自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。目前普遍預(yù)期人民幣在升值2%的基礎(chǔ)上將繼續(xù)升值，那么對(duì)中集集團(tuán)和振華港機(jī)的影響主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，由于匯率變動(dòng)而引起的外幣貨幣性資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的匯兌損失；第二，按調(diào)整后的匯率重新計(jì)算05、06年的銷(xiāo)售收入和成本，由于以人民幣計(jì)價(jià)的銷(xiāo)售收入下降，假設(shè)不調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，產(chǎn)品成本不變,公司毛利率將有所下降；第三，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值將縮小中國(guó)的貿(mào)易順差，集裝箱的需求量將下降，而對(duì)港口起重機(jī)械的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也有一定的影響。

　　一、按照新的匯率調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　1、中集集團(tuán)、振華港機(jī)外幣會(huì)計(jì)報(bào)表的折算方法

　　中集集團(tuán)：公司美元會(huì)計(jì)報(bào)表編制折合人民幣會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表里的所有項(xiàng)目，除＂未分配利潤(rùn)＂項(xiàng)目外，均按年末市場(chǎng)匯率價(jià)折算為人民幣金額；利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表中有關(guān)反映發(fā)生額的項(xiàng)目，按當(dāng)年市場(chǎng)匯價(jià)的平均值折算為人民幣金額；現(xiàn)金流量表中所有項(xiàng)目均按年末市場(chǎng)匯價(jià)折算為人民幣金額。

　　振華港機(jī)：外幣資產(chǎn)負(fù)債表中的所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目均按資產(chǎn)負(fù)債表報(bào)告日中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯價(jià)折算為人民幣，股東權(quán)益項(xiàng)目除未分配利潤(rùn)項(xiàng)目外均按業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)日中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯價(jià)折算；利潤(rùn)表按年度平均匯價(jià)折算；現(xiàn)金流量表所有項(xiàng)目均按資產(chǎn)負(fù)債表日的基準(zhǔn)匯價(jià)折算為人民幣。

　　2、匯兌損失估算及敏感性分析

　　我們分別假設(shè)到年底人民幣升值2%、3%、5%（當(dāng)年平均值），計(jì)算匯兌損益的變化，由于港華港機(jī)的外債較高，公司又根據(jù)現(xiàn)金流做了遠(yuǎn)期的外匯保值，因此影響較小。

　　3、調(diào)整中集集團(tuán)、振華港機(jī)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　1）中集集團(tuán)（000039）：謹(jǐn)慎推薦

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，集裝箱的需求將放大反映我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)率的變化，預(yù)測(cè)我國(guó)下半年出口及貿(mào)易順差將大幅下降，明年全國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)將回歸到一個(gè)正常的正常水平15%左右，因此我們預(yù)測(cè)今年下半年集裝箱的需求量較上半年環(huán)比有較大的下降，預(yù)計(jì)中集集團(tuán)上半年銷(xiāo)售集裝箱80萬(wàn)TEU，全年的銷(xiāo)售在140萬(wàn)TEU左右。由于年末利潤(rùn)表將按平均匯率調(diào)整后，因此我們下調(diào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用(匯兌損失)，進(jìn)口鋼材成本也略有下降。我們假設(shè)到年底人民幣匯率升值2%，到明年年底人民幣升值3%，公司不通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)消化人民幣升值的影響，銷(xiāo)售及銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)見(jiàn)下表，調(diào)整后2005年、2006年的每股收益為1.41和1.23，以動(dòng)態(tài)市盈率8倍計(jì)算，公司的股價(jià)定位應(yīng)在9.8-11元，投資評(píng)級(jí)為＂謹(jǐn)慎推薦＂。

　　2）振華港機(jī)（600320）：增持

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)主要假設(shè)：

　　1、假設(shè)2005年公司完成15億美元的訂單，2006年完成17億美元的訂單；2、假設(shè)到2005年年底人民幣匯率升值2%，到06年年底人民幣升值3%；3、公司2006年的預(yù)測(cè)訂單金額中，已簽近10億，產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)考慮到鋼材價(jià)格上漲的因素，同時(shí)公司也無(wú)法通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)消化人民幣升值的影響；4、假設(shè)進(jìn)口電控設(shè)備占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的30%，人民幣升值降低了成本；我們預(yù)測(cè)05EPS、06EPS分別為0.61元和0.67元，按照10-12倍的動(dòng)態(tài)市盈率預(yù)測(cè)，公司的股價(jià)的合理定位應(yīng)在6.7-7.3，建議增持。

　　二、人民幣升值對(duì)公司的長(zhǎng)期影響

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和世界制造業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，2000年開(kāi)始（除去9.11事件當(dāng)年），中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額加速增長(zhǎng)，2005年，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額和順差創(chuàng)下十五年新高，2004年中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額較2002年增長(zhǎng)了86%。

　　中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的高增長(zhǎng)影響到世界原油價(jià)格、原材料價(jià)格和海運(yùn)價(jià)格，也拉動(dòng)了相關(guān)的機(jī)械制造業(yè)包括船舶、港口機(jī)械、集裝箱制造業(yè)。全球集裝箱的產(chǎn)量由1995年的139萬(wàn)標(biāo)箱增長(zhǎng)到2004年的300萬(wàn)標(biāo)箱，中集集團(tuán)的產(chǎn)量由2002年的75萬(wàn)標(biāo)箱增長(zhǎng)到2004年的157萬(wàn)標(biāo)箱，增長(zhǎng)了1倍；振華港機(jī)的岸橋產(chǎn)量由2002年的59臺(tái)增長(zhǎng)到2004年的137臺(tái)，增長(zhǎng)了1.3倍；中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)背景下的匯率低估是出口快速增長(zhǎng)的主要原因，如果人民幣升值，對(duì)中國(guó)制造業(yè)和出口都是沉重打擊，按照產(chǎn)品制造周期的長(zhǎng)短來(lái)排序，集裝箱制造業(yè)將最快感受到出口增長(zhǎng)放緩的沖擊。

　　如果人民幣升值在5%以?xún)?nèi)，我們認(rèn)為振華港機(jī)和中集集團(tuán)可以消化升值的影響，理由有以下幾個(gè)方面：

　　1、雖然港口運(yùn)輸業(yè)增速下降，但仍處于景氣周期，人民幣升值將緩解國(guó)際貿(mào)易摩擦，由于人民幣仍有可能繼續(xù)升值，預(yù)計(jì)明年外貿(mào)進(jìn)出口增速下滑，05年集裝箱吞吐量增長(zhǎng)率將由04年的27％下降到20％左右，06年將保持15%的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　2、中集集團(tuán)和振華港機(jī)在人民幣升值前就已經(jīng)加入到國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)國(guó)際化，并且集裝箱、岸橋和場(chǎng)橋的世界市場(chǎng)占有率均居世界第一，分別為55%、55%和50%，因此中集集團(tuán)和振華港機(jī)具有一定的定價(jià)能力，如果公司提高產(chǎn)品價(jià)格就可以消化人民幣升值的影響。

　　3、對(duì)于中集集團(tuán)，下半年集裝箱需求量快速下降，但明年集裝箱銷(xiāo)量有望恢復(fù)到8%左右的增長(zhǎng)水平；振華港機(jī)由于定單和制造周期較長(zhǎng)，因此景氣度將延續(xù)到明年。