節后三個交易日，國內鋁價連續下挫，且不斷刷新階段性低點。節后消費未有效回暖，庫存迅猛增加是壓制鋁價的直接原因。 

盡管倫鋁在中國春節假期期間強勁上揚，最新的美國房屋銷售增長，德國ZEW經濟景氣指數回升改善宏觀環境，但國內鋁價節后三個交易日連續下挫，且不斷刷新階段性低點。節后消費未有效回暖，庫存迅猛增加是壓制鋁價的直接原因。 

假期消費停滯，高企庫存拖垮鋁價 

春節期間，鋁加工企業放假令下游消費基本停滯，但西北地區運輸緊張情況緩解，部分鋁廠加緊發送此前積壓的鋁錠庫存。此外，原本以向周邊鋁加工廠銷售鋁水為主的河南和山東地區，由于下游停工，電解鋁企業將鋁水轉化為鋁錠向華東社會倉庫輸送的數量較以往明顯增加。西北以及河南、山東鋁錠發貨增多，導致各地倉庫鋁錠庫存明顯上漲。據SMM統計，截至2月18日，上海、無錫、南海、廣東社會倉庫鋁錠庫存已達111.9萬噸，較節前增加15.9萬噸，創歷史新高。 

另外，目前仍有許多鋁錠正運往社會倉庫，而中間鋁材加工企業受復產周期和員工培訓限制，短期無望重回全速生產，預計近期鋁錠社會庫存將維持增勢，高企的庫存對鋁價構成強勁壓力。 

買興起，抑制價格下行空間 

庫存高壓拖累期鋁價格延續下跌，下游買漲不買跌的習性令現貨貼水幅度維持在60—80元/噸，當月換月后現貨貼水更是擴大百元至160元/噸，激發持貨商買現拋期套利操作，前20名主力凈空持倉增至24045手，主力空頭持倉占滬鋁總持倉達到42%的近期高點。值得注意的是，以擁有現貨背景的青銅峽、中鋁國貿為代表的多頭主力席位在滬鋁主力下行至15000—15100元/噸時，有明顯的增持多單動作，此舉對鋁價構成支撐。據以往經驗看，買方大幅介入支撐鋁價，會一定程度上觸發空方主力獲利了結，進而抑制鋁價下行空間，甚至會促成鋁價的小幅反彈。但是，基本面有效改善前，主力做空決心比多方信心更堅定，鋁市仍為空方占優格局。 

利好微弱，鋁價上行推動力不足 

工信部日前公布數據顯示，2012年有色金屬選、冶煉行業利潤為393億元，同比下降34%，其中，鋁冶煉利潤同比下降92.7%，降幅最大，全年僅實現利潤9.3億元。有色金屬壓延加工實現利潤666億元，同比增長12.9%，銅、鋁壓延加工利潤均有所增長，有色金屬2012年在加工領域的固定投資同比增長44.6%。在冶煉利潤大幅下降，壓延利潤有所增長背景下，鋁行業固定投資朝著優化產業結構目標轉變，國內鋁材對原鋁的消化能力在增強，鋁材庫存可成為調節鋁市供需的另一“蓄水池”。鋁材對原鋁的消化主要取決于下游傳統重點企業的消費需求。近日，二套房貸收緊風聲再起，房地產調控加碼預期令原鋁消費蒙上陰影。 

工信部在報告中將盡快修訂鋁行業準入條件，大力淘汰落后電解鋁產能和擴大鋁材在交通運輸、航空航天、建筑、戰略性新興產業等領域的應用納入2013年行業重點工作，這有利于鋁價回升，但即便今年起完全不批復新的電解鋁項目，到2015年我國電解鋁建成產能仍將直指4000萬噸，供過于求的大格局實難逆轉，2013年鋁行業工作重點著眼長處對短期鋁價沖擊力度有限。 

經過3日的連續下跌，滬鋁主力價格已逼近15000元/噸關口，主力多頭席位的發力和空頭席位的主動避讓有望限制鋁價進一步下跌空間。2013年有色行業規劃著眼于提升鋁工業各環節競爭力，利于鋁價回升，但短期刺激鋁價作用不明顯。鋁加工企業受復產周期和員工培訓限制，生產全面恢復尚需時日，對高企的鋁庫存消化無益，鋁價弱勢格局短期難以扭轉。