9月初，銅價反彈見頂回落，并在近期出現了加速下跌，主力合約逐步逼近了33000整數關，并創09年4月初以來的新低。對于后市，我們判斷長期銅價仍將延續2011年以來的偏空走勢，但對于12月行情，我們判斷在不發生大的系統性風險的前提下，銅價存在周期性反彈的可能。

【長期偏空格局中的變數】

美元強勢的背后：

由于近期一系列的美國經濟數據好轉，比如非農、失業率等，市場對于美國12月加息的預期再度抬頭，美元強勢再現，并成為全球大宗商品焦點。美元指數從10月中旬的93.8上漲，并突破了8月初的高點98.3，近期逐步接近100整數關。美元強勢背景下，大宗商品價格受到普遍壓制，而銅作為金融屬性偏高的商品，受到影響更為明顯。但值得注意的是，12月美聯儲議息會議
逐步臨近，加息雖然成為大概率事件，但美國加息已經預期較長時間，市場消化利多充分，美元存在短期利多出盡面臨回調的壓力。

中國經濟轉型：

中國經濟增速與銅價之間呈強正相關關系，中國經濟進入了結構化轉型階段，雖然十三五規劃中，中國經濟穩增長仍將是重點，但平均增速將下移至6.5%左右。同時，中國經濟的增長方式也從以往的粗放式增長在逐步轉型，近期中央提出了“供應側”改革， 也體現了中國經濟將不再走投資拉動的老路。在中國經濟下行且轉型尚未結束的大背景下，銅價仍處于長期偏空的氛圍中。

從去年11月以來 ，央行數度降息降準，釋放流動性，雖然效果緩慢，但已經歷一年有余，部分經濟指標有逐步企穩跡象，10月中國制造業采購經理指數為49.8，與10月持平， 分項指數中，在出口訂單指數下滑的背景下，代表制造業景氣的新訂單指數上升0.1，繼續小幅擴張。生產指數雖然略微下降0.1，但是仍然處于52.5的較高位置。原材料庫存指數連續4個月下降，10 月處在今年以來的最低水平，企業采購量指數有所回升，有原材料庫存回補跡象。

從2001年以來，美元貶值和中國經濟高增長是推動大宗商品包括銅價上漲的兩大驅動，但2011年以來，兩者因素都已經消失。在這樣的背景下，金融屬性偏高的銅較易形成長期弱勢。但由于中國經濟整體趨勢尚好，世界經濟也有望逐步從陰影中走出，全球宏觀面較難發生大的系統性風險，銅價難再現08年10月時發生的大崩盤。且美元也非持續強勢，未來呈周期性波動，同
時由于國內啟動降息周期已超過1年，效果有望將逐步有所體現，我們判斷年底至明年第一季度，國內經濟存在企穩的可能。

【銅消費】

從2011年以來，滬銅開啟了震蕩下跌模式，但每年年底至第二年年初，銅價也呈現出周期性反彈的特征，即使是在最弱的2015年。這與國內信貸投放規律有一定的關系。而在銅消費方面，房地產投資雖然并沒有隨著銷售數據一并出現好轉，但10月汽車產銷數據出現了明顯回升，均創下了4月份以來的新高。而銅另一個重要消費領域電力方面，電纜月度產量從7月份以來連續4個月環比回升，10月電力基本建設投資完成額累計同比增加7.93%，創去年5月以來的新高，10月銅材產量達到177.74萬噸，創歷史新高，同比增長16.12%。以上國內銅消費上的周期性亮點，將對短期走勢有所影響，我們判斷若全球宏觀面不發生系統性風險，12月銅價可能再度進入短期反彈階段。

【技術走勢】

從2011年，滬銅啟動震蕩下跌模式以來，滬銅價格與持倉總量之間基本形成了負相關關系，即當持倉總量達到局部高位甚至歷史高位時，銅價往往將出現反彈甚至劇烈回升，而當持倉總量減少至局部低位時，銅價往往也將面臨回調。而銅價的上漲往往伴隨著持倉的下降，而銅價的下跌往往伴隨著持倉的上升。目前隨著銅價持續回落，持倉總量保持增長狀態，11月23日收盤達到了87萬手以上，超過了8月份反彈時候的水平，雖低于今年年初的水平，但也屬于偏高位置，若隨著價格下跌，持倉總量繼續增加，12月份出現周期性反彈的概率也在回升。

【總結】

綜合以上分析，我們判斷雖然2011年以來的銅價長期弱勢趨勢依然存在，但進入12月后，銅價周期性反彈的概率也在逐步增強，在實戰中，應需密切關注銅價與持倉總量之間的負相關關系。