(fù)，多空圍繞全球宏觀市場(chǎng)最大話題將展開博弈。若美聯(lián)儲(chǔ)加息再次推遲，或者年內(nèi)一次性加息之后進(jìn)入長(zhǎng)期政策觀察窗口，美元指數(shù)可能走強(qiáng)后進(jìn)入振蕩期，進(jìn)而緩和對(duì)大宗商品價(jià)格的壓力。

行業(yè)困局待破解

今年以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍不盡如人意，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)力度雖有加大，但從投資落地到基建項(xiàng)目帶動(dòng)私人部門投資仍需要較長(zhǎng)的時(shí)間，短期政策刺激措施對(duì)實(shí)體行業(yè)提振有限。弱經(jīng)濟(jì)周期下，內(nèi)需減弱已是不爭(zhēng)的事實(shí)，有色金屬行業(yè)正面臨“望梅不止渴，畫餅不充饑”的尷尬局面。

事實(shí)上，當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊缺乏向上的內(nèi)生動(dòng)力，今年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)增速持續(xù)回落，發(fā)電量也開始加速下滑，固定資產(chǎn)投資增速更是創(chuàng)下十五年來(lái)新低。同時(shí)，央行在11月公布的三季度貨幣政策報(bào)告中首度出現(xiàn)“不能過度放水，妨礙市場(chǎng)的有效出清”的措辭，可能暗示對(duì)未來(lái)的寬松貨幣政策需降低預(yù)期，傳統(tǒng)行業(yè)的重整洗牌或?qū)⒏吋ち摇?/P>

從資本角度來(lái)看，受制于資金逐利及監(jiān)管加強(qiáng)的影響，近年來(lái)，國(guó)際資本紛紛撤離大宗商品市場(chǎng)，而信用風(fēng)險(xiǎn)的抬頭也令國(guó)內(nèi)銀行業(yè)對(duì)有色融資貿(mào)易加強(qiáng)管制，金融屬性的下滑使得有色價(jià)格抗跌性削弱。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不甚樂觀，且市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂增加，銅在金融和商品雙重屬性疲軟之下，四季度難有較好表現(xiàn)。

中線維持偏空思路

從周期角度來(lái)看，大宗工業(yè)品結(jié)束“黃金十年”后正處于熊市中期，重工業(yè)供應(yīng)彈性較小、需求彈性相對(duì)較強(qiáng)的特點(diǎn)，使得行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)難以迅速掉頭，而下游消費(fèi)增長(zhǎng)陷入萎靡，有色金屬供大于求和企業(yè)微利已成“新常態(tài)”。

國(guó)內(nèi)大量資金自10月以來(lái)涌入有色期貨板塊，多空交織的背后實(shí)際上是“資金——現(xiàn)貨”博弈，當(dāng)前做空資金發(fā)力的主線邏輯不改——商品熊市周期、現(xiàn)貨供大于求、隱性庫(kù)存流出等悲觀現(xiàn)實(shí)，但多頭動(dòng)能來(lái)自宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、政策性刺激加強(qiáng)、價(jià)格超跌反彈等預(yù)期，資金流動(dòng)和市場(chǎng)情緒變化對(duì)行情起到推波助瀾的作用。

然而，由于多數(shù)投機(jī)空頭缺乏控制現(xiàn)貨貨源的能力，有色品種低位可能出現(xiàn)抗跌反彈，但反彈行情的持續(xù)時(shí)間和空間都相對(duì)有限。當(dāng)前熊市周期下，銅價(jià)重心下移態(tài)勢(shì)難逆轉(zhuǎn)，反彈僅視為階段性修正行情，建議投資者整體維持偏空操作思路。