5月份以來，國際國內銅價弱勢運行：倫銅幾乎呈單邊下跌態勢，滬銅雖然較為抗跌，但價格重心也不斷不移，滬倫比價有所回升。歐債問題因希臘政局不穩而進一步惡化，加之數據顯示中國經濟增速持續放緩，市場對全球經濟前景擔憂加劇，后市銅價仍將弱勢運行。

市場關注的兩大宏觀經濟主題

希臘可能退出歐元區和中國可能出臺刺激政策是當前備受市場關注的兩大宏觀主題。5月23日，歐盟峰會在平靜中落幕，歐洲領導人重申支持希臘留在歐元區，但對于財政整頓意見不一，推出歐元區共同債券短期內無法實現。我們認為在6月選舉之前，希臘問題仍會對金融市場產生沖擊。市場聚焦希臘退出風波之時，西班牙加泰羅尼亞自治區5月25日曝出融資斷流，需要西班牙中央政府金融援助的消息，市場對歐債危機的擔憂進一步加劇。受出口形勢惡化拖累，匯豐中國5月PMI初值回落至48.7，連續第七個月處于榮枯分水嶺下方。中國經濟增速的不斷放緩，一方面打壓風險資產價格，另一方面增強了國家出臺刺激政策的幾率?；诋斍巴庑杵＼浺约爸袊洕幱诮Y構轉型階段，房地產調控全面放松的可能性不大，我們預計，后期國家在基建以及家電行業方面將繼續出臺刺激政策，上半年停滯的項目在下半年提速建設的可能性較大，在一定程度上將支撐銅價的運行。

前期倫強滬弱的格局發生變化

前期對倫銅價格產生支撐的LME現貨緊張情況正在好轉，LME現貨升水已下降至50美元附近。隨著中國通過保稅區轉口貿易以及來料加工方式出口精煉銅，LME庫存特別是亞洲分庫將逐步增加，從而進一步緩解LME現貨緊張的局面。同時，隨著滬銅價格的下跌，國內逢低買盤出現，市場對中國出臺刺激政策的預期增強，持貨商對后市升水較為樂觀，國內現貨持續小幅升水，滬銅價格相對倫銅較為堅挺。前期倫強滬弱格局發生變化，滬倫銅比價逐漸回升，進口虧損一度縮窄至1000元/噸附近。從當前條件看，滬倫銅比價將繼續改善，但改善的幅度將較為有限。

國內消費依舊較為疲軟

5月份，電線電纜企業的開工率與4月份基本持平，市場仍未迎來大規模的電力招投標項目，整體需求依舊較為疲軟。家電企業由于渠道庫存偏高而放緩生產，消費旺季將更多地進行庫存消化，銅管需求依舊較為低迷。商業地產因剛需入市成交改善，但調控力度不減致使投資增速回落。整體而言，國內銅下游需求依舊較為疲軟。

鑒于中國經濟增速放緩，國家領導層近期開始在媒體中發表穩增長言論，多部門派出調查組到各地進行調研摸底，并出臺了部分相應的政策措施。為了促進節能家電等產品的消費，國家安排財政補貼推廣符合節能標準的家電、汽車以及高效電機。前期停滯的基建項目的審批速度也明顯加快，部分高速公路網、機場和軌道交通項目獲集中審批通過，一批重點區域、重點行業項目正逐步推出。這些政策措施從落實到項目的實際開工需要一段時間，特別是家電企業需要對前期的渠道庫存進行消耗，因此短期內實際利好將較為有限，但下半年對銅需求的拉動作用將逐步顯現出來。

綜合來看，我們認為，短期內銅價仍將弱勢盤整，倫銅在7500—7800美元徘徊，滬銅在54000—56000元振蕩的概率較大。