近期銅價自高位回落，淡季需求疲軟、交割后現貨緊張出現緩解以及前期連續大漲使得銅價存在回調需求。展望后期，筆者認為銅價回落空間不大。一方面，市場對下半年中國政策存在預期，另一方面外盤高持倉與低庫存的矛盾仍然較大，且下游普遍庫存較低，存在補庫存需求。

從基本面上看，多項數據均顯示在高頻定向微刺激政策下中國經濟有所企穩，上半年中國GDP增長7.4%。有理由認為，為完成全年7.5%的目標，下半年政府仍有可能采取更多的刺激措施，而這也對基本金屬銅形成正面影響。

回到品種自身，前期支撐銅價反彈的低庫存因素依然存在。雖然前期LME庫存出現小幅反彈，但主要是因為青島港事件引發部分銅庫存轉移至韓國釜山而成，總體上數量有限。近日庫存重新轉為下跌，截至7月17日，LME銅庫存為158575噸，較前日減少600噸。低庫存及高持倉的矛盾仍然較大，擠倉料將維持較長時間，對銅價形成支撐。

進入7月傳統淡季后，現貨緊張有所緩解，這也是導致近期銅價回調的因素之一。國內供應方面，由于6月比價條件較好，進口報關增加，加上精銅產量回升，供應增加較多。據國家統計局數據顯示，中國6月精煉銅產出同比上升9.5%至623428噸。而7月以后下游消費逐步轉弱，供需格局的轉變使得現貨升水滑落，銅價承壓。但展望后期，在宏觀氛圍轉好及微刺激政策逐步發力的提振下，下半年國內銅需求或將好于上半年，未來一段時間現貨升水有望回升。中期來看，三季度市場或將繼續炒作寬松政策，兩市過低的庫存對銅價亦形成支撐，價格整體維持偏強格局。另外，對經濟預期的扭轉吸引做多資金入場，基金持倉開始轉為多頭，截至7月15日當周，COMEX基金凈多頭持倉48994張。從低庫存及兩市升水看，當前的銅價并未失去現貨的支持。

總體來看，在中國政府為保增長出臺相關刺激政策力度有望加碼的提振下，下半年國內銅需求有望繼續改善。另外，庫存繼續低位徘徊導致的低庫存及高持倉的矛盾長期存在，對銅價均形成支撐。技術上看，下方49000-50000元/噸為長期密集交易區，支撐較強。操作上，投機資金可暫時觀望，待回調企穩后重新短多介入，用銅企業可逢回調逐步采購庫存。