自去年以來(lái)，在貿(mào)易融資瘋狂進(jìn)行的背景下，倫敦銅庫(kù)存不斷從倫敦金屬交易所（LME）“搬運(yùn)”至上海期貨交易所（SHFE）以及上海保稅區(qū)。

融資銅存在的前提條件是人民幣加速升值以及國(guó)內(nèi)資金價(jià)格高企，然而隨著3月份以來(lái)人民幣貶值幅度不斷增大，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，對(duì)銅的需求隨之放緩，銅融資或面臨拐點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)保稅區(qū)融資銅的去向更加值得關(guān)注，要么回流至國(guó)際市場(chǎng)，要么進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。不過，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存重新流入國(guó)際市場(chǎng)的可能性并不大。

難以回流國(guó)際市場(chǎng)

數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫(kù)存從去年底65萬(wàn)噸下降到今年4月初的25萬(wàn)噸；與此同時(shí)，雖然國(guó)內(nèi)SHFE銅庫(kù)存基本保持了相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)在16萬(wàn)噸左右的水平波動(dòng)，但據(jù)花旗集團(tuán)預(yù)計(jì)，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到82萬(wàn)噸左右的高位，成為了堆積大量進(jìn)口精煉銅的“影子倉(cāng)庫(kù)”。

與此同時(shí)，一季度我國(guó)銅進(jìn)口量達(dá)到133.4萬(wàn)噸，同比增加37.8%，而這一數(shù)量與貿(mào)易融資密切相關(guān)。據(jù)高盛此前估計(jì)，中國(guó)的銅融資交易鎖定了高達(dá)100萬(wàn)噸的銅庫(kù)存。

瑞銀證券研究認(rèn)為，國(guó)內(nèi)信貸收緊、信貸成本高、銀行放貸謹(jǐn)慎以及人民幣升值預(yù)期等因素是帶動(dòng)融資銅興起的因素，但國(guó)內(nèi)實(shí)體消費(fèi)需求并不支持如此大的進(jìn)口量。

“3月份以來(lái)，人民幣的持續(xù)貶值和國(guó)內(nèi)資金價(jià)格的下行，包括內(nèi)外負(fù)價(jià)差擴(kuò)大，都顯著提升了融資銅的成本，2013年下半年持續(xù)至今的銅庫(kù)存搬運(yùn)現(xiàn)象臨近拐點(diǎn)。”瑞銀證券報(bào)告指出。

今年一季度，隨著中國(guó)銅消費(fèi)疲軟以及進(jìn)口銅大幅增加，現(xiàn)貨銅積壓嚴(yán)重，在“超日債”等一系列違約事件帶來(lái)的利空影響下大幅跳水，同時(shí)人民幣貶值加劇了融資銅的拋售風(fēng)險(xiǎn)，而在國(guó)內(nèi)難以消化如此大的庫(kù)存的情況下，這些融資銅似乎也很難流入國(guó)際市場(chǎng)。

瑞信研究認(rèn)為，中國(guó)占世界銅需求的一半，中國(guó)需求是影響世界銅需求的主要因素。盡管其他新興經(jīng)濟(jì)體的潛在需求也很大，但自從2008年金融危機(jī)以來(lái)，其需求已經(jīng)顯著下降。發(fā)達(dá)國(guó)家的精煉銅消費(fèi)量增長(zhǎng)停滯，甚至已經(jīng)出現(xiàn)緊縮。

中國(guó)以外的市場(chǎng)銅需求的收縮導(dǎo)致銅回流國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)力不大。美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Widmer在最近的報(bào)告中指出，中國(guó)銅融資交易消失釋放的銅庫(kù)存不大可能流入國(guó)際市場(chǎng)，這降低了國(guó)際銅價(jià)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不認(rèn)為這些融資交易會(huì)大規(guī)模地消失。

國(guó)信期貨分析師顧馮達(dá)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“銅庫(kù)存回流LME市場(chǎng)難度較大，因當(dāng)前歐美地區(qū)供需相對(duì)穩(wěn)定，庫(kù)存回流仍缺乏更多的溢價(jià)推動(dòng)。”

國(guó)內(nèi)消化 銅價(jià)受壓

銅價(jià)下跌的底部似乎依然未到，瑞信預(yù)計(jì)，盡管銅價(jià)由3月的低點(diǎn)反彈至了6650美元/噸，銅的底部將在三季度形成，屆時(shí)銅價(jià)將跌至6250美元/噸。

不可忽視的是，國(guó)內(nèi)銅需求依舊疲軟、銀行業(yè)對(duì)商品貿(mào)易融資信貸不斷收緊以及人民幣大幅波動(dòng)，融資銅風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。既然難以回流國(guó)際市場(chǎng)，融資銅在國(guó)內(nèi)被拋售的壓力驟然上升。

而這種壓力其實(shí)已經(jīng)顯現(xiàn)。今年3月份，中國(guó)大型銅冶煉廠紛紛加大了精煉銅出口的力度。江西銅業(yè)(600362,股吧)副總經(jīng)理吳育能3月份表示，中國(guó)大型銅冶煉廠計(jì)劃將精煉銅出口量提升至原來(lái)的三倍，并且在考慮減少產(chǎn)量，因目前國(guó)內(nèi)價(jià)格低迷。

事實(shí)上，不僅如此，包括江西銅業(yè)、銅陵有色(000630,股吧)金屬和金川集團(tuán)在內(nèi)的六家大型銅冶煉廠已同意將精煉銅月出口量增加至每月15萬(wàn)噸左右。

回顧2012年，當(dāng)年國(guó)內(nèi)保稅區(qū)銅庫(kù)存同樣達(dá)到60萬(wàn)~70萬(wàn)噸，而在國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季不旺的背景下，2012年5月中國(guó)精銅出口量創(chuàng)下10.2萬(wàn)噸的高位。

“如果旺季到來(lái)之前的消費(fèi)買盤可以消化庫(kù)存或者有融資性買盤繼續(xù)接盤就再好不過了，但今年來(lái)看，這兩種情況都比較難。”參與銅融資的一位貿(mào)易商告訴記者。

另外，據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)估，3~5月份的銅傳統(tǒng)旺季的前景并不樂觀，旺季銅消費(fèi)增速可能不及預(yù)期。

“融資銅最終的方向還是國(guó)內(nèi)消化，中國(guó)銅年消費(fèi)量在900萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)700萬(wàn)噸，有200萬(wàn)噸依靠進(jìn)口，所以進(jìn)口銅這塊本身就有實(shí)際需求，只是融資銅夸大了這種需求。但只要不是全球銅泛濫成災(zāi)，融資銅在國(guó)內(nèi)消化雖然會(huì)給國(guó)內(nèi)銅價(jià)帶來(lái)一定壓力，但不會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)雪崩。”顧馮達(dá)認(rèn)為。