基本面弱勢(shì)將延續(xù)至春節(jié)，金融屬性的博弈集中在中歐股市走強(qiáng)的帶動(dòng)和美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題的解決上，銅價(jià)將延續(xù)區(qū)間盤(pán)整。 

美國(guó)財(cái)政懸崖談判依然沒(méi)有最終的解決方案，投資者的擔(dān)憂情緒再次壓制銅市。回顧近期基本金屬的走勢(shì)，銅和鋁表現(xiàn)相對(duì)疲弱，鉛和鋅則表現(xiàn)強(qiáng)勁。同是在美國(guó)財(cái)政懸崖的壓制和近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，有色金屬價(jià)格的差異化卻出現(xiàn)擴(kuò)大。

消費(fèi)進(jìn)入淡季，現(xiàn)貨銅貼水?dāng)U大

隨著天氣變冷，降雪的范圍已經(jīng)從北方擴(kuò)至中部地區(qū)，南方也開(kāi)始降溫，這對(duì)于終端行業(yè)包括電力、建筑行業(yè)的施工都產(chǎn)生了不同程度的影響，盡管實(shí)際的用銅節(jié)奏并沒(méi)有確切的數(shù)字來(lái)反映，但是通過(guò)我們對(duì)材企業(yè)開(kāi)工情況的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，自金九銀十之后，大部分的銅材包括線纜、板帶箔等開(kāi)工率都出現(xiàn)了環(huán)比下降的勢(shì)頭，相關(guān)企業(yè)都表示下游的訂單情況不太理想。因此，預(yù)計(jì)開(kāi)工率的下降趨勢(shì)將會(huì)一直延續(xù)至春節(jié)。

然而，相比銅加工廠企業(yè)，冶煉企業(yè)所受到的影響比較小。由于原料供應(yīng)充裕，包括自產(chǎn)銅精礦以及進(jìn)口銅精礦的增速比較明顯，廢銅進(jìn)口也好于去年。此外，近幾個(gè)月以來(lái)，TC/RC也保持著相對(duì)高位，銅冶煉企業(yè)自身的生產(chǎn)積極性較高，這使得我國(guó)精煉銅產(chǎn)量自8月份以來(lái)連續(xù)4個(gè)月環(huán)比走高，11月份更是刷新了新的記錄53.19萬(wàn)噸。

供需市場(chǎng)的一增一減也在不斷影響著下游的貿(mào)易活動(dòng)，最直接的表現(xiàn)就是現(xiàn)貨銅由月初的平水到目前的貼水300—400元/噸，特別是近期財(cái)政懸崖的憂慮襲來(lái)，銅價(jià)出現(xiàn)了階段性走低，銅價(jià)惜售不再，可見(jiàn)，當(dāng)前的貼水更是反映了國(guó)內(nèi)需求低迷的現(xiàn)狀。

基本面轉(zhuǎn)淡，金融屬性壓制強(qiáng)化

盡管銅價(jià)受到商品屬性和金融屬性的雙重影響，但是金融屬性一般發(fā)揮著杠桿的作用。鑒于當(dāng)前現(xiàn)貨銅的貼水幅度不斷擴(kuò)大，加之全球三大交易所庫(kù)存都處于攀升的勢(shì)頭，我們認(rèn)為，銅的商品屬性出現(xiàn)了弱化的趨勢(shì)，盡管中國(guó)制造業(yè)PMI近期出現(xiàn)了連續(xù)回升的勢(shì)頭，但是更多地只是體現(xiàn)了產(chǎn)量的增長(zhǎng)（包括精煉銅產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)），但是終端消費(fèi)卻在轉(zhuǎn)淡，這是抑制銅價(jià)走高的直接原因。伴隨著輔助影響包括美國(guó)財(cái)政懸崖以及歐洲經(jīng)濟(jì)仍沒(méi)有擺脫低迷，近期金融屬性略偏負(fù)面，這在一定程度上放大了基本面的弱化趨勢(shì)，上周銅價(jià)連續(xù)走低已經(jīng)有所反映。

銅價(jià)下方存在支撐

值得注意的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)好已經(jīng)在股市有所反映，股市近期表現(xiàn)為量?jī)r(jià)齊升的勢(shì)頭，這對(duì)國(guó)內(nèi)基本金屬的走勢(shì)帶來(lái)了支撐。從滬倫銅近半個(gè)月的走勢(shì)對(duì)比上來(lái)看，滬銅明顯抗跌，上漲的積極性也略強(qiáng)于倫銅，但是滬銅的成交量并不高，相比前兩年明顯是交易淡季。

因此，筆者認(rèn)為，銅價(jià)來(lái)自于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好以及股市走強(qiáng)的支撐力量較為強(qiáng)勁，這與銅市基本面背離。除了中國(guó)股市的正面影響之外，歐洲股市包括德國(guó)和法國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，這也反映了當(dāng)前歐元區(qū)局勢(shì)已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，歐元區(qū)的危機(jī)盡管沒(méi)有徹底根除，但是取得了階段性的改善毋庸置疑。因此，對(duì)于金融屬性的杠桿作用應(yīng)該綜合考慮到兩種作用的加權(quán)影響，即財(cái)政懸崖的拖累以及股市的走強(qiáng)，我們認(rèn)為，銅價(jià)在這種博弈中取得了階段性的平衡。

綜合來(lái)看，盡管銅市場(chǎng)基本面在未來(lái)一到兩個(gè)月內(nèi)仍然會(huì)繼續(xù)走弱，美國(guó)的財(cái)政懸崖在短期內(nèi)解決的可能性不大，預(yù)計(jì)取得小范圍的改善來(lái)延緩時(shí)間為兩黨留下商討空間。但是考慮到股市仍有可能繼續(xù)為銅價(jià)提供支撐，因此未來(lái)銅價(jià)仍將以波段盤(pán)整為主，倫銅7700—8100美元/噸，滬銅56000—58000元/噸將成為主基調(diào)。