若整個產業鏈未明顯改善，鎳價反彈高度將不及去年

自4月下旬起，外盤鎳在橫盤一個月后突破振蕩箱體，短短五個交易日，價格從12700美元/噸上漲至13960美元/噸，漲幅達9.5%。筆者認為，經歷過2014年的瘋狂“過山車”，對待2015年的反彈市場可能會非常謹慎，企業囤礦和托盤意愿可能不會像去年一樣強，若整個產業鏈基本面未有明顯改善，鎳價反彈高度與去年相比會大打折扣。

國內鎳供應收緊引擔憂，而國外并非如此

數據顯示，1—3月，國內電解鎳累計產量為5.4萬噸，同比增長30%；鎳鐵累計產量為7.0萬噸，同比下滑35%；二者合計提供鎳鐵12.4萬噸，同比減少16%。受鎳鐵價格不斷下跌以及鎳礦價格堅挺的影響，國內鎳鐵企業大幅虧損，產能利用率也在不斷下滑。鐵合金在線數據顯示，3月，國內鎳鐵產能開工率相比去年年底下滑至41%左右，去年為52%。下滑較為嚴重的地區為內蒙古、江蘇、遼寧等地。同時，鎳礦方面，3月鎳礦進口環比增加，但仍不及去年水平，去年尚有印尼礦延遲報關。鎳礦與鎳雙重因素引起市場對于國內鎳供應的擔憂，但國外庫存反應卻并未如此。

近期，歐美鎳庫存減少，但亞洲鎳庫存增加。我們可以理解為兩種情況，一是歐美需求好轉，二是歐美庫存調至亞洲庫存伺機而動。就目前的環境而言，筆者更相信后一種情況。不過，若LME鎳庫存因中國進口而緩解庫存壓力，對價格而言，視為短線利多，但到目前為止，LME倉庫所傳出的信息并非如此，庫存增多減少格局依然存在。

不銹鋼廠競爭激烈決定鎳下跌格局未改

不銹鋼廠方面，不銹鋼產能和產量均在逐漸釋放，雖然不銹鋼產出型號有調整，但整體對鎳的需求量仍在上升。不過，不銹鋼產量過于龐大，終端消費增速難以跟上，制約了不銹鋼價格，從而使得企業更傾向于鎳鐵。也正是鎳鐵的出現和鎳鐵產能的過剩，使得不銹鋼廠在鎳定價上逐漸有了自己的話語權。在不銹鋼價格不斷下降之時，根據成本核算向鎳鐵廠詢價就成了常態。因此，行業內的良性循環要看到不銹鋼終端需求的提升，不銹鋼的提價和盈利上升逐漸傳導至上游，形成產業鏈自下而上的主動式價格上漲，屆時才真正會看到產業鏈出現轉機。反之，若鎳產業鏈出現自上而下的被動式推漲，注定是反彈而不是反轉，2014年對印尼禁礦的炒作而出現的過山車走勢就是很好的證明。

后市仍待基本面回升

本輪鎳價的反彈可以從兩方面去考慮，一是宏觀層面上，當前原油和鐵礦石相繼企穩并出現反彈，二者同步反彈與以往有所不同。此次反彈非基本面推動，下游需求依然表現不樂觀，從各種宏觀數據和大宗商品終端需求也可以看出來。因此，后期要看這次反彈后能否重新激起企業的備庫等需求，估計此過程將比較坎坷。二是基于對今年鎳供應緊缺的炒作，但是當前市場是鎳鐵緊缺，而非電鎳緊缺（全球性的）。三是筆者關注到LME鎳期貨升水在逐漸收窄，若收窄持續，前期市場主推的買銅拋鎳的套利可能會進入尾聲，而國內俄鎳寬松之勢未減，買外盤拋內盤可能也會逐漸介入，屆時盤面對鎳的拋售壓力將逐漸減輕。

套利方面，當前滬鎳1507合約將經常性地高于金川鎳現貨價格1000—2000元/噸，不過這也給有條件的持貨商很好的套利機會。對于內外套利，筆者認為，俄鎳4—5月進口量增加的概率較大，屆時內外套利窗口將會在某個時間段快速消失。因此，推薦買外拋內遠期套利，拋滬鎳1507，要關注1507與金川鎳的升貼水。