新年伊始，國際銅價結(jié)束大幅振蕩走勢，加速破位下跌。LME銅連續(xù)跌破6000美元/噸和5800美元/噸重要支撐，本周二再度跳水，創(chuàng)出2009年7月以來新低，滬銅也同步回落。

我們判斷，在多種利空因素共振作用下，國際銅價中期將延續(xù)跌勢，并對國際原油形成補跌之勢。

美元漲勢暫難扭轉(zhuǎn)

隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇和縮減QE，從去年8月以來，美元指數(shù)持續(xù)上漲，今年1月初觸及92.50，創(chuàng)出2005年11月以來新高。在歐元區(qū)和日本繼續(xù)延續(xù)寬松政策、市場預(yù)期美聯(lián)儲今年加息的大背景下，美元指數(shù)上漲趨勢較難改變，今年有望觸及100大關(guān)。

強勢美元利空金融屬性偏強的商品，銅也難以幸免。

中國經(jīng)濟增速下滑

去年以來，中國寬松政策加碼，市場利率下行。但資金多涌入虛擬市場，如股市，實體產(chǎn)業(yè)依舊處于失血狀態(tài)。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟雖然尚難出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，但是已經(jīng)進入“新常態(tài)”，增速下滑是不可避免的，中國因素的作用已經(jīng)減弱。

供應(yīng)由短缺轉(zhuǎn)為過剩

2014年11月，國內(nèi)銅月度產(chǎn)量達到75萬噸，環(huán)比增速連續(xù)4個月刷新紀(jì)錄。隨著2015年銅加工費提高，未來國內(nèi)銅產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長勢頭。而消費方面，受限于房地產(chǎn)疲弱和汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)下滑，銅消費增速低于銅產(chǎn)量增速已成定局。

雖然LME銅現(xiàn)貨繼續(xù)保持高升水，但從去年四季度以來，LME庫存緩慢增加，特別是亞洲地區(qū)庫存增加明顯，國內(nèi)融資銅需求減弱對LME庫存的影響正在顯現(xiàn)。同期，上期所庫存總量出現(xiàn)恢復(fù)性增加。

國際原油沖擊

作為商品之王，國際原油從去年100美元/桶以上持續(xù)下滑至目前的不足50美元/桶。相比原油，同樣作為重要的大宗商品國際銅跌幅仍較小，目前存在補跌空間。

國際銅價在宏觀面偏空和基本面走弱以及國際原油暴跌的多重沖擊下，將打開下行空間。而鑒于滬銅從2012年以來的走勢特點，即高持倉較易出現(xiàn)階段性底、低持倉較易形成階段性頂?shù)奶攸c，我們認為，在短期連續(xù)下跌后，投資者需要關(guān)注持倉總量變化，若再度達到前期峰值，則進一步殺跌行情或現(xiàn)。