農(nóng)行A股定價區(qū)間終于亮牌。6月28日晚，上交所發(fā)布的農(nóng)行A股發(fā)行詢價的文件稱，確定農(nóng)行發(fā)行的價格區(qū)間為人民幣2.52元/股-2.68元/股。市場人士預(yù)計，農(nóng)行最終以2.68元的區(qū)間上限發(fā)行幾無懸念。 

多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，這一定價低于農(nóng)行基本面的價值，但高于目前A股市況下農(nóng)行應(yīng)有估值，不過，破發(fā)的幾率已然變小。 
作為最后一家上市的大型國有商業(yè)銀行，農(nóng)行IPO的詢價和溝通的過程不可避免地帶有一些 “攤派”的因素，但本報采訪到的保險、基金、央企財務(wù)公司和信托等部分投資者表示，這次定價過程中，投資人行為并未受到太多影響，從結(jié)果上看依然很市場化。 

力避破發(fā) 

一家基金公司負(fù)責(zé)人向本報透露，農(nóng)行高層曾在路演時與其數(shù)次見面，反復(fù)溝通，并對其表示農(nóng)行本次IPO之后事實(shí)上無法充分補(bǔ)充其資本充足率和撥備，因此要進(jìn)行下一輪再融資，而國家對大行再融資都會有一定的全盤考慮，而這次農(nóng)行IPO定價要確保下一次再融資的規(guī)模不超過此次IPO融資規(guī)模的20%。這一底線基本上落在了2.52元/股至2.68元/股這一定價區(qū)間內(nèi)。 

接近承銷商的人士透露，2.52元下限是承銷商和農(nóng)行協(xié)商確定的約13倍左右的認(rèn)購倍數(shù)，2.68元的上限的確定事實(shí)上也有一個承銷商和發(fā)行人認(rèn)為合理的認(rèn)購倍數(shù)，同時綜合考慮，有一些微調(diào)。 

“今年所有發(fā)行的大盤股都跌破了發(fā)行價，農(nóng)行發(fā)行價在2.5-2.6元，這樣上市后股價就不會持續(xù)低于發(fā)行價，我們測算過，真實(shí)價位應(yīng)該2.7元至3元，如果發(fā)到2.6元，等于給市場留出了1角錢的安全邊界。如此情況下，如果再往下跌則是市場的事情，而非農(nóng)行定價的問題?！毙氯A人壽資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。 

“定價區(qū)間已經(jīng)很窄，機(jī)構(gòu)報價集中。假如不按照上限申購的話，申購不上的可能性比較大，還有幾天的資金成本，都已經(jīng)在初步詢價中入圍了，沒必要非要在網(wǎng)下申購時候冒著申購不上的風(fēng)險按下限申購，除非是真的特別不想要?！蹦逞肫筘攧?wù)公司投資人士對本報表示。 

但新華人壽資產(chǎn)管理公司人士認(rèn)為，目前發(fā)行區(qū)間價比較合理，雖然農(nóng)行想力保上限發(fā)行，但不一定保得住，這需要市場、投資者與監(jiān)管都達(dá)至共識，除非中簽率達(dá)到20%-30%。 

7月1日，農(nóng)行網(wǎng)下發(fā)行開始，一位在初步詢價階段提交了“有效報價”的央企財務(wù)公司投資人士稱，該公司將是以上限價格繳款。而對于A股的承銷商來說，依然有一些緊張，畢竟還不是所有真金白銀到賬的時候，主動權(quán)依然在投資者手里，是否能按上限發(fā)行依然存在不確定性。 

市場化力量 

農(nóng)行副行長潘功勝在6月19日在總行舉行的反路演中表示，希望價格既能投資者滿意也能農(nóng)行滿意，以期達(dá)到共贏。不過，農(nóng)行董事長項(xiàng)俊波在一些場合表達(dá)過低于2.8的價格就不必報價。 

一位大型基金公司高管稱：“我們把這一說法理解為農(nóng)行很好，很值錢，而不是命令基金公司必須要買，因此基本上我們也沒有將這個價格作為參考標(biāo)桿。”因此這家基金公司運(yùn)用階梯式報價的方式進(jìn)行了農(nóng)行的網(wǎng)下初步詢價，其中包括了2.8元以下的價格。 

而一些擁有農(nóng)行的專戶、年金等業(yè)務(wù)的基金公司在經(jīng)歷了兩難和溝通之后，也選擇了以“理性”的價格參與詢價?！拔覀兊膱髢r也不會低得離譜，我們也探尋共贏的結(jié)果，即便是一種所謂的利益交換，也是市場化的交換”。上述基金公司高管說，“投資農(nóng)行是一個配置的需求，我們并不指望它在一年內(nèi)產(chǎn)生明顯的收益，它能否產(chǎn)生收益也要看整個市場的情況，我們看到二三年內(nèi)?！?nbsp;

不過，總的來說，基金報價相對較低，保險和財務(wù)公司主動投資的意愿比基金要強(qiáng)一些，對他們來說投資還有流動性的需求。 

若把戰(zhàn)略投資者和網(wǎng)下申購都算在內(nèi)，中國人壽為此次農(nóng)行A股IPO認(rèn)購數(shù)量最多的投資者，其內(nèi)部人士表示網(wǎng)下詢價時報價極為接近最終的價格區(qū)間。該人士表示：“事前有過溝通，但價格方面并沒有提前安排，完全是市場詢出的價，是我們根據(jù)對農(nóng)行基本面的判斷，理性報價。保險機(jī)構(gòu)從絕對收益角度考慮，一般不會冒險報高價。” 

農(nóng)行此次IPO發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價對象詢價配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。其中，戰(zhàn)略配售約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%，回?fù)軝C(jī)制啟動前，網(wǎng)下發(fā)行約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的18.8%；其余部分向網(wǎng)上發(fā)行。 

不少央企既作為農(nóng)行的A股戰(zhàn)略投資者，又以財務(wù)公司為主體進(jìn)行了網(wǎng)下詢價和申購，這些央企和中國人壽一樣一般報價比較接近最終定價區(qū)間。但一些離核心信息比較遠(yuǎn)的小資金容易受到承銷商和市場傳言的影響。 

“大盤股詢價不會偏差太大，如果報價太高的話，按照現(xiàn)在的發(fā)行機(jī)制是需要全盤認(rèn)購的，所以，倘若讓基金、保險機(jī)構(gòu)拿100億元認(rèn)購發(fā)行價3元的農(nóng)行，沒有人敢這樣做，不可能只是為了給農(nóng)行面子，市場還不至于如此無效?！碧┛蒂Y產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。 

某央企財務(wù)公司一位投資經(jīng)理表示：“確實(shí)有各種關(guān)系來說服央企高管為農(nóng)行上市托市的，還有農(nóng)行希望央企多以集團(tuán)公司名義而非財務(wù)公司入股。但肯定沒有國資委來干涉央企投資自主權(quán)，不用 ‘紅頭文件’了，連口頭上我也沒聽說，這樣的話會鬧國際笑話的?！?nbsp;

他表示，目前對于央企財務(wù)公司來說，投資收益要求越來越高，但農(nóng)行比較特殊，可以作為中長期投資品來投資。 
另據(jù)一位央企中層透露，此次農(nóng)行IPO向戰(zhàn)略投資者定向配售部分的參與公司數(shù)量將是創(chuàng)紀(jì)錄的，包括了國內(nèi)多家大型央企。這一部分約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%。