盡管央行意外降息助推股指大幅上漲，但螺紋鋼期價首日表現并未迎來市場所預期的強勢，相反各合約呈現高開低走態勢，而上周五表現強勢的近月合約已大部分回吐漲幅。目前來看，降息雖有利于緩解市場悲觀情緒，但當前鋼市基本面并未有效改善，加之成本端支撐有限，后市期價在空頭資金打壓下仍易弱勢下行。

隨著APEC會議結束，前期支撐鋼材現貨價格走強短期利好因素已然消退，螺紋鋼和鋼坯等現貨價格重回跌勢。當前鋼市弱勢基本面格局依舊，供需兩端仍易使得鋼價承壓。供給方面，APEC會議期間高爐開工率雖明顯下降，但在當前噸鋼利潤仍存的情況下，后市鋼廠易快速恢復生產，截止11月21日當周唐山地區鋼廠產能利用率已升至95.30%，高于停產前一周的93.78%的水平，供給端壓力已有所顯現。此外，當前制約鋼價的主要因素源于疲弱的需求端，房地產市場在政策松綁之后銷售小幅好轉，但整個房地產行業投資增速仍在放緩通道；且家電、汽車等制造業領域消費也在繼續放緩，基建雖然在好轉，但仍舊無法抵消房地產疲軟帶來的對鋼鐵需求減弱的幅度。具體來看，北方已步入冬季，需求走弱已成必然；南方工地雖仍在正常開工，但終端采購量持續低位弱勢運行，截止上周滬終端線螺采購量僅為1.59萬噸，遠低于去年同期2.78萬噸。上周APEC會議期間，北方鋼廠投放至市場的量得到一定的抑制，但并未換來社會庫存加速下降，表明行業需求整體較弱。除供需兩端壓力外，臨近年底往往是企業資金需求的高峰期，后市資金壓力勢必會成為推動鋼價下行仍一主要因素。

當前制約礦價的主要因素依然存在。首先，鐵礦石需求并未因限產結束而明顯放量，在礦價悲觀預期、港口貨源充足以及年末資金壓力下，鋼廠最佳經營策略仍是延續低庫存生產，預計后市鋼廠仍將謹慎采購。其次，港口庫存繼續高位運行，在經歷10月份小幅下降后，港口庫存重回增加態勢，截止11月21日當周，全國41個主要港口總庫存量為10805萬噸，預示著鐵礦石供給環境依然寬松。第三，原本寄希望國內礦山季節性減產而帶來供給端改善預期或因礦山自身高位庫存而效應有限，據我的鋼鐵網數據顯示，國內礦山鐵精粉庫存量繼續增加至190.3萬噸，同比增長263%。最后，各大投行紛紛下調未來礦價預期，花旗更是將2015年均價預期下調至60美金，預示著礦市心態依然悲觀，同樣易助推礦價下行。總之，當前礦市基本面未見改觀，供需兩端仍易使得礦價承壓，而礦價持續走弱勢必會引發成本端下移，繼而帶動鋼價下行。

除了鋼市基本面弱勢之外，期市多空雙方資金面博弈同樣是引起螺紋鋼期價跌勢不止的原因。從目前螺紋鋼持倉結構來看，空頭主力持倉較為集中，截止11月24日，螺紋鋼主力合約前5席位持倉中空單占比高達37.73%，遠高于相對應多單21.94%占比。此外，伴隨上周螺紋鋼期價破位下行，空單增倉最為明顯，前5、10席位的凈空持倉不斷創出歷史新高，顯示空頭打壓期價明顯，且昨日前5、10席位凈空持倉量分別為37萬手、40萬手，依舊在高位運行。當前期價走勢和持倉變化與8月份下破3100點類似，伴隨著期價整理，凈空持倉同樣逐漸增加至歷史高位，隨后在空頭快速增倉的下期價迅速跌破前期整理平臺，打開下行空間。鑒于當前主力空頭仍未明顯減倉跡象，預示著空頭仍未獲利了結跡象，期價也將延續弱勢下行態勢。

央行降息效果有待疊加

上周五央行意外降息也可能助長市場看多的情緒。降息一方面利好房地產市場，有利于改善因房地產低迷而引發的鋼市悲觀情緒；另一方面則是緩解當前鋼市資金緊張的問題，有利于帶動鋼市終端需求回暖。但需注意的是，降息利好效應實際效果并不是如想象中那樣，鋼價對于貨幣政策的反應具有明顯滯后性。從歷史數據來看，宣布降息后第二個工作日鋼價指數下跌幅度遠大于上漲幅度，而最近一次降息是12年7月6日，但第二天主力期價依然下跌0.91%，隨后主力期價也由4100元/噸一路跌至3200點。此外，若鋼市能夠進入降息周期，后期走勢探底回升可能較大，而對于當前一兩次降息，其利好效應短期不宜過分看高，隨后政策能有持續放松、疊加效應的顯現才可能推動鋼價出現明顯上漲。

綜上所述，降息雖有利于緩解市場悲觀情緒，但當前鋼市基本面仍未現實質性改善，且礦價弱勢運行勢必削弱成本端支撐，預計后市期價在空頭資金打壓下仍易弱勢下行。