3月19日之后，滬銅期貨價格振蕩反彈，但持倉從89.83萬手持續下降至79.16萬手，這說明反彈是由空頭減倉引致的，而不是多頭增倉的結果。空頭減倉主要是因為擔心未來一段時間中國政府穩增長政策持續加碼，多頭未敢增倉是因為擔心短期穩增長政策的效果存在不確定性。穩增長政策、政策加碼預期、國儲收儲以及貿易商補庫等因素都是短期利多，并不能改善中長期銅供應端和需求端的格局，難以改變銅價中長期下行趨勢。短期因素對近月合約影響較大，對遠月合約影響較小，因此，銅期貨價格呈現遠弱近強的格局。

政策刺激效益遞減

從近5年銅價的表現看，中國政府穩增長政策的效益在遞減：在2009年第一波刺激時，銅價從27000元/噸反彈至63000元/噸，漲幅133%；在2010年6月第二波刺激時，銅價從50000元/噸反彈至77000元/噸，漲幅54%；在2012年7月第三波刺激時，銅價從48000元/噸反彈至53500元/噸，漲幅11%；在2014年3月第四波刺激時，銅價從44000元/噸反彈至48000元/噸，漲幅9%。從以上數據看，政策刺激引發的銅價漲幅越來越小。從這個角度來看，這一波銅價的反彈已經接近尾聲，上行的空間非常有限。需要說明的是，銅在2012年1月、8月和12月出現的三次反彈，分別是由歐債危機緩解、QE3預期和中國城鎮化預期導致的，與中國政府的穩增長政策無關。

資金面逐漸偏緊，銅價不會有牛市

最近公布的美國經濟數據顯示，美國經濟復蘇勢頭還在，但力度并不強。其中，制造業復蘇力度尚可，就業消費循環動能有所增強，房地產市場復蘇的力度有所減弱，通脹水平略有提高。4月美國新增非農就業28.8萬人，失業率下降至6.3%，大幅好于市場預期。美聯儲繼續縮減QE規模100億美元，至450億美元。隨著美國經濟復蘇加快，美聯儲將繼續縮減QE規模，但縮減的步伐不會太快。而中國政府一再表示不會全面放松貨幣政策。在逐漸偏緊的貨幣環境下，銅價是不可能出現牛市的。

國儲收銅不改變中長期供應格局

此外，國儲收銅說明銅產量是高于消費量的。國儲收銅改變了短期銅市過剩的格局，并支撐了銅價，但這將刺激銅礦生產更多的銅。一旦國儲退出收儲，那么銅過剩將更加嚴重。銅收儲得越多，價格反彈得越高，則下一波銅價跌得就會越深。

綜上，銅價反彈已經接近尾聲，上行空間有限，但在中國穩增長政策的影響下，銅價也很難再大幅下行，未來一段時間有望出現類似2013年8月至11月間的行情。策略上，中短線宜按振蕩思路操作，長線宜逢高放空，但不可殺跌，賣出保值企業可以考慮在48000元/噸之上緩慢建立賣出保值頭寸，鎖定盈利。