近期，滬銅與倫銅呈現(xiàn)明顯的背離走勢(shì)。滬銅在8月7日見(jiàn)底，截至昨日（8月20日）收盤(pán)比7日低點(diǎn)高出了約3%。倫銅比8月7日的最低點(diǎn)又下跌了大約2%。這在以往的歷史行情中是很少見(jiàn)的，但在當(dāng)前全球商品貿(mào)易高度發(fā)達(dá)、各種套利機(jī)制日臻完善的背景下，這種背離走勢(shì)難以持續(xù)，未來(lái)必然要選擇一個(gè)方向。

筆者判斷，短期滬銅價(jià)格可能會(huì)有所反彈，但未來(lái)三個(gè)月滬銅仍有較大下跌空間。

滬倫比高企，銅價(jià)中期承壓

近期滬倫比出現(xiàn)了急速拉升的情況，沖破了今年以來(lái)一直徘徊的7.1—7.3區(qū)間，連續(xù)一周都站在7.55上方。導(dǎo)致近期銅價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱的原因，較為常見(jiàn)的解釋是人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期。從近期離岸人民幣貶值4%左右的幅度來(lái)看，滬銅相對(duì)倫銅的比價(jià)還是偏高。

鑒于我國(guó)目前雄厚的外匯儲(chǔ)備、相對(duì)穩(wěn)定的利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，人民幣短期繼續(xù)大幅貶值的可能性很小。一旦人民幣企穩(wěn)，偏高的滬倫比將吸引進(jìn)口銅以及用于融資銅的快速增加，打壓滬銅價(jià)格。7月我國(guó)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材共計(jì)35萬(wàn)噸，同比自2014年6月以來(lái)首度轉(zhuǎn)正。如果滬倫比維持在較高的水平上，精銅大幅流入的局面可能延續(xù)。

供給過(guò)剩的格局延續(xù)

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量看，我國(guó)7月精煉銅產(chǎn)量為66.4萬(wàn)噸，相比6月出現(xiàn)了季節(jié)性的環(huán)比回落。但從過(guò)去幾年的情況來(lái)看，8、9月到年底國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量總體呈現(xiàn)走高態(tài)勢(shì)。需求方面也難尋亮點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)萎縮，家電、汽車同比持續(xù)大幅下滑。7月生意社數(shù)據(jù)顯示銅桿、銅線企業(yè)開(kāi)工率為70.17%，同比下降1.51個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入秋季旺季，需求的季節(jié)性回升也許值得期盼，但終端消費(fèi)的萎縮注定了即使有反彈也只能是曇花一現(xiàn)。

國(guó)外情況也不樂(lè)觀，盡管銅礦產(chǎn)能在2014年由于銅價(jià)走低、勞資矛盾等問(wèn)題并沒(méi)有早前市場(chǎng)預(yù)期的那么大增量，但預(yù)計(jì)今年全球銅礦產(chǎn)量仍將增加5%，且該勢(shì)頭將持續(xù)到2018年。鑒于目前全球主要經(jīng)濟(jì)體的情況并不樂(lè)觀，因此過(guò)剩格局仍將持續(xù)。

近期業(yè)內(nèi)有消息傳，國(guó)內(nèi)大型銅冶煉廠可能將現(xiàn)貨銅精礦原材料的加工費(fèi)提高10%。這也從側(cè)面反映出目前銅精礦的過(guò)剩程度。目前銅價(jià)已經(jīng)較去年12月確定長(zhǎng)單加工費(fèi)時(shí)跌去了大概22%。在當(dāng)前的銅價(jià)下，107美元/噸的粗煉費(fèi)和10.7美分/噸的精煉費(fèi)用，在銅價(jià)中的占比已經(jīng)相當(dāng)高。如果再度提價(jià)的話，那么冶煉費(fèi)用在銅價(jià)中占比將超過(guò)7%。這說(shuō)明國(guó)內(nèi)冶煉廠認(rèn)為，銅精礦供給可以過(guò)剩到迫使對(duì)方接受漲價(jià)條款的程度。

從庫(kù)存水平來(lái)看，也暗示著近期精銅的過(guò)剩。截至8月14日，上期所上海銅庫(kù)存比兩周前增加17%至12.1萬(wàn)噸。同時(shí)，倫敦方面的庫(kù)存也攀至高位。截至8月19日，LME全球總庫(kù)存為35.42萬(wàn)噸，同比增加144%。從庫(kù)存增加的軌跡來(lái)看，當(dāng)前的倫銅庫(kù)存創(chuàng)下了本輪庫(kù)存增加的高點(diǎn)。這表明，近期大幅下挫的銅價(jià)，似乎并沒(méi)有帶來(lái)消費(fèi)的增加用以消化新增產(chǎn)量。

基本面不佳的情形已經(jīng)基本被市場(chǎng)所認(rèn)同，這吸引了大量的投機(jī)資金押注跌勢(shì)，市場(chǎng)空頭情緒濃重。截至8月11日，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，COMEX市場(chǎng)上的非商業(yè)報(bào)告凈空頭為33759手，創(chuàng)下了近半年的新高水平。市場(chǎng)投機(jī)力量的空頭情緒不可忽視。

綜上，滬銅中長(zhǎng)期的熊市可能才到半場(chǎng)。未來(lái)幾個(gè)月，滬銅即使反彈也很難再回到40000元/噸上方。在需求低迷的背景下，銅價(jià)下行空間巨大。