隨著春節(jié)臨近，供需兩淡的格局越發(fā)明顯。滬銅巨量空頭持倉因無貨可交，市場面臨空頭回補的釋放風險，筆者認為一波節(jié)前大幅向上修復(fù)的行情可期。

美國經(jīng)濟增長不及預(yù)期。盡管受到企業(yè)投資下滑，政府支出不佳，同時貿(mào)易賬有所惡化等因素影響，美國去年四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值年化季率增長2.6%，低于預(yù)期增長的3.0%。數(shù)據(jù)顯示，美國四季度經(jīng)濟溫和增長，得益于消費支出季率增長4.3%。美聯(lián)儲需要維持更長時間的低利率寬松環(huán)境，才能保證占經(jīng)濟產(chǎn)出70%左右的消費支出重新維持增長，因為這將有助于美國從全球經(jīng)濟趨緩的大環(huán)境中全身而退。

中國經(jīng)濟下行壓力不減。中國1月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）回落至49.8，環(huán)比大幅回落，這是自2012年10月以來首次跌破50榮枯線。受元旦春節(jié)及季節(jié)性因素、國內(nèi)外市場總體需求繼續(xù)偏弱、新訂單增速連續(xù)回落等因素影響，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動緩慢。從歷史數(shù)據(jù)看，近6年除2012年外，其他年度1月的PMI環(huán)比均為回落，春節(jié)前后PMI走勢會出現(xiàn)一些波動。1月制造業(yè)PMI弱于往年同期，跌破50榮枯線令市場對中國經(jīng)濟增長的憂慮進一步加深。未來經(jīng)濟增長仍然需要高度依賴基建投資加碼托底，預(yù)計央行將繼續(xù)維持總量上的寬松政策。

銅的供需更弱。全球銅精礦供應(yīng)增長恐低于預(yù)期。智利礦業(yè)公司Antofagasta預(yù)計今年產(chǎn)量增幅將略低于預(yù)期。Codelco公司旗下El Teniente銅礦的一粉碎廠失火，已暫停運營，該礦場去年1-11月期間產(chǎn)銅42萬噸。因礦石品位下滑、成本不斷增加，以及近期銅價重挫，智利政府預(yù)計今年銅產(chǎn)量將小幅增長。

由于銅價持續(xù)下滑，云南東川地區(qū)品位偏低中小型銅礦山春節(jié)期間停產(chǎn)1個月，受損銅礦20多萬噸；而且前期累積的銅精礦由于價格太低，短期內(nèi)并不打算出售。受此影響，銅精礦市場干凈礦現(xiàn)貨較為緊俏，冶煉廠接受加工費下滑10美元/噸，為105美元/噸。一方面是因為干凈銅精礦產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑的狀態(tài)，另一方面冶煉廠和混礦廠對干凈礦的需求較高，進而使得干凈礦TC大幅下滑。同時混礦現(xiàn)貨TC也出現(xiàn)下滑，市場成交在130-135美元/噸，但市場貨源較多，冶煉廠買這部分貨的積極性不高。國內(nèi)市場，冶煉廠和礦山企業(yè)關(guān)于2015年長單加工費基本簽訂，以當前價格計算，20%銅精礦提貨價為81%。20%的銅精礦現(xiàn)貨到廠作價系數(shù)為83%-84%，25%的銅精礦作價系數(shù)為86%。

華東地區(qū)線纜企業(yè)調(diào)研的結(jié)果顯示：1月份的總平均開工率為43.15%，比上月降低了4.2個百分點。離2月下旬的傳統(tǒng)春節(jié)只剩半個月的時間，在原本需求低迷不振持續(xù)的情況下，加之貨款拖延問題有增無減，線纜企業(yè)訂單不斷降低，且資金方面的風險也在急劇上升，企業(yè)已慢慢步入了歇業(yè)前的收尾工作。市場拋庫套現(xiàn)積極性增加，主要也是為拿現(xiàn)運營周轉(zhuǎn)用，按單采購操作為主。現(xiàn)貨市場將迎來大面積放假潮。北方市場昨日起放假情況明顯，天津地區(qū)加工廠已停產(chǎn)，大部分工人也已放假；河北及天津大量廢料交易市場已基本歇業(yè)，而天津地區(qū)90%從業(yè)人員休假；華東及華南市場仍正常，但成交量也有所減少。提前休假或造成更多庫存堆積，交易所顯性庫存將繼續(xù)攀升，造成后期流通市場現(xiàn)貨供應(yīng)不足。

從上個月交割后，滬銅增加了近15萬手的持倉，然而銅價跌幅只有500元左右看，盈利空間有限。這部分持倉面臨春節(jié)前長假考驗，需要在節(jié)前降低倉位。銅價有望展開一波大級別修復(fù)行情，倫銅有望重新站上5800美元。