美元反彈和中國經(jīng)濟增速下降使得銅價面臨長期的去金融化過程，但全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)復蘇勢頭強勁會延緩銅價下跌速度。

最近，LME銅價振蕩反彈，再度逼近7400美元/噸整數(shù)關(guān)口，庫存減少和收儲傳聞對銅價產(chǎn)生一定提振作用。但我們判斷，銅價反彈或已接近尾聲，未來仍面臨去金融化過程。

美元走強

日前，美聯(lián)儲宣布，從2014年1月起，將每月國債購買規(guī)模由目前的450億美元削減至400億美元，抵押貸款證券購買規(guī)模由每月400億美元削減至350億美元。這標志著美聯(lián)儲正式啟動退出QE政策，即將從非常規(guī)貨幣政策逐步過渡到常規(guī)貨幣政策。未來美元或進入長期上升通道，這個過程可能較為漫長。美元走強將對大宗商品構(gòu)成壓制，金融屬性較強的工業(yè)品和貴金屬將首當其沖。

中國因素

中國作為全球最大的新興市場，從2001年以來經(jīng)濟保持高速增長，從而帶動銅消費持續(xù)走高。但2012年后，中國經(jīng)濟進入了轉(zhuǎn)型期，以往高速增長的經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼，未來也難以再通過寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟。而短期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復，同時，資金緊張再度來襲，這些因素都使“中國因素”逐漸失色。

美元反彈和中國經(jīng)濟增速下降使得銅價面臨長期的去金融化過程，但全球主要經(jīng)濟體如美國、歐元區(qū)、英國、日本等的制造業(yè)復蘇勢頭強勁，會延緩銅價下跌速度。

收儲改變不了過剩趨勢 

近期市場出現(xiàn)國儲收儲銅的傳言，同時LME銅庫存出現(xiàn)持續(xù)下降，特別是亞洲地區(qū)庫存下降尤為明顯。伴隨庫存下降，LME銅現(xiàn)貨從12月的貼水轉(zhuǎn)為升水10美元左右。強勢現(xiàn)貨帶動期價反彈，但收儲政策并不能改變?nèi)蜚~市供應逐步過剩的趨勢。WBMS月報顯示，2013年1—10月全球銅過剩44.2萬噸，是2012年過剩量的2倍，而ICSG 預計2013年銅供應過剩38.7萬噸。

此外，自2012年以來，全球主要礦商增加銅精礦產(chǎn)量，昔日較為緊缺的銅精礦逐步進入過剩局面，TC/RC費用趨漲。銅加工費上漲也使得銅廠加工積極性提高，未來銅產(chǎn)量趨于上升。

銅價重心將振蕩下移

我們認為，銅價長期將處于弱勢格局之中，重心將振蕩下移。近期LME銅價一度逼近7400美元/噸，但也已經(jīng)接近8月中旬至10月中旬的成交密集區(qū)，而文華滬銅指數(shù)仍處于2011年以來的下降通道中，且面臨9月形成的成交密集區(qū)的壓制，因此，無論從長期和短期角度看，投資者都可尋找高點沽空銅。