1. 公司概況


　　1.1. 公司歷史沿革和股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　安泰科技(主力建倉數(shù)據(jù)，進(jìn)入該股吧，新版行情)股份有限公司是以原鋼鐵研究總院為主要發(fā)起人，聯(lián)合清華紫光(集團(tuán))總公司等5家單位共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，公司成立于1998年12月30日，并于2000年5月，在深圳證交所上市。鋼鐵研究總院承擔(dān)了國家85%以上關(guān)鍵冶金新材料的研制任務(wù)，承擔(dān)了50%以上冶金行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵、共性和重大前沿技術(shù)的開發(fā)任務(wù)。

　　中國鋼研科技集團(tuán)公司成立于2006年12月，由原鋼鐵研究總院聯(lián)合原冶金自動(dòng)化研究設(shè)計(jì)院共同組建，是國家首批103家創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)單位之一，是國民經(jīng)濟(jì)和新材料研發(fā)基地、冶金行業(yè)重大關(guān)鍵與共性技術(shù)的創(chuàng)新基地、國家冶金分析測試技術(shù)的權(quán)威機(jī)構(gòu)。

　　1.2. 公司是國內(nèi)高科技新材料的領(lǐng)導(dǎo)者
　　公司產(chǎn)品涉及五大領(lǐng)域：超硬及難熔材料產(chǎn)業(yè)、金屬功能材料產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)學(xué)材料產(chǎn)業(yè)、精細(xì)金屬制品產(chǎn)業(yè)、工業(yè)工程及先進(jìn)制造技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

　　超硬及難熔材料制品主要以高品級(jí)聚晶金剛石材料及高檔專業(yè)金剛石工具為主，是公司目前主要的收入和利潤來源，08年中期占到公司總收入的40.46%。今后隨著非晶帶材萬噸產(chǎn)能的建成投產(chǎn)，金屬功能材料在整個(gè)收入和利潤中的比例將大大提高。

　　公司毛利率較低的原因包括兩個(gè)方面，一是產(chǎn)品復(fù)雜且量小，大多數(shù)具體產(chǎn)品達(dá)不到規(guī)模效應(yīng);二是近年來原材料不斷上漲影響了公司毛利率的提高。

2. 超硬材料制品：受累次貸危機(jī)，短期堪憂

　　超硬材料制品主要由安泰鋼研超硬材料制品有限公司經(jīng)營，以高品級(jí)聚晶金剛石材料及高檔專業(yè)金剛石工具為主，并以鋸片為主要產(chǎn)品。在過去10年中，金剛石工具的市場需求量以每年平均10%以上的增幅上升，保守估計(jì)目前全球市場總額全年約為100億美元。

　　金剛石工具市場主要分為高檔專業(yè)市場和低檔市場。高檔專業(yè)市場對金剛石工具的要求主要體現(xiàn)在專業(yè)性和高性能指標(biāo)，即針對特定切割設(shè)備、特定切割材料，要求金剛石工具必須滿足一定切割效率、切割壽命和加工精度等技術(shù)指標(biāo)。專業(yè)金剛石工具就其產(chǎn)量來說僅為低檔市場的10%左右，但其市場銷售收入份額卻占金剛石工具市場總額的80%以上。雖然目前專業(yè)金剛石工具制造仍由歐、美、日等國壟斷，但制造中心向中、韓轉(zhuǎn)移是合理的趨勢。

　　公司金剛石工具產(chǎn)品95%以上出口歐美市場，在美國、歐洲、澳大利亞、日本等高檔專業(yè)金剛石市場已經(jīng)具有一定的客戶群。另外，從2007年8月開始沒有通過OSA認(rèn)證企業(yè)的所有產(chǎn)品將被擋在歐盟市場大門之外，公司是目前國內(nèi)唯一一家通過OSA認(rèn)證的企業(yè)，這將使得公司在歐洲市場的競爭中占有優(yōu)勢地位，同樣也可以避免公司面臨來自國內(nèi)同行的惡性價(jià)格競爭。

　　金剛石鋸片的制造方法是熱壓燒結(jié)、激光焊接或高頻焊接，不同的工藝方法制造的產(chǎn)品適用于不同的使用條件。制造金剛石鋸片的核心技術(shù)是刀頭的配方技術(shù)，既針對特定的加工對象需設(shè)計(jì)相應(yīng)的刀頭配方，使特定配方的刀頭在切割特定的材料時(shí)達(dá)到最佳的切割速度、切割壽命與切割效果的匹配。公司目前已開發(fā)和形成了針對不同切割材料、不同切割設(shè)備及不同使用工況的完善的產(chǎn)品配方系列，累計(jì)產(chǎn)品配方1 萬余種，主要用于各類石材、建筑及裝潢材料等一般工具難以勝任的切割加工。

　　高品級(jí)聚晶金剛石材料及高檔專業(yè)金剛石工具產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目是公司06年非公開增發(fā)項(xiàng)目之一，預(yù)計(jì)09年正式建成投產(chǎn)，項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)熱壓燒結(jié)、激光焊接和高頻焊接共三條生產(chǎn)線及聚晶金剛石合成生產(chǎn)線，重點(diǎn)對無壓燒結(jié)鋸片，熱壓鋸片、激光焊接鋸片進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，并對若干產(chǎn)品工藝進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，形成年產(chǎn)各類金剛石專業(yè)制品200萬件及聚晶金剛石產(chǎn)品60萬件的規(guī)模。

　　值得注意的是，美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，全球房地產(chǎn)業(yè)開始下滑，同時(shí)商業(yè)銀行大幅提高貸款資格認(rèn)證門檻，導(dǎo)致購房量減少，這將直接影響石材、建筑及裝潢材料等產(chǎn)品的需求減少，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)公司金剛石工具類產(chǎn)品銷售增速下滑或不可避免。

3. 難熔材料制品：增速將保持平穩(wěn)
　　3.1. 難熔材料業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
　　公司難熔材料業(yè)務(wù)主要由難熔分公司來承擔(dān)，該分公司在公司所有分公司、事業(yè)部中盈利能力最好，連續(xù)五年在公司內(nèi)部考核中排名第一。

　　難熔材料及制品的技術(shù)成果全部為公司的自有技術(shù)成果，業(yè)務(wù)的構(gòu)成主要包括精細(xì)難熔金屬及其合金制品、難熔金屬及其合金靶材、特種陶瓷及陶瓷復(fù)合材料。精細(xì)難熔金屬及其合金制品涉及的產(chǎn)品為新型電子封裝材料、擠壓鎢鉬合金棒材、高性能高比重合金、大尺寸燒結(jié)產(chǎn)品、變形態(tài)鎢鉬及其合金制品、細(xì)晶粒硬質(zhì)合金制品。
　　3.2. 主要產(chǎn)品的銷售前景分析
　　3.2.1 難熔復(fù)合材料
　　高性能難熔材料及制品主要用于電子封裝的熱沉材料。由于電子市場的需求巨大，電子封裝材料的市場發(fā)展前景好，僅美國每年W-Cu、Mo-Cu 類金屬封裝材料就有6-8 億美元的銷售額。公司計(jì)劃以電子封裝用鎢銅、鉬銅材料為突破點(diǎn)，大力發(fā)展電子行業(yè)用W-Cu、Mo-Cu、Cu-Mo-Cu、SiC/Al產(chǎn)品。同時(shí)利用成本優(yōu)勢，借鑒軍工鎢滲銅的技術(shù)優(yōu)勢，逐步向國際市場進(jìn)軍。

　　3.2.2 高比重合金
　　我國目前高比重需求量約為500噸/年，全球高比重合金產(chǎn)量約3000噸，銷售產(chǎn)值約30億美元。公司還計(jì)劃介入高端高比重產(chǎn)品市場，并開發(fā)國際市場。目前公司已向GE 公司醫(yī)療器械部、歐洲核子物理研究中心(CERN)等國際公司直接銷售產(chǎn)品，與國內(nèi)主要難熔金屬進(jìn)出口公司建立了良好的合作關(guān)系，與五礦集團(tuán)進(jìn)出口公司等均建立了業(yè)務(wù)聯(lián)系。

　　3.2.3 變形態(tài)鎢鉬及其合金制品
　　變形態(tài)鎢鉬及其合金制品主要瞄準(zhǔn)熔融玻璃窯爐鉬鍛造棒、航空航天用異型鍛造鉬制件和高性能鍛造鉬合金、高溫?zé)Y(jié)爐支架用大型鉬鍛造圓盤以及其它鍛造鉬制件，其中最主要的是玻璃窯爐用鉬鍛造電極。公司產(chǎn)品產(chǎn)品附加值高，同時(shí)避開了國內(nèi)競爭最激烈的軋制鉬寬板的市場。

　　3.2.4 高性能靶材類制品
　　公司的高性能靶材制品主要是半導(dǎo)體、顯示器用濺射靶材。當(dāng)前隨著薄膜應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大和深入，對薄膜靶材的需求量將逐年增加，特別是半導(dǎo)體、顯示器用濺射靶材主要生產(chǎn)及使用國均在亞洲，國際主要的濺射靶材生產(chǎn)公司都在尋求向亞洲，特別是向中國轉(zhuǎn)移。近年來，由于我國的鍍膜技術(shù)和鍍膜設(shè)備水平快速提高，使薄膜材料在各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用迅速擴(kuò)大。

　　3.3. 高性能難熔材料及制品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目09年正式建成
　　公司難熔材料業(yè)務(wù)近幾年穩(wěn)步增長，在軍品配套井噴式的增長和靶材業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展情況下，公司于06年通過募集資金建設(shè)了高性能難熔材料及制品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，項(xiàng)目在對產(chǎn)能擴(kuò)容的同時(shí)，在產(chǎn)品質(zhì)量上也進(jìn)行了提升。該項(xiàng)目總投資近2億元，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)銷售收入23,441萬元，稅后利潤2,861.9萬元。

　　截至08年中期，該項(xiàng)目生產(chǎn)車間主體結(jié)構(gòu)完工，部分工程進(jìn)入內(nèi)外裝修，外購主體工藝設(shè)備已基本制造完畢，部分工藝設(shè)備已提前安裝、調(diào)試，預(yù)計(jì)09年初將正式建成。

4. 增資河冶科技，做大做強(qiáng)高速鋼

　　河冶科技股份有限公司是研發(fā)和生產(chǎn)相結(jié)合的專業(yè)化高速工具鋼生產(chǎn)企業(yè)，中國特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)高速工具鋼專業(yè)組組長單位，并與先進(jìn)鋼鐵材料技術(shù)國家工程研究中心合作成立河冶工模具鋼研究中心。

　　河冶科技產(chǎn)品按鋼種分為高速工具鋼、粉末冶金高速鋼、模具鋼、稀土永磁材料、其它特種合金等五大類;鋼材品種分為鍛材、鍛坯、熱軋圓鋼、方鋼、扁鋼、剝皮材、磨光材、盤條、冷拉材、鋼板、鋼帶、冷軋鋼帶等十二大系列近千個(gè)規(guī)格。并可根據(jù)顧客需要，提供鍛制刀具/模具毛坯和焊接刀具毛坯。河冶科技產(chǎn)品廣泛用于機(jī)械、工具、航空、軍工、汽車、冶金等行業(yè)。

　　08年5月10日，安泰科技與中國住友、三威發(fā)展等公司共同增資河冶科技，增資完成后，安泰科技在河冶科技的持股比例將由50.61%上升至58.43%。

　　河冶科技增持?jǐn)U股后，獲得的4.07 億元資金將全部投入高速工具鋼等領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)。項(xiàng)目完成后，河冶科技將具備年產(chǎn)40,000 噸高速鋼、模具鋼材和200 噸粉末高速鋼的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)銷售收入將達(dá)到18 億元，稅后利潤1.8 億元，有望為公司貢獻(xiàn)EPS0.26 元。

5. 非晶帶材：公司最大的投資看點(diǎn)

　　5.1. 非晶帶材產(chǎn)業(yè)鏈分析
　　非晶帶材的下游客戶主要非晶合金變壓器行業(yè)。

　　5.1.1 非晶合金變壓器具有綜合成本低的優(yōu)勢
　　目前配電網(wǎng)中廣泛采用的新S9型配電變壓器，其價(jià)格與非晶合金變壓器相比約低30%。但在節(jié)能方面，非晶合金變壓器的空載損耗比S9型硅鋼變壓器的空載損耗降低80%左右。且非晶合金變壓器對輸電系統(tǒng)無特殊要求，無論是電力使用高峰或是低谷它都連續(xù)節(jié)能，對長期處于負(fù)荷率低時(shí)段或季節(jié)的城市電網(wǎng)和農(nóng)村電網(wǎng)節(jié)能降耗尤為重要。

　　從綜合成本比較看，購置非晶合金配電變壓器增加的成本差額可在該變壓器運(yùn)行5年內(nèi)全部回收，而變壓器在正常運(yùn)行條件下的使用壽命可達(dá)30年左右，其后的25年可節(jié)約電費(fèi)約為94,608元。

　　5.1.2 “節(jié)能減排”為非晶合金變壓器提供了發(fā)展機(jī)遇
　　“十一五”規(guī)劃的一個(gè)硬性指標(biāo)規(guī)定是，到“十一五”末，單位GDP能耗要比“十五”末降低20%。2007年，“十一五”節(jié)能目標(biāo)完成進(jìn)度40%以上的有北京、天津2個(gè)地區(qū);完成進(jìn)度30%以上的有福建、上海、陜西等15個(gè)地區(qū);完成進(jìn)度20-30%的有云南、四川、湖南、重慶、河北、貴州、內(nèi)蒙古、山西、吉林、寧夏10個(gè)地區(qū);完成進(jìn)度低于20%的有新疆、海南、青海3個(gè)地區(qū)。

　　2007年，全國電網(wǎng)線損率為6.85%，按2007年我國發(fā)電量3.2萬億千瓦時(shí)測算，耗費(fèi)在輸電及配電側(cè)線路及變電設(shè)備空載損耗上的電就達(dá)到近2200億千瓦時(shí)。根據(jù)南方電網(wǎng)公司計(jì)劃，到2010年線損率要達(dá)到6.3%，節(jié)能壓力還比較大。

　　目前國家和各地電網(wǎng)公司對使用非晶合金變壓器這一環(huán)保節(jié)能產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)上已趨于統(tǒng)一，并正在加大對非晶合金變壓器的推廣力度。

　　5.1.3 非晶合金變壓器需求空間大
　　2007年我國變壓器容量約9.1億kVA，“十一五”后三年，隨著我國城市和農(nóng)村電網(wǎng)改造投資力度的加大，配電變壓器的需求量仍有望保持10-15%的增長。以此速度推算，至2010年，變壓器容量有可能達(dá)到13.8億千伏安，按每臺(tái)變壓器容量315kVA計(jì)算，則未來三年每年預(yù)計(jì)新增變壓器44萬臺(tái)左右。

　　另外，我國目前在網(wǎng)上使用配電變壓器約500萬臺(tái)，其中53%是十年內(nèi)投運(yùn)的，30%是11-20年內(nèi)投運(yùn)的，17%(約85萬臺(tái))已運(yùn)行20年以上，且這85萬臺(tái)全部是高損耗變壓器，預(yù)計(jì)未來有8萬臺(tái)/年需更換(配電變壓器平均使用壽命約為20-30年)。

　　綜合看，未來三年全國年均更換和新增的配電變壓器將達(dá)到約50萬臺(tái)左右，若其中的10%采用非晶合金變壓器，則全國每年非晶合金變壓器的需求量將達(dá)5萬臺(tái)，而2007年全國非晶合金變壓器的實(shí)際產(chǎn)量也僅僅在2.5萬臺(tái)左右，與需求存在巨大的供求缺口。

　　5.1.4 鐵芯制造瓶頸得到緩解
　　由于非晶合金帶材硬度高，需要專用設(shè)備進(jìn)行剪切工序，而且加工成卷鐵芯結(jié)構(gòu)后必須在磁場條件退火，因此，非晶合金鐵芯的加工也存在較高的壁壘。

　　06年以前，國內(nèi)僅日港置信從事鐵芯制造，產(chǎn)能也只有3000-4000噸，為國內(nèi)最大的非晶合金變壓器鐵芯生產(chǎn)企業(yè)，但其產(chǎn)品基本直供給置信電氣，其他大多數(shù)配電變壓器企業(yè)只能望“芯”興嘆。

　　目前，日港置信的鐵芯產(chǎn)能已經(jīng)擴(kuò)張到1萬噸，而且隨著置信電氣產(chǎn)能的擴(kuò)張，其鐵芯產(chǎn)能也在不斷增加。另外，作為日立金屬中國區(qū)獨(dú)家代理的北京中機(jī)聯(lián)供非晶科技發(fā)展公司目前的鐵芯產(chǎn)能也在3000噸，08年可達(dá)到5000噸，09年計(jì)劃到1萬噸。隨著國內(nèi)鐵芯企業(yè)產(chǎn)能不斷的增加，制約我國非晶合金變壓器發(fā)展的鐵芯瓶頸正在緩解。

　　5.1.5 非晶帶材是關(guān)鍵
　　非晶帶材是20世紀(jì)70年代問世的一種新型合金材料，是由被熔化的鐵硅硼合金用特殊的工藝以極高速度一次性從噴嘴中噴出，并迅速冷卻后形成厚度為0.02-0.04mm的固體薄帶，帶材的原子排列組合上呈無序結(jié)構(gòu)。由于非晶合金帶材非常薄，而且硬度一般是取向硅鋼的5倍，因此，非晶合金帶材自身的生產(chǎn)需要較高的技術(shù)水平。

　　“非晶合金帶材”原材料包括鐵、硼、硅以及微量的鎳和鈷等金屬元素，外表面特征是具有金屬色澤的銀灰色薄帶。

　　目前，全球只有日立金屬大規(guī)模生產(chǎn)非晶合金帶材，處于行業(yè)壟斷地位，其產(chǎn)能于07年由以前的2.2萬噸擴(kuò)張至5.2萬噸。安泰科技目前的年產(chǎn)能只有1,500噸，近兩年的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)是建設(shè)4萬噸非晶帶材生產(chǎn)線。隨著安泰科技介入非晶合金帶材的生產(chǎn)，日立金屬在這一環(huán)節(jié)的壟斷地位將逐步被打破。

　　但在安泰科技非晶帶材萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)之前，僅靠日立金屬出口中國的帶材無法滿足國內(nèi)非晶變壓器產(chǎn)能擴(kuò)張的需求，短期內(nèi)帶材仍然是制約行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

　　5.2. 公司或?qū)⒏淖儑鴥?nèi)非晶合金變壓器行業(yè)格局

　　5.2.1 公司是國內(nèi)最大的非晶帶材生產(chǎn)基地
　　安泰科技非晶帶材業(yè)務(wù)由國家非晶微晶合金工程技術(shù)研究中心來承擔(dān)，國家非晶中心組建于1996年，擔(dān)負(fù)著非晶高科技成果的集成和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的重任，是國內(nèi)最早開發(fā)非晶納米晶合金的單位之一。中心目前投入試生產(chǎn)的千噸級(jí)非晶帶材和配電變壓器鐵芯生產(chǎn)線生產(chǎn)能力是1500噸非晶帶材和200噸配電變壓器鐵芯，是國內(nèi)非晶帶材及元器件最大的生產(chǎn)基地。

　　5.2.2 非晶變壓器領(lǐng)域潛在參與者多
　　我國非晶合金變壓器的研制工作始于“七五”。在國家科技攻關(guān)“非晶合金”課題中將“非晶合金鐵芯配電變壓器研制”作為重點(diǎn)專題。

　　目前，非晶合金變壓器生產(chǎn)上，置信電氣規(guī)模最大，市場占有率達(dá)到80%以上，是國內(nèi)非晶合金變壓器行業(yè)的龍頭企業(yè)。另外，我國其它知名變壓器生產(chǎn)企業(yè)，如順特電氣、天威保變、江蘇華鵬、特變電工、杭州錢江電器集團(tuán)等也均掌握了非晶合金變壓器的生產(chǎn)技術(shù)。

　　5.2.3 安泰科技或?qū)⒏淖儑鴥?nèi)非晶合金變壓器市場格局
　　目前非晶合金變壓器參與者少的一個(gè)主要原因就是帶材瓶頸得不到解決，技術(shù)受制于人，全行業(yè)基本是在為日立金屬打工，這種情況下，國家實(shí)際上并不愿意大規(guī)模啟動(dòng)非晶合金變壓器市場。與此同時(shí)，國家相關(guān)部門一直寄希望安泰科技來形成中國特色的非晶材料及其制品的民族產(chǎn)業(yè)，并不斷督促公司盡快實(shí)現(xiàn)萬頓級(jí)非晶帶材生產(chǎn)能力以滿足國家電力發(fā)展戰(zhàn)略需求的要求。

　　我們認(rèn)為，一旦安泰科技非晶帶材萬噸產(chǎn)能得到釋放，制約國內(nèi)非晶變壓器行業(yè)的瓶頸就會(huì)得到緩解，國內(nèi)很多企業(yè)將可能迅速進(jìn)入非晶合金變壓器領(lǐng)域，市場競爭將會(huì)由此加劇，非晶合金變壓器市場格局也將改變。

　　5.3. 我們對安泰科技非晶帶材業(yè)務(wù)的看法
　　我們堅(jiān)信公司非晶帶材萬噸產(chǎn)能項(xiàng)目將會(huì)獲得成功。近年來，安泰科技經(jīng)過大量科技公關(guān)，目前已掌握了非晶帶材及其制品生產(chǎn)所需的相關(guān)技術(shù)，形成了自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并在千噸級(jí)設(shè)備基礎(chǔ)上經(jīng)過連續(xù)六年的工藝試驗(yàn)，已具備了萬噸級(jí)帶材生產(chǎn)的條件。同時(shí)，公司開始積極在下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局，除與處于下游各配電變壓器生產(chǎn)商建立合作關(guān)系外，公司還與天威集團(tuán)和華北電力集團(tuán)共同組建了天威化瑞電氣有限公司，目的是生產(chǎn)非晶合金變壓器。天威化瑞建成后預(yù)計(jì)每年會(huì)需求10000噸非晶帶材，完全有能力消化公司一期的萬噸非晶帶材產(chǎn)能。

　　我們對該項(xiàng)目的進(jìn)度表示擔(dān)心。雖然我們未來的產(chǎn)品銷售表示樂觀，但從千噸級(jí)過渡到萬噸級(jí)在技術(shù)、裝備方面畢竟存在一定的差異，而且變壓器鐵芯對非晶帶材的質(zhì)量要求比較嚴(yán)格，公司新項(xiàng)目在產(chǎn)品質(zhì)量控制以及成品率上可能會(huì)存在一定的不穩(wěn)定性，因此我們擔(dān)心萬噸級(jí)帶材產(chǎn)能釋放在進(jìn)度上可能會(huì)落后預(yù)期，并認(rèn)為09年公司帶材實(shí)際生產(chǎn)能力最多能達(dá)到5000噸。

　　5.4. 非晶帶材項(xiàng)目的盈利預(yù)測
　　1)公司非晶帶材1萬噸生產(chǎn)線08年底已經(jīng)處于熱試狀態(tài)，并計(jì)劃09年底建成4萬噸非晶帶材產(chǎn)能，考慮到非晶帶材正式應(yīng)用到非晶合金變壓器還需要一定的磨合時(shí)期，我們并沒有市場預(yù)期的樂觀，預(yù)計(jì)08-10年非晶帶材產(chǎn)量為1500噸、6500噸、20000噸;

　　2)由于在生產(chǎn)初期，非晶帶材質(zhì)量與日立金屬還有一定的差距，價(jià)格也將不可避免會(huì)略低，如果日立金屬08年非晶帶材價(jià)格為26元/公斤左右，因此我們假設(shè)公司帶材產(chǎn)品價(jià)格為2.2元/公斤;

　　3)非晶帶材產(chǎn)品享受免稅優(yōu)惠。

6. 薄膜太陽能電池國內(nèi)項(xiàng)目還只是鏡中花

　　6.1. 太陽能電池市場簡述
　　全球太陽能電池市場還是由晶體硅太陽能電池所主導(dǎo)，其市場份額占了總的市場份額的90%以上，但由于其原材料硅的產(chǎn)能瓶頸，使得硅太陽能電池的成本近年來出現(xiàn)了大幅增長。與晶體硅太陽能電池相比，薄膜太陽能電池成本低、質(zhì)地柔軟，適合大面積生產(chǎn)，且受日照條件和溫度影響也較少。但是薄膜太陽能電池中轉(zhuǎn)化率較低，在安裝時(shí)需要更大的安裝面積，裝置的成本較高。

　　目前太陽能薄膜電池主要包括有非晶硅、CdTe、CIS、薄膜硅、砷化鎵、燃料敏化等多種類型。非晶硅起步較早， CdTe 的發(fā)展也較快，而燃料敏化、薄膜硅產(chǎn)品等尚處于研發(fā)和試生產(chǎn)階段。CIS 電池在轉(zhuǎn)化率、穩(wěn)定性、清潔性等方面具有比較優(yōu)勢，是薄膜太陽能電池中最具潛力的一種。

　　6.2. 短期不應(yīng)對薄膜太陽能電池項(xiàng)目抱太大預(yù)期
　　公司的太陽能電池項(xiàng)目是與德國Odersun 公司合作研制開發(fā)的，Odersun 公司前身為德國太陽能技術(shù)研究所(IST)。IST從1993年開始?xì)v經(jīng)10年成功開發(fā)出一種新型薄膜太陽能電池技術(shù)，該項(xiàng)技術(shù)采用連續(xù)電沉積工藝，制備出在銅箔上形成CuInS2薄膜太陽能電池的帶卷(CISCuT)，然后通過特殊的封裝工藝組裝成柔軟的太陽能電池組件。CISCuT電池的實(shí)驗(yàn)室效率已達(dá)到9.2%，理論效率高達(dá)30%，由于材料消耗少、工藝簡單，預(yù)期最終成本將低于0.6歐元/Wp，是極具市場競爭力的新一代薄膜太陽能電池。

　　IST為加快該項(xiàng)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度，以IST技術(shù)專家為主，2002年組建一個(gè)命名為ODERSUN AG的股份制公司,在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴。安泰科技經(jīng)過考察，2004年7月，與Odersun簽署合作備忘錄，議定合作項(xiàng)目分為兩個(gè)階段：第一階段為合作研發(fā)階段，重點(diǎn)解決大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化尚需解決的關(guān)鍵技術(shù)問題，以及探索進(jìn)一步提高效率和降低成分的改進(jìn)技術(shù)，第二階段在中國境內(nèi)建立合資公司，大規(guī)模實(shí)施產(chǎn)業(yè)化。

　　Odersun公司于2007年4月4MW線投產(chǎn)，2008年2月，OderSun宣布成功融資61百萬歐元，其中21百萬歐元來自Brandenburg(勃蘭登堡)聯(lián)邦州的補(bǔ)助，40百萬歐元分別來自兩家股東Doughty Hanson Technology Ventures(UK)以及安泰公司的增資，以及若干新進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資/私募基金：Virgin Green Fund(US/UK)、PCG CleanEnergy&Technology Fund(US)、AGF Private Equity(a member of AllianzGroup,France)，新資金將用來建設(shè)30MW生產(chǎn)線。

　　按照安泰科技與Odersun 的協(xié)議，如果德國方面的生產(chǎn)線運(yùn)行順利，則雙方將在中國合資建設(shè)生產(chǎn)線，其中中方占合資企業(yè)51%的股份。但從進(jìn)展情況看，Odersun目前還處于虧損階段，雙方何時(shí)在中國投資建廠還要看Odersun 在德國的市場是否能夠打開，所以現(xiàn)在對安泰科技太陽能項(xiàng)目抱太大預(yù)期還為時(shí)過早。

7. 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　金剛石工具類產(chǎn)品受次貸危機(jī)影響的程度目前還無法確定;非晶帶材項(xiàng)目能否順利投產(chǎn)將成影響公司股價(jià)的關(guān)鍵。

8. 估值與投資建議

　　雖然公司非晶帶材產(chǎn)品具有壟斷性、唯一性及高技術(shù)壁壘性，應(yīng)該享受高估值，但我們認(rèn)為公司目前股價(jià)已經(jīng)對未來兩年的非晶帶材盈利能力給予了充分反映，因此給予公司“中性”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)為12元，對應(yīng)09年P(guān)E為25倍。