4月，金屬各品種走勢分化，而鉛鋅表現明顯偏強，價格持續上揚。倫鋅在3月中旬試探2000美元/噸關口后連續6周上漲，上周最高觸及2259美元/噸。而倫鉛4月價格漲幅高達14%，領漲有色金屬板塊，滬鉛受此帶動本月上漲1200元/噸。筆者認為，在基本面改善的前提下，后期鉛鋅價格仍有上漲空間。

穩增長政策助漲鉛鋅

宏觀面來看，一季度美元高位回落，3月美聯儲議息會議決議偏鴿派，加上近期非農就業數據不盡如人意，美元指數回調至97一線。盡管未來美聯儲加息將重新引導美元走高，但美元指數階段性回調為鉛鋅價格反彈提供良機。國內方面，一季度經濟數據公布后，經濟下行壓力令穩增長政策加碼，央行降準1%釋放流動性，伴隨著市場無風險利率下降，商品投資價值進一步凸顯，鉛鋅價格由此反彈。

環保安全因素限制鉛產量

國內原生鉛產量持續收縮。自2014年國內原生鉛減產5.4%之后，今年原生鉛產量繼續下降，國家統計局數據顯示，一季度原生鉛產量98.7萬噸，較去年同期減少6.5%。早在2014年12月，鉛市場持續暴跌引發河南多家冶煉企業發表聯合減產聲明，鉛廠挺價令鉛價止跌。但隨后鉛價仍舊兩度下探12000元/噸尋求底部支撐，鉛市場低迷令年后企業開工率難以提升。

受原生鉛企業減產的影響，在3、4月傳統消費旺季到來之時，現貨市場因下游復蘇而變得緊張，從而助推期貨價格上行。后市隨著鉛價大幅上漲，國內產量仍難以增加，因國內嚴格環保及安全生產的限制，未來鉛增產相對有限，鉛市場基本面有望逐步改善。

高加工費提升鋅生產商積極性。國內一季度精煉鋅產量146萬噸，同比增長14.6%。由于鋅精礦供應較為充裕，近半年精礦加工費持續穩定在5300元/噸上方，高加工費提升冶煉廠商生產的積極性，大型企業開工率已超過90%。從最近一個月的產量數據來看，3月精鋅產量49萬噸。由于今年企業面臨史上最嚴環保政策，環保投入成本增加，中小冶煉企業面臨關停危機，預計未來精鋅產量也難以大幅提高。

旺季需求有所提升

成本增加向下游傳導。精鉛消費中約80%用于鉛酸蓄電池制造，而鉛酸蓄電池主要應用于電動自行車及汽車領域。二季度為傳統消費旺季，鉛需求逐步好轉。伴隨著鉛價的上漲，成本增加開始向下游傳導。4月中旬，主要的鉛酸電池廠家共同漲價，鉛酸蓄電池采購成本上升。

庫存方面，4月以來，LME鉛庫存加速下降21%至18.3萬噸，為2013年9月以來的最低水平，尤其是4月LME鉛注銷倉單占比大幅攀升，引發國外消費加速猜想，市場情緒明顯提振，推動鉛價重心上移。目前，國內鉛庫存不足5萬噸。

基建投資擴大鋅消費

精鋅消費主要應用于鍍鋅。由于國內一季度經濟增速滑落至7%，未來低速增長將成常態，鋅市場消費將受影響。而從終端消費來看，汽車鍍鋅及基建領域鍍鋅受益于國家政策刺激，消費整體趨好。另外，鍍鋅出口仍維持25%的增速，有效轉移國內過剩產能，促進鋅市整體消費。

總體而言，全球鋅礦資源因進入減產周期限制供給，鉛市場因生產虧損持續減產，鉛鋅市場結構性收緊，基本面有所改善，推動價格上行。伴隨著需求復蘇、庫存下降、消費好轉，二季度鉛鋅行業景氣度將明顯提升。而經濟下滑壓力又將從根本上制約鉛鋅反彈高度，未來穩增長政策仍將持續，我們維持鉛鋅將延續反彈的觀點，滬鋅或上行至17000元/噸，滬鉛有望挑戰14000元/噸一線。