近期，包括非農(nóng)、零售銷售在內(nèi)的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，顯示了美國經(jīng)濟(jì)正加速復(fù)蘇，同時(shí)令美元指數(shù)攀升至七個(gè)月高位。而歐洲經(jīng)濟(jì)仍陷債務(wù)泥潭，意大利不穩(wěn)定的政治局勢(shì)更是雪上加霜。美歐的一冷一熱使得美元持續(xù)走強(qiáng)。農(nóng)歷春節(jié)后陰極銅帶領(lǐng)基本金屬大幅下跌，滬銅更是持續(xù)下挫至56000企穩(wěn)，一度跌逾3500，其中貨幣因素是很重要的一
方面。而與此同時(shí)，從根本上影響銅市的因素---供求格局正在逆轉(zhuǎn)。

1.中國需求

年份   2006 2007  2008 2009  2010 2011 2012 
精銅消費(fèi)（萬噸） 402  456  510  610  680  730  770 
年增長（ % ）       13.4  11.8 19.6  11.4 7  5 

中國銅需求量約占全球銅需求量的40%，為全球最大的銅消費(fèi)國。受經(jīng)濟(jì)成長放緩影響，近幾年中國精銅消費(fèi)增長逐漸減速。在中國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大背景下，預(yù)計(jì)未來還會(huì)保持消費(fèi)總量大
且增速放緩的態(tài)勢(shì)。

二月底出臺(tái)的“國五條”是自2009年12月份開始樓市調(diào)控以來的第五次調(diào)控升級(jí)，其重申堅(jiān)持執(zhí)行以限購、限貸為核心的調(diào)控政策，堅(jiān)決打擊投資投機(jī)性購房。筆者認(rèn)為從增加購房成本角度
的調(diào)控很難奏效，甚至越調(diào)越高。但其再次表明政府嚴(yán)控房價(jià)的決心，市場(chǎng)會(huì)形成一種預(yù)期，也就是說更高的房價(jià)會(huì)招來更加嚴(yán)厲的調(diào)控。所以中國的銅消費(fèi)也很難像11年以前那樣保持10%以上
的年增長。

2冶煉加工費(fèi)（TC/RC）  
 TC （美元 / 噸）   RC （美分 / 磅）  
 2010  46.5  4.65 
 2011  60  6 
 2012  63.5  6.35 
 2013  70  7 

近年來，TC/RC的持續(xù)上漲反應(yīng)了作為影響TC/RC主導(dǎo)性因素的銅精礦供求關(guān)系正在逆轉(zhuǎn)。據(jù)ICSG預(yù)計(jì)，未來幾年銅精礦產(chǎn)能增速將進(jìn)入釋放期，從2012至2015年銅精礦的產(chǎn)能年均增速將提高至7.21%。而粗煉和精煉產(chǎn)能增速將放緩至3.93%和4.37%。這將在根本上推動(dòng)TC/RC的長期上漲。

除了銅精礦之外，廢銅也是銅冶煉企業(yè)的一個(gè)重要原料來源方式。對(duì)中國來說，廢銅供應(yīng)變化的影響也很重要，中國的再生精煉銅占精煉銅比重在三分之一以上。目前中國的廢銅供應(yīng)仍然過
度依賴進(jìn)口，全球進(jìn)口廢銅總量中60%以上流入中國。但隨著中國自身廢銅供應(yīng)的逐步釋放，對(duì)進(jìn)口廢銅的依賴將慢慢下降。這也將在未來相當(dāng)于從另一個(gè)方面增加銅的供應(yīng)。

3.庫存

倫敦金屬交易所（LME）上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，該交易所的銅庫存跳增5.9%至509425噸。在短短三個(gè)月內(nèi)，包括LME，COMEX和上海期交所在內(nèi)的交易所注冊(cè)金屬總庫存量已增長53%至70.6萬
噸，目前處于2010年5月以來最高水準(zhǔn)。

上海保稅倉庫銅庫存約為91萬噸，較1月末約100萬噸的創(chuàng)紀(jì)錄高位減少9%。這預(yù)示融資銅規(guī)模或?qū)②吶酰瑢?duì)應(yīng)國內(nèi)銅進(jìn)口量增速可能放緩，保稅區(qū)銅庫存存在逐步流出的可能。

4.美元

美國勞工部(DOL)周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率下降至2008年底以來最低水平。美國2月失業(yè)率下降至7.7%，低于預(yù)期的7.9%，前值為
7.9%。2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加23.6萬人，預(yù)期增加16.0萬失業(yè)率、工業(yè)產(chǎn)出、ISM制造業(yè)指數(shù)、零售指數(shù)等種種重要數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在加速復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)已無增加寬松的必要，而是該考慮QE何時(shí)退出的時(shí)候了。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、QE的淡出預(yù)期將構(gòu)成 美元強(qiáng)勢(shì)的主要因素。而美國房地產(chǎn)的回暖和長期凈資本的流入構(gòu)成美元強(qiáng)勢(shì)的第二個(gè)因素。強(qiáng)勢(shì)的美元將對(duì)以美元計(jì)價(jià)的基本金屬構(gòu)成長期壓力，尤其是仍高高在上銅價(jià)。

綜合分析

QE  影響市場(chǎng)的持續(xù)時(shí)間   倫銅價(jià)格漲幅  
 1  12 個(gè)月   163% 
 2  7 個(gè)月   55% 
 3  3 個(gè)月   19% 
 4  1 個(gè)月   12% 

此圖表數(shù)據(jù)為筆者粗略測(cè)算而得，第一次QE影響市場(chǎng)的持續(xù)時(shí)間長達(dá)一年之久，漲幅也是最大的。之后每出一次QE持續(xù)時(shí)間都會(huì)縮短一半，漲幅也隨之縮減。這說明銅價(jià)對(duì)QE逐漸消敏，行情
的主導(dǎo)因素從流動(dòng)性過度到基本面上來。綜上所述，中國銅需求增長的減速、全球銅精礦產(chǎn)能釋放、全球庫存大幅上升、美元走強(qiáng)是遠(yuǎn)離成本的銅市走入熊市的邏輯基礎(chǔ)。

市場(chǎng)將對(duì)陰極銅十年牛市（從2001年11月到2011年2月）進(jìn)行大幅修正，時(shí)間跨度可能長達(dá)五年時(shí)間（從2011年2月算起）。基于熊市的判斷，黃金分割線0.38的位置（4725美元）將被擊穿，也就是說跌幅可能深達(dá)62%以上。熊頭已現(xiàn)，熊身將顯。