中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存增加1.76萬噸，10月份以來上期所銅庫存增加近4.76萬噸；當(dāng)周LME庫存下降1675噸，10月以來，LME庫存累計(jì)下降4.75萬噸；當(dāng)周COMEX銅庫存增加近3900噸，10月以來增加近1.4萬噸；11月2日至11月6日當(dāng)周，因上期所庫存大幅增加，使得10月份以來全球庫存出現(xiàn)回升。并且供應(yīng)面上，秘魯銅供應(yīng)預(yù)期依然較大，而智利部分銅礦山下調(diào)現(xiàn)金成本，全球銅供應(yīng)依然存在壓力。

宏觀面：當(dāng)周，央行發(fā)布報(bào)告稱，“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境”。這就意味著，央行政策對(duì)銅需求的支撐潛力有限，需求低迷情況下，供應(yīng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)依然是銅市場(chǎng)中期的主導(dǎo)邏輯。

日內(nèi)走勢(shì)：滬期銅主力合約1601日內(nèi)收盤在37620元/噸，最低價(jià)格37580元/噸，最高價(jià)格37970元/噸。夜盤收?qǐng)?bào)37600元/噸，較昨日結(jié)算價(jià)下跌250元/噸。同期，倫銅下跌0.39%，收?qǐng)?bào)4959美元/噸。9日日內(nèi)以及夜盤，銅價(jià)格繼續(xù)震蕩回落，滬銅持倉量再度放大，盤面表現(xiàn)依然偏弱。消息面上，上周末公布的10月份銅進(jìn)口數(shù)據(jù)雖然環(huán)比回落，但國(guó)內(nèi)庫存上升，銅供應(yīng)的壓力依然不改。另外，上周部分消息面影響周期較長(zhǎng)：智利銅業(yè)稱將下調(diào)現(xiàn)金成本0.5美元/磅，這將使得銅成本整體下移；此外，贊比亞總統(tǒng)稱將不會(huì)允許嘉能可旗下銅礦解雇礦工，意味著嘉能可非洲銅礦山一旦完成本改造工程，便有開工的動(dòng)力。后市來看，我們的觀點(diǎn)不變，秘魯銅產(chǎn)量切入供應(yīng)是銅價(jià)弱勢(shì)的主要原因，我們對(duì)銅價(jià)格依然保持看空的觀點(diǎn)。

另外，整體上，我們對(duì)銅價(jià)的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經(jīng)濟(jì)政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動(dòng)狀態(tài)），而供應(yīng)增加受限，銅價(jià)仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨貼水繼續(xù)收窄，11月9日滬銅現(xiàn)貨貼水50-升水10元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水11月9日小幅回升至升水8.75美元/噸；11月9日洋山港銅溢價(jià)維持于72.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存11月6日數(shù)據(jù)為261125噸，較前一交易日減少4975噸庫存；COMEX庫存11月9日數(shù)據(jù)為57822噸，較前一交易日增加309噸庫存；銅庫存11月6日數(shù)據(jù)為197767噸，較前一周大幅增加17610噸庫存。

持倉上，LME3月銅11月9日持倉為314666手，較前一交易日減少2018手。滬銅指數(shù)11月9日持倉696500手，較前一交易日增加46020手。根據(jù)CFTC銅持倉報(bào)告，11月3日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭55293手，非商業(yè)空頭67071手，因而非商業(yè)凈多頭-11778手，較前一周減少10929手凈多頭。