本周要點：

在預期美聯(lián)儲擴大量化寬松、美元走軟的背景下，近 5 周來，美元指數(shù)連續(xù)下探，倫銅則持續(xù)上漲，本周盤中創(chuàng)08 年7 月以來最高。

國內滬銅持續(xù)被動跟漲，比值下探；然反套空間收窄至中秋假期前的水平，滬銅持倉增加，暗示國慶長假后國內反套盤風險偏好回升。??

本周 SHFE 庫存連續(xù)第2 周增加，三大交易所庫存上升。COMEX 庫存自7 月底以來持續(xù)下降，暗示淡季不淡且需求持續(xù)，與LME 美國注銷倉單占比保持高位相呼應。??

中國 9 月未鍛造銅及銅材進口維持高位，廢銅進口連續(xù)4 個月環(huán)比上升。??

COMEX 期銅投機多頭增倉放緩，空頭增倉積極，投機凈多小幅下滑。

外強內弱或將延續(xù)

倫銅連漲5 周，本周盤中創(chuàng)08 年7 月以來最高在預期美聯(lián)儲擴大量化寬松、美元走軟的背景下，近5 周來，美元指數(shù)連續(xù)下探，本周收盤于76.96，周跌幅0.38%，5 周跌幅達7.1%；倫銅則連續(xù)5 周上漲，本周一度漲至8487，為08 年7 月以來最高，本周收盤于8412，周漲幅1.61%，5 周漲幅達10.7%。但是，國內滬銅持續(xù)被動跟漲，滬銅主力本周收盤于63890，周跌幅0.02%，5 周漲幅3.2%。4 月期滬倫比值在7.50-7.59 之間低位震蕩，進口虧損維持在平均2000 元/噸左右。不過，反套空間收窄至中秋假期前的水平，滬銅持倉增加，暗示國慶長假后國內反套盤風險偏好回升，反套操作令套利空間收窄。

本周，SHFE 庫存增加9300 噸至10.4 萬噸，重新回到10 萬噸上方，連續(xù)2 周增加。這與我們在9 月月報中的預期一致，即10 月國內精銅供應將出現(xiàn)由偏緊轉向均衡的情況。雖然“均衡”目前尚未能確定，但庫存增加卻著實暗示供應偏緊的狀況得到改善。如果需求無法增加，那么后市滬銅很可能延續(xù)被動走勢。本周LME 庫存減少1000 噸至37.1 萬噸，COMEX 庫存減少3900 噸至7.1 萬噸。三大交易所庫存增加4500 噸至54.6 萬噸。值得注意的事， COMEX 庫存自7 月底以來連續(xù)減少約2.1 萬噸，暗示美國地區(qū)銅需求淡季不淡且旺季需求得以持續(xù)，這點與LME 美國地區(qū)注銷倉單占比從7 月底以來基本處于高位表現(xiàn)一致。從美國ISM 8/9 月份制造業(yè)PMI 的新訂單指數(shù)來看，10 月份制造業(yè)有可能還將處于補庫存狀態(tài)（但速度可能放緩），因此需求的拉動將使美國地區(qū)精銅庫存繼續(xù)減少，從而對倫銅價格形成支撐。 

中國9 月銅進口維持高位中國海關數(shù)據(jù)顯示，9 月份中國未鍛造銅及銅材進口36.8 萬噸，環(huán)比減少2.9%，同比減少8.0%。盡管環(huán)比下降，但仍高于7 月34.3 萬噸的水平，這與我們在7 月月報中所預期的相符——即7 月后續(xù)月份中國銅進口將保持高位。1-9 月累計進口332.2 萬噸，累計同比減少1.3%，連續(xù)第四個月累計下滑。這說明去年金融危機下空前大規(guī)模進口隨著今年銅價恢復高位而回落。未來未鍛造銅及銅材進口或將保持在35 萬噸左右。

9 月份廢銅進口41 萬噸，環(huán)比增加2.5%，同比持平。廢銅進口已連續(xù)4 個月環(huán)比增加，1-9 月累計進口321 萬噸，累計同比增長7.4%。廢銅進口有逐步恢復的趨勢。 COMEX 投機凈多頭寸小幅減少331 手截止 10 月12 日當周，COMEX 投機凈多頭寸較上周減少331 手至 24048 手。其中多頭增加1211 手，空頭增加1542 手。多頭增倉幅度有所減弱，空頭有所崛起，但凈多倉位仍處于高位，或許這暗示后市銅價將高位震蕩。

展望

一年一度的LME 年會于10 月11 日在倫敦開幕，與會者對后市銅價表現(xiàn)出較為樂觀的態(tài)度。在美元預期維持疲軟的背景下，金融屬性將繼續(xù)支撐倫銅。但預計滬銅仍將被動跟漲，外強內弱持續(xù)。展望下周，滬銅震蕩區(qū)間62000-65000，倫銅8300-8600