7月底鋅價大幅上行至17400元/噸上方后迅速回落，多頭獲利平倉，持倉下滑，在回調近半后止跌企穩，目前小幅反彈，但在銅鋁鉛鋅中走勢偏弱。我們認為，鋅價短期走勢料偏弱，以區間振蕩為主，中期趨勢上行。

供應趨緊支撐鋅價

目前全球鋅供應趨于緊張，主要表現在以下三個方面：一是全球鋅供需呈現短缺擴大趨勢。ILZSG數據顯示，2014年1—6月，全球精煉鋅供應短缺23.4萬噸，較前5個月短缺量進一步擴大，而去年1—6月全球鋅市供應為過剩2.8萬噸。ILZSG短缺數據并未將隱性庫存納入平衡計算，我們認為，全球鋅供應同比環比皆趨于偏緊。二是原料資源瓶頸，全球大型礦山關閉，2005年是關閉高峰。三是大量庫存從顯性轉向隱性，有大型貿易商或其他實體企業囤庫行為出現，無論是LME鋅庫存下滑，還是多個大型貿易商大量買鋅錠行為都體現了這一點。

另外，7月鋅錠產出大幅增加，但是我們認為下半年產出的增加并不會對價格形成較大壓力。下半年產出增量預計或在25萬噸，為正常水平，歷史數據顯示，下半年冶煉產出高于上半年為正常顯現，因上半年春節等因素，停產檢修常安排在上半年，加之新增產能的釋放也通常會出現在下半年，并且產出增速或仍低于需求增速，缺口預計仍將進一步擴大。因此，我們認為，供應收緊在一定程度上將支撐鋅價中長期內運行至16000元/噸上方。

短期難突破前高

鋅價下方面臨支撐，但是短期并不會立即走強突破前高。

一是因為6、7月鋅價走高的兩大重要力量是投機資金和貿易商，投機資金低買高賣獲取價差收益。

二是因為貿易商在價格低位時大量囤貨，并在高位時賣出獲取利潤，可以從LME鋅庫存8月異動看出這類動向，此輪鋅下跌過程中，倫鋅領跌，同時伴隨著LME庫存的大幅增加，LME鋅新奧爾良庫存兩周增加8萬噸，對價格形成壓力。但是LME鋅新奧爾良庫存前期大幅走低，其中就存在著顯性轉隱性的現象，目前的大幅回流則存在著隱性重回顯性的可能，也就是說，LME市場通過庫存在顯性和隱形之間轉移來達到影響價格變動的目的。正是由于以上兩個因素，我們認為，鋅價在上漲到一定高度時，便會出現多頭獲利了結和貿易商拋貨的壓力。三是據了解，部分中小型終端企業鋅錠需求的價格彈性非常之高，當鋅價漲至17000元/噸上方時，訂單會出現驟減和萎縮。此外，在17000元/噸上方，保值盤或會進一步加大涌入。四是8月中旬，鋅價在16300元/噸附近企穩反彈，資金有重新流入的跡象，但是我們看到，鋅價表現仍然較弱，除上述因素外，還有一個重要原因是，鋅價前期大幅上漲，伴隨著銅價疲弱。如今，銅價重回強勢并似有回歸上半年月月“高歌”之趨勢，資金流入銅市場，并伴隨著前期買鋅拋銅的平倉，鋅價未受資金追捧也就得到了解釋。

綜上所述，前期市場認為的漲勢過高觀點在目前鋅價大幅下跌后已基本回歸正常價值水平線。中長期來看，隨著淡季的結束，步入金九銀十旺季后，終端需求有望進一步好轉，下游多為按需采購，原料備貨處于較低水平，若需求好轉，中期鋅價仍將上漲。但是短期來看，價格上行恐難一蹴而就，預計鋅價將在16000—17000元/噸區間振蕩。