近期，在人民幣最近兩周急劇貶值的風波中，以套利套匯為主的貿易融資商們遭遇沉重打擊。為了提前還款，貿易商不得不拋售現貨銅以回籠資金，這使得長期沉睡于保稅區的銅等商品“死庫存”逐漸蘇醒，進入流通領域，而供應的集中涌出，進一步加劇了銅價的跌勢，一連串連鎖效應正悄然發生。

滬倫比值破7進口商拋銅還債

滬倫比值指的是滬銅與倫銅（人民幣價格）的比值，滬倫比值大，進口銅則利潤較大，有助刺激銅進口。滬倫比值小，意味著進口無利可圖甚至虧損，進口量趨于減少，對融資銅及其他商品貿易融資而言，人民幣貶值將增加融資成本，因貿易商最后需要用人民幣兌換美元來歸還從銀行融來的資金，人民幣貶值將意味著需要以更多的人民幣來購買美元，而不是像以前那樣能享受到人民幣升值所帶來的利潤。

此外，人民幣貶值將會令美元銅更受到青睞，并推遲銅報關進口步伐，加深銅內弱外強的格局，令比價回落。

“目前，滬倫比值已經跌至6.9附近。在這種比值情況下，銅進口虧損接近3000元/噸，給銅長單進口商家及進口融資的商家造成成本壓力。”國泰君安期貨許勇其指出，由于進口虧損擴大，貿易商有可能采取三種方式應對：一是轉出口，這可減少國內供應壓力；二是大量拋售虧損現貨，以現金償還銀行貸款；三是減少現貨合同的簽訂，等待比值恢復。

截至目前，保稅區銅庫存在70萬噸以上，而其中有不少是融資銅庫存，在人民幣升值階段，這部分庫存只是用于融資的媒介，并不進入市場，因而被稱為“死庫存”。但隨著人民幣貶值幅度的增大及持續時間延長，保稅倉庫的銅庫存將繼續外流，部分將流至國外，進入流通。

“死庫存”蘇醒 銅價破位

“死庫存”的蘇醒，使市場上銅供應量增加，銅價因而隨之下跌。自2月18日人民幣加速貶值開始，滬銅累計下跌4.07%。

“在人民幣貶值過程中，從事貿易融資的貿易商不得不提前拋售融資銅，以便提前還款。因為美元兌人民幣的即期匯率大幅下降意味著，未來通過需要支付更多的人民幣償還美元貸款。在此背景下，中國銅供應壓力短期內集中釋放，并削弱了對海外銅的采購能力。因此，銅價短期不斷破位下行，中長期維持低位的可能性也較大。”程小勇表示。

面對人民幣貶值所帶來的風險，貿易商通常會在海外用人民幣NDF的模式做匯率對沖，但因為人民幣前期一直處在趨勢性升值的過程之中，在這次貶值中，大多數貿易商沒有對匯率進行鎖定，因此十分被動，這也凸顯了外匯期貨等匯率管理工具的重要性。

雷連華表示，本次人民幣大幅貶值向市場傳達了一個信息，即未來人民幣不會單方向升值，雙向波動將常態化，這凸顯了企業匯率管理的必要性。“海關數據顯示，2013年中國超越美國成為世界上最大的貨物貿易國，外匯期貨存在巨大的市場。”

“貿易商對于外匯遠期或者匯率互換使用比例較大，但是大多數是大型企業，而中小企業運用很少。中國缺乏外匯期貨，特別是人民幣匯率期貨，隨著利率市場化和匯率雙向波動幅度擴大，中國外匯期貨需求越來越大，外匯期貨的研究和推出步伐會加快。”程小勇說。