臨近年末，隨著歐洲債務尾部風險減弱、美國經濟復蘇勢頭和中國經濟短周期企穩，這都抑制了有色金屬殺跌的動能，而元旦和春節備貨題材炒作升溫，使得金屬具備階段性反彈的可能。然而，美國就避免財政懸崖和債務上限談判分歧較大，而明年政策以落實今年審批項目為主，不會出臺更多的刺激計劃，因而2013年上半年有色金屬需求回升將相對緩慢，金屬反彈之路充滿曲折和高度有限。 

年末補庫題材升溫 

每年年末，下游如空調等家電行業有個補庫的活動，而家電行業補庫涉及銅管、鋁合金、鋁板材和鍍鋅板等產品，這在行業內稱為年末小旺季，從而對有色金屬消費和價格會產生一定的提振效應。 

而下游銅材、鋁材、鋼廠（生產鍍鋅）和鉛酸電池企業由于元旦和春節放假，為了假日過后正常開工需提前對原料進行補庫，從而在假日前一周乃至一個月會有個采購的活動。目前，由于訂單低迷，這些加工企業對原材料都保持隨買隨用的狀況，原材料庫存相對較低，因而節假日來臨之前的補庫活動還是對現貨市場成交有一定的利好。 

終端行業改善有限 

從供應來看，臨近年底，冶煉企業為完成年度生產計劃而加碼生產。數據顯示，10月銅冶煉企業開工率達到91.4%，為年內開工最高值。在這么高的開工率支持下，10月份國內精煉銅產量再創歷史新高，達到51.98萬噸，較去年同期增長了8.8%，增速較9月份加快了，較9月份環比也增加了10.83%。而鋁冶煉行業，盡管因四川、重慶和廣西進入枯水期而導致電價上調引發虧損擴大，但是由于鋁電解槽停產導致的損失要大于現在因鋁價偏低而造成的損失，因而不會輕易停產。鋅產量回升相對較慢，但是還處于回升勢頭，10月份鋅產量較9月份環比增加了9.5%，創下年內最高月度產量紀錄。鉛方面，盡管10月份國內主要原生鉛冶煉企業開工率整體開工率為65.67%，環比下降0.83個百分點，但是10月份鉛產量依舊升至47.06萬噸，較去年同期大幅增長18.46%，較9月份環比增加3.2%。 

需求改善有限，有色金屬庫存在11月份同步上升。倫銅庫存自10月份的23萬噸升至24.9萬噸，倫鋁庫存在11月下旬再度突破510萬噸大關，倫鉛庫存升至36萬噸，為幾個月的新高；倫鋅庫存在11月份也再創歷史新高，突破120萬噸的大關。 

從終端行業來看，冬季電力設施建設開工因寒冷天氣而減少，而鐵路等基建投資開工對有色金屬特別是銅的消費提振表現在竣工后期的電力布線和機車的生產上，這些在四季度都難以發力。家電方面，家電行業在家電下鄉政策即將在明年1月份到期，寄望家電行業對銅消費的提振恐怕難以如愿。而鍍鋅鐵塔在今年成為鋅消費唯一亮點所在，但是冬季電力和基建開工會明顯受到寒冷天氣影響，鍍鋅消費訂單也在萎縮。 

宏觀利空因素猶存 

在歐洲債務問題緩和之際，新的風險卻在美國出現。美國白宮最近稱，跌落財政懸崖將導致美國實際經濟增速減少1.4%，若實施增稅政策，明年消費者支出可能比在不增稅的情況下減少2000億美元，美國重現陷入衰退在所難免。目前，關于財政懸崖的談判尚未取得實際進展，盡管共和黨和民主黨在稅收和減支方面還存在較大的分歧。 

最重要的是，中國經濟短周期維穩，但是長周期放緩卻難以避免。人口紅利的消退，經濟結構調整需要把投資和出口的增長模式轉為消費拉動型，但是這種轉型短期難以完成。 

總之，隨著希臘債務談判達成協議，中美經濟指標顯示經濟企穩，而年末節假日補庫備貨題材升溫，有色金屬短線抗跌反彈。然而，年末備貨可能因訂單疲弱而弱于預期，再加上美國財政懸崖這個不確定性因素和國內終端需求改善緩慢，有色金屬反彈高度有限。