在1月兩市銅價暴跌逾12%后，2月初銅價如期迎來反彈，但反彈稍顯猶豫，其中LME銅僅在2月3日大漲3.88%，其余時間陷入振蕩整理。筆者認為，因基本面仍偏空，且季節(jié)性上漲規(guī)律明顯減弱，銅價春季攻勢或難展開。

季節(jié)性上漲規(guī)律明顯減弱

據(jù)統(tǒng)計，1996—2014年間，銅價（統(tǒng)計對象是滬銅活躍合約）7次下跌，12次上漲，下跌概率為36.8%。但細分來看，2月銅價上漲概率較高的年份出現(xiàn)在2002—2007年，期間配合的是銅價置身牛市之中。而2011—2014年期間，銅價逐年下滑，2月銅價表現(xiàn)則是跌多漲少，顯示出銅價春節(jié)行情同樣受宏觀環(huán)境的制約。此外，根據(jù)上海有色網(wǎng)的調研，今年即使在現(xiàn)貨銅價跌破40000元/噸之后，春節(jié)前下游的備貨跡象也不明顯，供需呈現(xiàn)明顯的拉鋸狀態(tài)，市場炒作國儲收銅也未得以驗證。

全球寬松效果有限

今年以來，全球（除美國外）主要經濟體寬松貨幣政策相繼出臺，包括“歐版QE”，澳聯(lián)儲降息，中國央行降準，這些舉措改善了全球貨幣的流動性，但資金并未進入實體經濟，而是流向資本市場。而從市場表現(xiàn)來看，資金更多地流入股市而非大宗商品市場。因在低通脹及全球經濟增長預期不斷被下調的背景下，貨幣政策的不斷寬松反而傳達出經濟不佳的信號，尤其是中國經濟。

繼1月中國制造業(yè)PMI跌破50%的榮枯分界線之后，中國貿易數(shù)據(jù)再次表現(xiàn)糟糕，1月中國進出口同比分別下滑19.9%、3.3%，遠不及預期和前值，顯示出國內外需求均較疲軟，加劇經濟下行的擔憂。

而國內降準靴子落地后，市場或暫進入政策空窗期。此外，大宗商品還面臨著強勢美元所帶來的打壓，美國1月新增非農就業(yè)人數(shù)25.7萬，超出市場預期，更加確認了美國就業(yè)市場的好轉，加大了美聯(lián)儲加息的預期，同時希臘債務問題狀況不斷也意味著美元指數(shù)漲勢有望延續(xù)。

庫存持續(xù)攀升，供應過剩加劇

對于今年銅市的操作思路，投資者需圍繞一條主線，即銅市供應過剩憂慮將使得銅價易跌難漲，而1—2月兩市銅庫存持續(xù)攀升及中國銅進口量下滑則令供應過剩擔憂明顯加劇。截至2月6日，LME銅庫存增至284450噸，為連漲第7個月，且創(chuàng)下近一年來的高點。同時，在國內精銅產量屢創(chuàng)新高之際，中國銅進口量有所下滑。1月中國未鍛造銅及銅材進口量為41萬噸，環(huán)比下滑2.4%，同比銳減23.5%。

外盤基金連續(xù)23周持空

近期，在銅價振蕩反彈之際，LME銅持倉量小幅增加，但2月4日LME銅持倉量劇減6916手，表明前期嘗試逢低入場的部分多頭主動離場。而從以往走勢來看，LME銅價上漲多伴有持倉量的增加。

最為關鍵的是，截至2月3日，COMEX銅CFTC投機基金凈持倉為凈空40298手，為連續(xù)第23周維持凈空狀態(tài)。同時，該凈空量接近歷史新高，亦顯示出投機基金中期仍以看空銅價為主。

綜上所述，短期銅價反彈難持續(xù)，銅市基本面仍偏空，中期需保持逢高拋空思路。滬銅1505合約可關注41800元/噸附近的拋空機會，止損參考43000元/噸。