繼5月份大幅下跌后，6、7月份國內外銅價進行了反彈，其中LME三個月銅收回5月份跌幅的一半，國內銅價收回5月跌幅的61.8%。昨日銅市再度弱勢下跌，我們認為銅市已經再次拉開了下行的序幕。近期銅價將再試今年低點，并且最終將打開下行空間。 

歐債危機是2012年銅市的噩夢 

引發周一銅市下跌的主因仍是歐債危機。上周五，西班牙的瓦倫西亞自治區尋求救助再掀歐債波瀾。據悉，目前另有六個地區因面臨償還債務困難，準備向該國政府請求援助。6月底歐盟達成協議同意向西班牙銀行進行援助，資金達到1000億歐元，但歐債問題并未隨之消失。 

其實除了歐債問題，全球經濟仍面臨著眾多其他風險。如美國經濟增長再現疲軟，年底美國將有接近5000億美元的稅收削減及財政刺激措施到期，不采取措施的話，這些項目的到期結束將直接拉低GDP2.5個百分點。還有中國經濟已經全面放緩，但最近房價回升無疑又給政府出了難題。為了中國經濟長期健康發展，國土資源部和住建部發布通知直接明確了調控政策已經沒有放松的空間，甚至還有從緊的可能，下半年基調是從緊。由此可見，全球經濟下滑的風險正在加大。 

中國消費增長放緩 

全球經濟增長放緩使得銅的消費增長受到抵制。中國是全球最大的消費國，雖然第二季度增幅會略好于第一季度，但全年銅消費增長仍會遠低于去年。從主要消費行業來看，占銅消費40%的電力行業整體仍是疲軟，其中發電設備前6個月同比下降7.3%，雖然降幅低于前3個月的-18.47%，但較去年上半年的22%的增幅仍有很大差距。占銅消費15%的空調行業，今年上半年同比增幅為1.52%，略高于第一季度的-1.23%，但仍低于去年同期的41.85%。另外汽車產量上半年增幅為6.17%，高于第一季度的3.1%，略高于去年同期的4.97%。但新房開工、集成電路、鐵路投資遠低于去年同期的增長水平。綜上所述，今年上半年中國銅的消費增長不足去年的一半，我們估計在4%左右。考慮到下半年基數較低，全年的增幅將在6%左右，但仍遠低于去年8.9%的增幅。 

中國消費占全球40%，中國因素將使全球銅消費的增幅至少減少1.2個百分點。考慮到今年歐洲經濟衰退，美國增長有所恢復，全球銅消費增幅將比2011年至少減少1.5個百分點，估計在2%左右。 

銅基本面向過剩轉移 

在全球銅的消費受經濟增長影響之時，全球銅礦產量正得到恢復，這使銅的生產得到保證。Freeport公司是全球最大的銅礦生產商，公司表示全年銅的銷售量會達到163.6萬噸，較去年的167.78萬噸僅下降2%。今年上半年Freeport銅產量同比下降10.3%，由此可見，下半年Freeport銅產量將出現大幅回升。BHP第二季度銅產量同比增幅達到15%，遠高于第一季度的3%。上半年產量達到59.39萬噸，同比增長9%。力拓公布的第二季度銅產量同比增長5%，第一季度為同比下降18%，原因是ESCONDIDA銅礦進入開采高品位階段。 

從以上數據可以看出，隨著新產能的投入，礦山產量正逐漸好轉，下半年情況可能會更好，這使銅的產能得到釋放。2013年、2014年全球銅礦的新增產能將得到集中釋放，新增銅礦產能分別達到95萬噸和96萬噸，2015年更會達到250萬噸，這表明銅市將告別供應短缺時代。