2009年四季度汽車(chē)行業(yè)投資策略報(bào)告

投資要點(diǎn)： 

8月我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量比7月增加5％，三季度淡季不淡趨勢(shì)確立；預(yù)計(jì)四季度行業(yè)銷(xiāo)量仍將維持在高位，全年汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到1250～1300萬(wàn)輛。

汽車(chē)行業(yè)進(jìn)口車(chē)占比較小，不到3％；進(jìn)口車(chē)對(duì)行業(yè)影響很小。行業(yè)出口目前仍然比較低迷。

三季度行業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒊^(guò)二季度而再創(chuàng)新高，汽車(chē)股三季報(bào)值得期待。

乘用車(chē)銷(xiāo)量仍在高位，環(huán)比來(lái)看交叉型乘用車(chē)將有所回落，MPV異軍突起；建議關(guān)注江淮汽車(chē)(600418)。乘用車(chē)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，中高檔車(chē)占比增加，預(yù)計(jì)上海通用、北京現(xiàn)代、一汽大眾四季度銷(xiāo)量表現(xiàn)將好于行業(yè)，建議關(guān)注上海汽車(chē)(600104)。

大中型客車(chē)回升明顯，且9月將迎來(lái)銷(xiāo)售旺季；行業(yè)反轉(zhuǎn)，推薦龍頭宇通客車(chē)(600066)。

輕卡下鄉(xiāng)直補(bǔ)政策下半年將發(fā)力，8月份輕卡銷(xiāo)量環(huán)比上升明顯；半掛牽引車(chē)今年以來(lái)環(huán)比一直在上升，預(yù)期四季度仍有繼續(xù)沖高的可能；推薦輕卡下鄉(xiāng)直補(bǔ)和半掛牽引車(chē)回暖的雙重受益者福田汽車(chē)(600166)。

零售業(yè)四季度投資策略

關(guān)注具有高業(yè)績(jī)彈性公司

——零售業(yè)四季度投資策略

消費(fèi)行業(yè)未來(lái)可維持企穩(wěn)格局：經(jīng)濟(jì)增速回升帶來(lái)居民收入增速的提高和居民消費(fèi)意愿的加強(qiáng)，從而持續(xù)提升消費(fèi)者信心;后續(xù)刺激消費(fèi)措施可望出臺(tái);CPI拐點(diǎn)出現(xiàn)帶來(lái)的行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng);去年同期的低基數(shù)效應(yīng)——以上幾個(gè)因素將共同帶來(lái)企業(yè)盈利的明顯持續(xù)增長(zhǎng)。

8月零售額的增長(zhǎng)，主要是由于汽車(chē)及住房相關(guān)耐用品消費(fèi)的持續(xù)回升，在汽車(chē)、石油及住房相關(guān)耐用消費(fèi)品(建筑及裝潢材料類(lèi)、家具)銷(xiāo)售強(qiáng)勁的背景下，社會(huì)消費(fèi)品零售總額有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng);受換季因素影響，服裝類(lèi)增長(zhǎng)明顯;家用電器類(lèi)顯著增長(zhǎng)則受益于低基數(shù)效應(yīng)。

國(guó)慶消費(fèi)數(shù)據(jù)有望超過(guò)往年。2006-2008年十一黃金周期間，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)銷(xiāo)售額從46.24億元上升到68.44億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為19.4%，考慮到去年四季度的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)今年“國(guó)慶+中秋”的超長(zhǎng)黃金假期有望達(dá)到近幾年來(lái)的最高銷(xiāo)售增幅，可望達(dá)到25%左右。

四季盈利將續(xù)增

44家零售業(yè)上市公司上半年毛利率均值18.16%，同比上升了0.14個(gè)百分點(diǎn)。三大子行業(yè)毛利率水平均開(kāi)始回升。預(yù)計(jì)第四季度毛利率將大體維持在18%的水平，不會(huì)有顯著變化。百聯(lián)股份、新世界、廣州友誼、成商集團(tuán)、東百集團(tuán)、南京新百體現(xiàn)出了高毛利的特征，這與公司自營(yíng)比例高和議價(jià)能力強(qiáng)直接相關(guān)。合肥百貨和蘇寧電器的毛利率則有明顯提升。

預(yù)計(jì)第四季度超市的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率將隨著收入增速提升有所下降，向2006-2009年的歷史均值10.43%回歸;百貨行業(yè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用率將隨著新開(kāi)門(mén)店逐漸增加而有所上升，向7.33%的歷史均值回歸;家電連鎖行業(yè)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率將大體保持在2009年中期5.4%的這一歷史均值水平附近或偏下方。上半年，管理費(fèi)用率占比最高的百貨業(yè)管理費(fèi)用率上升了0.14個(gè)百分點(diǎn)，超市和家電電子連鎖業(yè)的管理費(fèi)用率均有微幅上升，主要原因來(lái)自于收入同比增速大幅下降所致。預(yù)計(jì)在四季度，百貨行業(yè)、超市和家電電子連鎖業(yè)的管理費(fèi)用率水平將隨著收入增速提升略有降低。

“管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用”率同比降低的有：銀座股份、成商集團(tuán)、益民商業(yè)、新華百貨、南京新百、豫園商城、百聯(lián)股份、新世界、大廈股份、廣州百貨、廣州友誼、武漢中百。國(guó)資背景的百聯(lián)股份、廣州友誼、銀座股份近年來(lái)一直在加強(qiáng)費(fèi)用節(jié)約的工作，顯示出管理層提高管理效率的決心和能力。

上半年，商業(yè)行業(yè)整體的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了6.17%，其中百貨、超市、家電連鎖分別同比增長(zhǎng)7.32%、-8.35%、9.13%;商業(yè)行業(yè)整體扣除投資凈收益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.01%，其中百貨、超市、家電連鎖分別同比增長(zhǎng)1.21%、-8.08%、9.96%。

第四季度扣除投資收益(稅前)的凈利潤(rùn)將隨著收入增長(zhǎng)速度快于費(fèi)用增長(zhǎng)速度帶來(lái)的彈性，恢復(fù)銷(xiāo)售放緩之前的利潤(rùn)杠桿。第四季度凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)達(dá)到30%以上(收入增速23%)，全年扣除投資收益(稅前)的凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到15%左右。

選股邏輯：

估值優(yōu)勢(shì)+業(yè)績(jī)彈性

當(dāng)下零售行業(yè)對(duì)應(yīng)2008年的靜態(tài)市盈率38倍，按照我們預(yù)測(cè)的2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率15%計(jì)算，2009年行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率為34倍，尚處于行業(yè)合理的估值區(qū)間，但如果考慮到目前百貨和超市企業(yè)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)過(guò)去的平均水平，商業(yè)板塊應(yīng)該享有較過(guò)往更高的估值。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，居民消費(fèi)意愿回升，百貨彈性大，維持百貨子行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí);超市行業(yè)在CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正的預(yù)期下，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)于大市”;家電連鎖行業(yè)受益于房地產(chǎn)行業(yè)回暖以及家電“以舊換新”等政策的推動(dòng)，維持“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

假定2009年30倍以下的動(dòng)態(tài)市盈率是較為安全的投資區(qū)間，目前估值水平低于行業(yè)均值的公司有：王府井、大廈股份、廣州友誼、廣州百貨、新華百貨、歐亞集團(tuán)、重慶百貨、蘇寧電器、武漢中百。

建議關(guān)注具有高業(yè)績(jī)彈性的公司，包括百貨類(lèi)的百聯(lián)股份、廣州友誼、銀座股份、新華百貨、大廈股份;超市類(lèi)公司和家電連鎖類(lèi)公司在第四季度很可能最具有超出市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)彈性，密切關(guān)注四季度蘇寧電器、武漢中百、步步高的銷(xiāo)售超預(yù)期機(jī)會(huì)。

零售類(lèi)股票由于其防御性特征、充足的現(xiàn)金流、自有物業(yè)重估升值等因素，相對(duì)于A股市場(chǎng)理應(yīng)享有一定的整體估值溢價(jià)。我們維持零售行業(yè)整體“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，維持百聯(lián)股份(600631)、大廈股份(600327)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持豫園商城(600655)“增持”評(píng)級(jí)。

鋼鐵行業(yè)：四季度投資策略

8月份粗鋼產(chǎn)量處于歷史第二新高,由于當(dāng)前鋼價(jià)仍處于邊際成本之上,鋼廠減少動(dòng)力不足,從調(diào)研情況看,9 月份的產(chǎn)量仍將處于高位。當(dāng)前庫(kù)存高于歷史同期水平,處于年內(nèi)次新高。短期內(nèi),過(guò)高的產(chǎn)量對(duì)鋼價(jià)壓制作用明顯。由于鋼價(jià)已接近成本線(xiàn),因此下行空間也不大。鋼價(jià)將在當(dāng)前價(jià)位做窄幅波動(dòng)。

我們跟蹤的下游行業(yè)房地產(chǎn),不管在新開(kāi)工面積,還是施工面積、投資額同比都在穩(wěn)步上升。機(jī)械行業(yè)的大部分產(chǎn)品的產(chǎn)量環(huán)比都在改善。尤其值得一提的是,國(guó)內(nèi)鋼價(jià)的暴跌,國(guó)際鋼價(jià)的走強(qiáng),使得國(guó)內(nèi)外價(jià)差加大,出口出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月的環(huán)比緩慢回升。預(yù)計(jì)出口比例較大的公司將從中受益。因此,我們從下游看,需求是持續(xù)穩(wěn)步回升的,再加上當(dāng)前低鋼價(jià)對(duì)鋼鐵企業(yè)產(chǎn)量的抑制。

供需狀況有望好轉(zhuǎn),使得鋼價(jià)出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。但同時(shí)我們也認(rèn)為,鋼價(jià)將較難達(dá)到前期高點(diǎn)。

雖然鋼價(jià)從8月份開(kāi)始出現(xiàn)暴跌,并且以當(dāng)前的鋼價(jià)測(cè)算,行業(yè)已經(jīng)處于盈虧平衡點(diǎn)附近,盈利也低于年初水平。但我們認(rèn)為,三季度的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒑糜诙径?而四季度業(yè)績(jī)將介于二三季度之間。

截止到9月18日,行業(yè)平均PB 已從高點(diǎn)的2.52 下降到目前的1.83。鑒于當(dāng)前鋼價(jià)處于底部盤(pán)整,并且一段時(shí)間內(nèi)行業(yè)盈利都將處于底部,估值短期內(nèi)仍將面臨一定的壓力。但從中期看,盈利仍將回歸到正常水平,對(duì)估值有一定提升作用。對(duì)于四季度,我們綜合了資源、出口、整體上市以及業(yè)績(jī)等方面考慮,重點(diǎn)推薦西寧特鋼、新興鑄管、鞍鋼股份和南鋼股份。