春節過后，金屬市場迎來“開門綠”。城鎮化大力推進和基建投資加碼帶來的利好在年前已被提前透支，而年后需求回升緩慢打壓市場對中國經濟復蘇前景的信心，期、現鋁價均大幅下跌，現已低于平均成本逾千元。3月初受收儲消息提振，滬鋁曾出現一波短暫的增倉放量上行走勢，但宏觀面不確定性和基本面疲弱拖累價格迅速回調。對于未來價格的走勢我們維持謹慎樂觀的態度。預計短期內價格仍將徘徊于萬五關口下方，而從中長期來看，隨著兩會后各項政策落實將帶動需求緩慢回升，鋁價將整體呈現震蕩上行走勢。

宏觀面不確定性加劇

近期，市場關注的重要風險事件是塞浦路斯儲戶存款稅提案。盡管塞議會已否決該議案，但由于塞浦路斯100億歐援助款仍未到位，市場恐慌情緒猶存。我們認為塞浦路斯的事件僅僅是個案，它的發生與該國“避稅天堂”的特點緊密相關，其他深處債務危機的國家會效仿該做法的可能性較低。但即便如此，歐債問題前景仍不容樂觀。美國經濟復蘇則較為強勁，數據顯示美國就業和房地產增長勢頭良好。針對美國，市場擔憂的是其或將提前退出QE和自動減支的應對。國內最近公布的多項經濟數據不盡如人意，而2月CPI小幅上升，通脹壓力有所增加。并且，“國五條”出臺令市場對房地產行業擔憂加劇。

去庫存壓力凸顯

春節過后，下游企業開工時間明顯延遲。受訂單不足、工人流失等因素影響，2月下旬多數企業并未實現全速生產。進入三月份，企業開工情況才有所改善，開工率呈現回升跡象。

與往年相比，節前下游企業補庫需求明顯減少。并且節后企業原材料庫存水平雖普遍較低，但采購意愿依舊不高，大多維持需采購。因此，在原鋁生產商的產量幾乎維持在正常水平的情況下，庫存大幅攀升。目前，國內鋁期貨庫存已觸及紀錄高位502,622噸。社會庫存也刷新歷史紀錄。據統計，上海，無錫，南海，廣東四地鋁錠庫存量已經達到128.2萬噸。此外，從去年九月份以來，倫鋁庫存一直維持在500萬噸以上高位，目前已達到5,217,425噸，再度逼近去年12月下旬創出的524萬余噸的歷史記錄。

整體來看，今年去庫存壓力較大，市場仍處于消化庫存的階段。庫存高企也將是持續抑制鋁價走勢的重要因素。

減產或將部分緩解供應面壓力

根據國際鋁業協會的統計，除中國外，今年1月世界原鋁產量為 207 萬噸，折年率產量 2482萬噸，同比下降 1.45%，環比增長0.44%。然而，國內原鋁產量仍舊保持兩位數的穩步增長態勢。

數據顯示，中國1-2月原鋁總產量為351萬噸，同比增加15%。此外，中國1-2月氧化鋁總產量為680.8萬噸，同比增加15%。

近期，俄鋁宣布將進一步推進高成本鋁冶煉產能的削減步伐，2013年預計將減少鋁產量近7.0%，年產量將從2012年420萬噸降低至380萬噸。有減產意愿的鋁企不只俄鋁一家，國內一些成本的較高的電解鋁廠紛紛開始或計劃減產。由于鋁價持續低迷，產能過剩嚴重，國內鋁企生存狀態堪憂，減產成了一些企業不得以的選擇。據百川統計，全國已經減產及計劃減產的產能達109萬噸，其中已經開始實施的有80萬噸。分布在河南（鑫旺）、廣西（銀海）、云南（曲靖）及華東（大屯及華東）電價較高的地區。而一些新增的產能，特別是新疆的新增產能受制于低迷的鋁價、運輸問題及電網的問題而投產積極性大幅下降。 

今年前兩個月我國氧化鋁和原鋁產量增長勢頭依舊強勁，且西部產能的不斷投產成為懸在鋁行業頭上的達摩克利斯之劍。雖然目前的減產量相對于龐大的產量來說仍舊十分有限，但鋁企紛紛減產或擬減產仍然有利于緩和較為緊張的供需矛盾。

下行空間有限，靜待需求拉動

鋁價跌跌不休，不僅是受到宏觀利空因素的打壓，更體現了供需矛盾的集中爆發。近10年電解鋁經歷了3次較困難的時期，分別是在2005年、2009年和2012年。但前兩次都通過不同方法化解，如2005年的聯合限產，2009年國內產業振興規劃的實施，收儲等。2012年中國鋁行業再次面臨困局，這種局面延續到了2013年年初。今年，城鎮化建設和基礎設施建設將是鋁需求增長的主要動力，但是用鋁需求的改善并不能在短時間體現，鋁價回暖仍需時日。

產能的不斷擴張和庫存的大量積壓，令鋁價走勢難有明顯起色。但是目前的價位已經大幅低于平均成本線1000元/噸以上，繼續向下的空間較為有限。退一步來講，若價格持續維持在萬五下方，將使更多企業被迫減產，這有利于緩和供需矛盾，提振中長期價格走勢。除了成本因素外，國儲局收儲30萬噸鋁也將對鋁價形成底部支撐。總體來看，隨著鋁需求旺季效應的顯現和基建項目的陸續開工，上半年鋁價成交重心將上移。但在需求明顯改善前，料滬鋁主力價格仍將承壓于15000元/噸整數關口，下方則看低至14500元/噸。建議投資者在短期內維持高拋低吸區間操作。