滬鋁在經歷了一波較為明顯的底部反彈之后，在接近13300元/噸上方漸顯乏力。這波反彈的動力主要來自于外盤倫鋁及原油價格的修復，國內供需面的改善則相對有限。基于此，預計這波反彈見頂，后期滬鋁以弱勢盤整為主，或重回萬三關口。

此前滬鋁在去年12月初至今年1月中旬的大跌，主要是對外盤倫鋁的跟跌。當然，國內電解鋁市場低迷，是滬鋁下方缺乏支撐的重要原因。但伴隨1月底原油價格觸底反彈，滬鋁呈現明顯的抗跌跡象。當然，滬鋁此前觸底跌至12500元/噸上方附近，已經觸及國內鋁廠的“減產臨界線”，即現金成本附近，此時八成左右的電解鋁產能處于虧損，價格底部的支撐開始顯現。

有消息稱，中鋁聯合多個大型鋁廠集體囤貨挺價，筆者認為這對于基本面改善的實際意義并不大。首先，國內現貨鋁錠庫存數在過去一個月中未明顯下降。當前國內現貨鋁錠庫存上升，能夠較為真實地表征一個階段內國內電解鋁供給過剩的加劇，但庫存的下降，則已經很難一致地反映需求的上升，或者過剩的縮減。其次，現貨的升貼水與期限結構，亦沒有體現現貨端吃緊的局面。自2月初以來，長江現貨價對滬鋁主力及近月合約的貼水不減反增。同時，期限結構上仍然保持著近低遠高的Contango結構，遠月對近月的升水亦沒有顯著縮窄，這說明現貨端的供應依舊寬松。

所以，我們認為，即便確有聯合囤貨行為，年末消費端的疲弱也抵消了這方面的因素。近期，原油價格陷入振蕩，倫鋁、滬鋁漲勢逐步趨弱。由于原油短期方向糾結，上行阻力在增大，倫鋁上方1900關口受到一定壓制，更重要的是，國內電解鋁供需格局仍不樂觀，這使得滬鋁下行空間更大。

從現階段國內鋁市整體供需來看，一季度國內原鋁消費呈現環比大幅萎縮，供應將小幅攀升，一季度整體過剩將達105萬噸，可能會創下2008年以來的單季最大過剩量。2014年四季度以來新疆等西北地區新增產能的超預期投放，以及2015年春節較晚，下游行業放假周期可能超過往年，將導致消費端需求顯著下滑。

此外，2013年以來伴隨高成本產能的退出，低成本產能比重不斷上升，加之2014年全國多地直購電模式的推廣，國內鋁廠的冶煉成本不斷走低，這令鋁價重心面臨持續下行壓力，這是后期繼續壓制鋁價的重要因素。

綜合來看，年關將近，鋁市交投趨于靜淡，此前反彈動力逐步消退，年內疲弱的供需格局難改，預計滬鋁弱勢盤整為主，可能重新跌至萬三關口。