3月，LME期銅經(jīng)歷了一波先抑后揚(yáng)的行情。我們認(rèn)為，經(jīng)歷了前期的大跌后，銅市下跌動(dòng)能有所釋放，銅價(jià)在傳統(tǒng)制造業(yè)旺季將有所反彈，但反彈幅度仍將受到供過(guò)于求格局的制約。

偏弱宏觀數(shù)據(jù)打開(kāi)政策想象空間

由于中國(guó)是全球最大的精煉銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展直接關(guān)系到全球的銅消費(fèi)。2014年春節(jié)過(guò)后的銅價(jià)走勢(shì)與2013年有異曲同工之處，背后主要的影響因素均是中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中。在這樣的背景下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走低，剛剛發(fā)布的3月匯豐中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)從2月的48.5降至48.0，為去年7月以來(lái)的最低水平。以中小企業(yè)為主要采集樣本的匯豐PMI能更加真實(shí)地反映當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)的實(shí)際情況。但持續(xù)疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及近期官方的“保增長(zhǎng)”表態(tài)打開(kāi)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激政策的想象空間，良好的市場(chǎng)預(yù)期料將在一定程度上提振銅價(jià)。

滬銅空頭回補(bǔ)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向升水結(jié)構(gòu)

在本輪銅價(jià)下跌過(guò)程中，滬銅持倉(cāng)最高攀升至89.8萬(wàn)手，離歷史最高的92.5萬(wàn)手只有一步之遙。隨著空頭的不斷離場(chǎng)，滬銅持倉(cāng)已經(jīng)下降至75萬(wàn)手，持倉(cāng)快速下降給銅價(jià)提供反彈動(dòng)能。而隨著銅價(jià)反彈，現(xiàn)貨市場(chǎng)的買入興趣也逐漸增強(qiáng)，上海銅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)從3月初的200元/噸左右的貼水轉(zhuǎn)變至當(dāng)前120元/噸左右的升水。同時(shí)，期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)由此前的現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨升水，且月間差達(dá)到100元/噸。現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)有利于多頭遷倉(cāng)，并為反彈提供動(dòng)能。

銅價(jià)振蕩偏強(qiáng)，但上行空間有限

北京時(shí)間4月2日，智利伊基克西北發(fā)生8.0級(jí)地震。由于智利的銅礦主要集中在中北部的斑巖型銅鉬金礦化帶中 ，智利銅礦受到本次地震的影響或有限。智利國(guó)家銅業(yè)公司和必和必拓等幾大銅礦巨頭也紛紛發(fā)表聲明，稱地震對(duì)其名下銅礦影響有限。總體來(lái)看，智利地震對(duì)銅價(jià)有一定的利多作用，但并不明顯。

我們認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)的反彈動(dòng)能主要來(lái)自政策暖風(fēng)、二季度傳統(tǒng)制造業(yè)旺季、空頭回補(bǔ)等幾個(gè)方面，但全球銅市供過(guò)于求的格局依然存在。銅價(jià)整體將呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，但上行空間料有限。