美元指數(shù)于5月上旬再度發(fā)力上揚(yáng)，同時(shí)倫銅在4月底破位后，持續(xù)高位橫盤了近兩周時(shí)間，終難逃下跌的命運(yùn)。進(jìn)入6月，滬銅市場(chǎng)將逐步淡出季節(jié)性旺季，需求端仍未見實(shí)質(zhì)性改善。但富礦國(guó)將遭遇厄爾尼諾現(xiàn)象，加上國(guó)內(nèi)多家冶煉廠檢修，供應(yīng)段未必寬松，銅價(jià)下行空間從中線來看或受抑，未來仍存一定反彈空間。

一、強(qiáng)勢(shì)美元再度來襲，國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策持續(xù)

美元強(qiáng)勢(shì)回歸，而此波走勢(shì)，美元指數(shù)和期銅之間節(jié)奏十分一致，兩者幾乎同時(shí)波段性上漲/下跌，美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)銅價(jià)的制約仍不容小視。不過美加息時(shí)點(diǎn)恐怕仍將有所延遲，雖然二季度美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于一季度，并再度走強(qiáng)，但參照美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎的做法，仍將持續(xù)觀察一段時(shí)間，待各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)穩(wěn)定利好后，或許才會(huì)正式宣布加息措施。

中國(guó)貨幣政策仍然保持寬松，因需求低迷、通脹偏弱因素等，貨幣放松給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展留出較大的空間。由于政府多次強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速水平將保持穩(wěn)定，一度下調(diào)2015年全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)至7%，為經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”預(yù)留了一定的政策空間。在一帶一路和亞投行籌建等具有戰(zhàn)略視角的布局中，銅等大宗商品有望受到政策紅利。后市仍需密切注意美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況及國(guó)內(nèi)政策指引，對(duì)銅價(jià)的走勢(shì)有一定指導(dǎo)意義。

二、厄爾尼諾現(xiàn)象來襲，供給過剩狀態(tài)趨緩 

厄爾尼諾是太平洋赤道帶大范圍內(nèi)海洋和大氣相互作用后失去平衡而產(chǎn)生的，大約每隔2~7年出現(xiàn)一次。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，目前美國(guó)氣候模型分析顯示，此次厄爾尼諾的強(qiáng)度可能堪比1997-1998年的那輪，印度的極熱天氣也加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)厄爾尼諾到來的預(yù)期。

5月初的赤道太平洋海域已出現(xiàn)輕微至中度的厄爾尼諾，厄爾尼諾“幾乎肯定”會(huì)持續(xù)貫穿北半球整個(gè)夏天。一旦強(qiáng)厄爾尼諾發(fā)生，將會(huì)導(dǎo)致部分礦產(chǎn)資源供給緊張，且厄爾尼諾對(duì)氣候的影響，以環(huán)赤道太平洋地區(qū)最為顯著。而該區(qū)域中礦產(chǎn)資源豐富的國(guó)家，從銅礦的生產(chǎn)分布來看，智利、澳大利亞及秘魯三國(guó)2014年產(chǎn)量占全球產(chǎn)量43.8%，在歷次強(qiáng)厄爾尼諾年，其供給均受到較大的沖擊。因此，從歷史數(shù)據(jù)來看，如強(qiáng)厄爾尼諾發(fā)生，銅存在供給短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

從另一方面來看，ICSG最新數(shù)據(jù)顯示，全球礦山銅供應(yīng)今年仍將增加，但增幅將低于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)至今年年底全球礦山銅產(chǎn)量料增加5%至1950萬噸。此外，國(guó)際銅研究組織預(yù)計(jì)2015年，全球精煉銅市場(chǎng)料存在小幅供應(yīng)過剩，而精煉銅消費(fèi)量增速弱于產(chǎn)量增幅。銅絲，世界金屬統(tǒng)計(jì)局WBMS公布的報(bào)告顯示，2015年1-2月全球銅市供應(yīng)過剩209,000噸，1-3月，全球銅市供應(yīng)過剩179,000噸，供應(yīng)過剩量有所減少。進(jìn)入6、7月份后，國(guó)內(nèi)部分冶煉企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)入檢修階段，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)量環(huán)比增速仍然有限。而從3、4月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量來看，或受需求處于低迷狀態(tài)拖累，大幅低于去年四季度水平，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。凈進(jìn)口情況也并未明顯增加，4月份我國(guó)精煉銅進(jìn)口僅為32.96萬噸，出口2.35萬噸。滬倫比價(jià)持續(xù)偏低和洋山銅溢價(jià)一直低迷均影響了國(guó)內(nèi)的進(jìn)口積極性，預(yù)計(jì)后市的供應(yīng)情況也未必寬松。

三、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)，消費(fèi)步入淡季仍平淡

加工企業(yè)看淡或看平未來3個(gè)月的訂單數(shù)量，大多保持觀望態(tài)度，市場(chǎng)缺乏拉升的動(dòng)力。二季度旺季逐步退去，“金九銀十”仍有一段時(shí)間，市場(chǎng)預(yù)期仍依靠政策組合拳刺激的滯后反應(yīng)。總體而言，從目前的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)來看，旺季帶來的效應(yīng)不如預(yù)期，另外資金緊張也是影響企業(yè)需求的重要因素。終端消費(fèi)市場(chǎng)上，汽車、發(fā)電設(shè)備、交流電動(dòng)機(jī)和通信及電線電纜產(chǎn)量均有所下滑。其中1-4月份，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資763億元，比上年同期增加16.1%，較一季度上漲1個(gè)百分點(diǎn)。但電網(wǎng)投資情況并不十分令人滿意，1-4月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資866億元，同比下降8.6%，較一季度時(shí)的跌幅收窄了1.4個(gè)百分點(diǎn)。因此1-4月份電線電纜的實(shí)際采購(gòu)量非常少，作為銅消費(fèi)的主要行業(yè)，疲弱的市場(chǎng)環(huán)境拖累了旺季消費(fèi)需求。空調(diào)行業(yè)雖處于恢復(fù)發(fā)展的階段，這幾月逐步由下滑7.0%，轉(zhuǎn)至1.5%，再升至2.0%，但孤軍乏力，仍難改整個(gè)市場(chǎng)的頹勢(shì)。另外房地產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整期，市場(chǎng)數(shù)據(jù)也顯一般，1-4月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資23669億元，同比名義增長(zhǎng)6.0%，增速比1-3月回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中住宅投資增長(zhǎng)3.7%，增速回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。

四、供應(yīng)端收緊，中線或存反彈機(jī)會(huì)

雖然未來美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，而年底美聯(lián)儲(chǔ)加息概率也將加大，加上短線美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)銅價(jià)的制約作用。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，貨幣政策依然寬松，政策預(yù)期仍有較大空間，內(nèi)強(qiáng)外弱不排除銅價(jià)企穩(wěn)可能。全球銅供需缺口也不如之前預(yù)期的情況嚴(yán)重，銅礦供應(yīng)收緊從中長(zhǎng)期來看，對(duì)銅價(jià)也有一定的支撐作用。從近期銅價(jià)的走勢(shì)來看，下降趨勢(shì)并未伴隨大量的成交情況，建議國(guó)內(nèi)投資者關(guān)注滬銅41000的技術(shù)支撐，LME支撐位：5800。筆者認(rèn)為滬銅在42000-43000多空分歧或加劇，期價(jià)運(yùn)行于41000附近，中長(zhǎng)線多單可介入。