隨著股市的走牛,資本市場(chǎng)的功能再次放大。不僅工行、中行等大的藍(lán)籌股步入海外資本市場(chǎng),在海外資本市場(chǎng)頻頻拋來(lái)橄欖枝的召喚下,一些民營(yíng)企業(yè)也紛紛走上海外上市之途。但由于國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外資本市場(chǎng)并不十分了解,對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠認(rèn)識(shí),一些企業(yè)也嘗到了海外上市之苦。

證券時(shí)報(bào)記者了解到,濟(jì)南最大的民營(yíng)企業(yè)力諾集團(tuán)控股的武漢有機(jī)實(shí)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“武漢有機(jī)”),于2005年夏天在美國(guó)OTCBB(Over　the　Counter　Bulletin　Board,場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng))上市。然而一年過(guò)去了,在付出了20%的股權(quán)代價(jià)后,武漢有機(jī)仍然是一個(gè)名符其實(shí)的國(guó)內(nèi)企業(yè),融資的目標(biāo)泡了湯,換來(lái)的只是一個(gè)空殼公司和交易代碼。
赴美上市融資失敗
據(jù)了解,武漢有機(jī)始建于1956年,2003年經(jīng)過(guò)公開(kāi)招投標(biāo)和評(píng)審,公司管理層全部收購(gòu)了占公司54.39％的國(guó)有股權(quán),完成了由國(guó)企向民營(yíng)的改制,改制后公司總資產(chǎn)3.5億元,凈資產(chǎn)1.65億元。公司主導(dǎo)產(chǎn)品苯甲酸鈉和氯化芐的生產(chǎn)能力和市場(chǎng)占有率均居國(guó)內(nèi)第一,在世界居領(lǐng)先水平。
2003年的一場(chǎng)改制使得力諾集團(tuán)成為武漢有機(jī)第一大股東。當(dāng)時(shí),武漢有機(jī)因?yàn)閮?nèi)部改制向力諾集團(tuán)借款,最終,力諾集團(tuán)下屬子公司武漢力諾投資有限公司得以持股29%成為武漢有機(jī)第一大股東。
資料顯示,力諾集團(tuán)成立于1994年,是以太陽(yáng)能、中西制藥、玻璃新材料、油漆涂料有機(jī)化工為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),并涉及外經(jīng)貿(mào)、物流等第三產(chǎn)業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)。旗下?lián)碛刑?yáng)能、藥業(yè)、玻璃制品、化工四個(gè)事業(yè)部。
2004年12月,武漢力諾投資有限公司與美國(guó)一家金融中介機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議,謀求武漢有機(jī)在美國(guó)資本市場(chǎng)上市。武漢有機(jī)在美國(guó)OTCBB市場(chǎng)選中了庫(kù)克控股公司(Cougar　Hldgs　Inc,OTCBB交易代碼CGRH)作為空殼公司。證券時(shí)報(bào)記者在力諾集團(tuán)的官方網(wǎng)站上看到,“武漢有機(jī)在美國(guó)二板市場(chǎng)成功上市”被列入力諾集團(tuán)2005年十件大事之一。
據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道,根據(jù)庫(kù)克控股公司的相關(guān)公告,2005年6月9日,該公司及其下屬的HUD－SON資本公司和武漢有機(jī)三方簽訂協(xié)議。庫(kù)克控股通過(guò)向武漢有機(jī)的股東發(fā)行715萬(wàn)股股份,從而換取武漢有機(jī)100%股權(quán)。公告稱,交易于2005年7月1日完成后,武漢有機(jī)成為庫(kù)克控股的全資子公司。庫(kù)克控股共有2000萬(wàn)普通股,武漢有機(jī)持有其中的1715萬(wàn)股,占86%。武漢有機(jī)的股東成為庫(kù)克的控股股東,其股份成為庫(kù)克最主要的資產(chǎn)。
而據(jù)本報(bào)記者了解,赴美上市一年,武漢有機(jī)至今仍未融資成功。
“反向收購(gòu)”惹的禍
據(jù)了解,借殼上市也就是反向收購(gòu),就是擬上市企業(yè)同美國(guó)的一家上市公司(殼公司)進(jìn)行合并或者重組,然后把擬上市企業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司,實(shí)現(xiàn)借殼上市。一般意義上講,收購(gòu)?fù)瓿芍?肯定是收購(gòu)方控制被收購(gòu)方,反向收購(gòu)剛好與之相反,收購(gòu)?fù)瓿芍罂刂破髽I(yè)的不是收購(gòu)方,而是被收購(gòu)方。也就是說(shuō),在法律上是美國(guó)上市公司并購(gòu)中國(guó)的擬上市企業(yè),但是并購(gòu)?fù)瓿芍?中國(guó)擬上市企業(yè)的股東成為并購(gòu)后企業(yè)的控股股東,擁有控制權(quán)。由于新的資產(chǎn)裝到了上市公司,企業(yè)買(mǎi)殼上市成功后,就可以申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)股票融資。相對(duì)于首次公開(kāi)發(fā)行,通過(guò)反向收購(gòu)的方式上市優(yōu)勢(shì)獨(dú)特。如果操作得當(dāng),可以降低上市的費(fèi)用,節(jié)省操作的時(shí)間,同時(shí)提高上市的成功率。
財(cái)富指數(shù)資本集團(tuán)北京公司總經(jīng)理黃山在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示,武漢有機(jī)之所以融資失敗,主要問(wèn)題就是出在“反向收購(gòu)”上。在境外市場(chǎng),企業(yè)并購(gòu)可以通過(guò)一紙協(xié)議來(lái)進(jìn)行,并不需要支付真金白銀。我國(guó)以前規(guī)定,外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)必須以現(xiàn)金收購(gòu)?fù)瓿伞Ｖ敝两衲?月出臺(tái)新的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》,認(rèn)可了外資以協(xié)議換股的方式并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)。
據(jù)黃山介紹,庫(kù)克控股公司此前反向收購(gòu)武漢有機(jī)并不是通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)的方式,如此一來(lái),武漢有機(jī)的境外上市違反了中國(guó)法律此前必須以現(xiàn)金收購(gòu)的規(guī)定。武漢有機(jī)的資產(chǎn)并沒(méi)有被裝入境外公司,會(huì)計(jì)報(bào)表也無(wú)法合并。實(shí)際上,武漢有機(jī)仍然是一家完全意義上的國(guó)內(nèi)企業(yè),也沒(méi)有外資賬號(hào),充其量就是與庫(kù)克控股公司控股股東相同而已,實(shí)現(xiàn)境外上市融資當(dāng)然也無(wú)從談起。鬧騰了半天,武漢有機(jī)在付出了20%股權(quán)代價(jià)和上百萬(wàn)美元的中介費(fèi)用后,獲得的只是一個(gè)交易代碼和空殼,可謂“賠了夫人又折兵”。
“武漢有機(jī)赴美上市融資的失敗,很大程度上與中介機(jī)構(gòu)有關(guān),要么是中介機(jī)構(gòu)不懂中國(guó)法律,要么是推脫責(zé)任。”黃山認(rèn)為,目前武漢有機(jī)的當(dāng)務(wù)之急是,增強(qiáng)自己的盈利能力,盡快完成外資并購(gòu),完善各項(xiàng)法律手續(xù)。
境外上市需“擦亮眼”
據(jù)黃山介紹,國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)在境外上市一般都會(huì)委托中介機(jī)構(gòu)。反向收購(gòu)、跨境換股等重要的上市環(huán)節(jié)都由中介來(lái)操作。而國(guó)內(nèi)在OTCBB市場(chǎng)上市的企業(yè)很多都有被中介機(jī)構(gòu)蒙騙的經(jīng)歷。對(duì)此,后繼的民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)吸取教訓(xùn),同時(shí)學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外上市的相關(guān)法律法規(guī),慎重選擇中介機(jī)構(gòu)。
黃山告訴記者,國(guó)內(nèi)企業(yè)在OTCBB市場(chǎng)上市,付給中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用主要包括兩部分。80萬(wàn)美元的現(xiàn)金付給律師、會(huì)計(jì)師、做市商(在美國(guó)做市商收費(fèi)是非法的)等中介,此外,企業(yè)還要根據(jù)規(guī)模大小等,付出20%—50%的股份代價(jià)。其中一半左右的股份給原來(lái)的殼公司,剩下的就都給中介機(jī)構(gòu)了。企業(yè)買(mǎi)殼完成以后就要做公告,原來(lái)幾美分的股價(jià),就有可能在中介機(jī)構(gòu)的“包裝”下,因?yàn)闃I(yè)績(jī)支撐而大幅上漲,股價(jià)上漲后,中介機(jī)構(gòu)首先就出讓自己的股份,實(shí)現(xiàn)套利。由于這些中介機(jī)構(gòu)不是企業(yè)的利益關(guān)聯(lián)者,拋售股票時(shí)并沒(méi)有限制,一旦大量拋售,企業(yè)股票就面臨大幅下挫、一落千丈的處境。業(yè)績(jī)低劣的企業(yè)要再升到主板上市融資可就難了。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,國(guó)內(nèi)企業(yè),尤其是部分民營(yíng)企業(yè),都希望采用反向收購(gòu)的方式到美國(guó)去上市。但是,如果沒(méi)有有實(shí)力有信譽(yù)的美國(guó)中介機(jī)構(gòu)(包括證券公司、律師和會(huì)計(jì)師等)的幫助,這種方式存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō),有的非法中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)過(guò)程中以提供顧問(wèn)服務(wù)為名侵吞擬上市公司的股權(quán)；有的并購(gòu)是以擬上市公司的資產(chǎn)或者股權(quán)作為交換獲得殼公司的股權(quán)的,因此并不涉及現(xiàn)金支付；還有些中介機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)掛牌成功之后溜之大吉,企業(yè)的股票成為沒(méi)有人關(guān)注的“孤兒股”,根本不能融資。
黃山認(rèn)為,把OTCBB看成納斯達(dá)克是不對(duì)的,對(duì)于處于創(chuàng)業(yè)期,規(guī)模不大,沒(méi)有能力到紐交所等主板上市的中小企業(yè)來(lái)說(shuō),OTCBB不失為一個(gè)好的跳板。但過(guò)于夸大OTCBB的作用也是不對(duì)的,對(duì)于優(yōu)質(zhì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō),最好一次性地到納斯達(dá)克等主板上市。另外,在與海外資本市場(chǎng)的對(duì)接中,國(guó)內(nèi)企業(yè)還有很多事情要做,如企業(yè)的融資觀念、國(guó)內(nèi)外相關(guān)操作的法律程序,外資并購(gòu)新規(guī)出臺(tái)后如何實(shí)現(xiàn)境內(nèi)資產(chǎn)的對(duì)接等。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)