新華網報道，水井坊終于成為了中國名優白酒并購中第一個“勇于吃蟹者”。

2006年12月12日，水井坊發布公告，稱公司實際控制人———成都盈盛投資控股有限公司，擬將所持四川成都全興集團有限公司43%的股權轉讓給帝亞吉歐高地控股有限公司，而轉讓完成后，盈盛投資仍持有全興集團51%的股權。據悉，全興集團是水井坊第一大股東，持有上市公司38.71%股份，根據公告，引進外資后帝亞吉歐實際持有水井坊16.64%股份，從而成為水井坊的第二大股東。如果獲得順利批準，其將成為中國名優白酒第一個并購案。這樣，外資在中國唯一沒有涉足的最后一個產業-——白酒行業將被突破，中國白酒市場也許將隨之發生巨變。

雖然有證券人士估算認為，帝亞吉歐接盤這43％股權的價格應在8億元左右。但迄今為止，交易雙方均未透露交易價格。不過，這并不是人們最關心的，人們最關心的是這次并購將給中國白酒業帶來怎樣的沖擊波。

　　影響怎樣？各界分析

古井貢酒董事長王效金表示，中國加入WTO后，消費品、食品等行業的眾多企業都有外資參股，白酒行業如果要參與國際競爭，水井坊進行資源整合也是必然的。

白酒專業委員專家表示，如果并購成功，可能對中國高端白酒領域有一定影響。但水井坊并不是名優白酒，由于國家對名優白酒的外資限制門檻，茅臺、五糧液這樣的民族企業并不會受影響。因此，外資并不會對中國傳統產業——白酒產生太大的沖擊。

中國食品工業協會副秘書長兼白酒專業委員會秘書長馬勇表示：“參與國際競爭、進行資源整合……這本是無可厚非的事，但作為非常具有競爭優勢的中國傳統名優白酒產業，有沒有必要向外資完全敞開大門？卻還是一個很值得探討的問題。”

有證券界人士表示，我國有17個優質白酒，53個名牌白酒。由于該項收購案在白酒業尚屬首例，所以短期內在證券市場上還看不出什么影響。但很明顯，白酒板塊一直被機構非常看好，酒類企業特別是具有較高品牌知名度的酒類上市公司價值進一步凸現，釀酒板塊中的白酒、黃酒、葡萄酒、啤酒類知名企業值得繼續穩健型投資。

中國社會科學院中國經濟技術研究咨詢公司總經理崔民選博士對并購案給出如此評價：“有利有弊，利弊大小還要一個時期后才能下結論”。崔民選博士認為，如果成功收購水井坊，帝亞吉歐不但有望超過對手保樂力加，有望借此與五糧液等眾多國內巨頭分庭抗禮，同時對中國傳統的白酒產業開發國際市場將產生影響，水井坊也有可能借助帝亞吉歐在國際市場上占有一席之地；但同時我們也應該看到，我國以谷物為原料的白酒固態發酵工藝目前西方國家還不掌握，如果外資參與到企業的經營管理中，我們獨有的技術就可能被外資獲得，中國白酒業可能不再僅僅只屬于中國，對行業的沖擊將是不可忽視的。

從上市公司的財務分析以及行業統計來看，最近幾年，白酒龍頭企業的成長速度均保持在30%左右。一個企業保持高的成長速度，對并購資本自然存在很大的吸引力。雖然在并購白酒行業中有很多限制，但這并不能澆滅實力機構并購優質白酒企業的熱情。在近年優勝劣汰的競爭中勝出的一些高端白酒企業更是受到了資本市場的格外關照。同時也不難發現，受各路資本關照的白酒企業多是處于行業高端的品牌價值突出、市場占有率較高，行業壟斷優勢明顯、各項財務指標良好、企業成長性良好的名優白酒企業。

上海現代城市與區域發展研究院研究員、北京人文大學客座教授、新華社資深記者朱繼東認為，國內大的名優白酒企業不容易被外資控股。因為各大名優白酒企業大多數是由國資局絕對控股，對于良性發展的企業，要出讓股權，絕非易事。而且，在行業中，排名靠前的幾大白酒企業均為當地重點企業，如果在并購時某一環節出現問題，將會給當地經濟造成重大影響，因此政府會對這樣的并購表現出謹慎的態度。可以預測，未來可能發生的并購案，應該是在二、三線品牌以及區域品牌之間。這類品牌在區域市場表現出的強勢，已經成為一些大型食品飲料企業關注的對象，因為通過并購，既可以完善產品結構，同時還能獲得大量的現金流，促使企業更快速地發展。

并且，從供求關系上講，隨著資本市場對白酒企業的價值發現，客觀上將導致并購成本的水漲船高。如瀘州老窖年初股價僅為4元多，現值在13元以上，這種逐漸趨于合理的估價，也使得并購資本不得不考慮并購的成本。從行業競爭的角度來看，高端白酒企業能否長期保持持續增長，這是一個不確定的因素，如果企業的成長預期達不到并購資本的預期，那么并購資本業也會考慮這個并購是否合理。

中國如何保護自己的優良資產不流于外手？朱繼東建議，一方面有關主管部門對市場反應很好的品牌應該進一步做強做大，尤其是在品牌上要更好地加強管理，對其資本運作加強監管；另一方面，隨著股改步入尾聲，中國資本市場正走向新階段，中國證監會應對那些故意制造誤導投資者的機構和個人，加大監管力度，以保證市場的公平和純凈。在國外，汽車制造業常常出現競爭企業相互持股的事情。這種資本市場流行的模式，也可被中國白酒的龍頭企業所借鑒。通過相互持股或者換股的方式，讓大家互相參股，確保雙方的利益，從而避免企業在價格戰這種低層次的競爭層面進行比拼。這種方式對穩定行業的盈利水平和不被外資控股均有一定的積極作用。同時，通過2006年大家對外資并購中國行業龍頭企業的爭論，應該對外資少一分盲目歡迎多一分冷靜分析，對一些無需外資參股同樣可以做強做大的優勢企業，不妨采取別的合作方式。

白酒行業的外資并購第一案發生后，中國白酒行業就可能出現第二、第三個，因為，欲走入國際市場加速自身發展的白酒企業絕對不止水井坊一家，只是事件未發生之前企業暫未公布自己的打算而已。話說回來，只要外資的身影在中國的白酒行業中不斷出現，中國白酒行業格局的改變是必然會發生的結果。在帝亞吉歐有了與五糧液等眾多國內巨頭分庭抗禮的實力后，必將對中國傳統的白酒產業開發國際市場產生較為深遠的影響。

　　帝亞吉歐的醉翁之意

作為世界上最大的烈酒企業，帝亞吉歐在中國的銷售情況一直不如法國的軒尼詩，而在高端白酒市場上占據重要地位的水井坊自然符合帝亞吉歐的合作條件。最近，水井坊突然接連漲停，雖然經營業績還比不上五糧液和茅臺，但其品牌價值和區域壟斷優勢相當突出，想必這也是外資看好它的原因。

帝亞吉歐大中華區總經理柯明思曾在2006年的年初接受記者采訪時透露，要將中國業務的增長率以超過80%的速度遞增；要在5年內將Johnnie Walker打造成為中國重量級的品牌……業內人士分析，帝亞吉歐在中國的目標、即使僅僅只是在白酒業，它的目標也絕對不止水井坊一家企業。帝亞吉歐相關負責人表示，希望加大與中國市場白酒伙伴的合作。據了解，除了水井坊，帝亞吉歐還有另一目標——中國西北的區域巨頭皇臺酒業，皇臺酒業證券部負責人已經確認了這個消息。

而對于皇臺酒業來說，如果帝亞吉歐果真入主，或戰略性持股，那么皇臺酒業將可以充分利用帝亞吉歐的海外銷售渠道，打通國際市場的通路。事實上，因為皇臺酒產自“塞外”，因而與中亞各國甚至東歐諸國的口味都非常接近。而且，據了解皇臺酒業的人士分析，最近幾年來一直走多元化路線的皇臺酒業市場表現平平，上市之后的皇臺酒業年年虧損，上市前的優良業績再未重現。2001年該公司凈利潤虧損達1090.9萬元；2002年凈利潤虧損達1189.60萬元；2003年虧損更達1.16億元。即使到了白酒行業市場回升的2006年，皇臺酒業的盈利能力依然有限，更嚴重的是，近來糧食價格的上漲使得皇臺酒業公司面臨成本大幅提升的壓力，國家相關政策對該項目的補貼也將在5年后被取消……在連連虧損之下不排除其出讓控股權的可能性。

顯然，與水井坊一樣，皇臺酒業的品牌價值和區域壟斷優勢深深地吸引了外資的高度關注。酒類研究專家分析，中國白酒市場由于特殊的文化性，以洋酒為主的外資巨頭很難進入，但他們又不愿意放棄這個龐大的市場。外資巨頭借道國內白酒企業、利用國內酒企的渠道和文化來培育外資巨頭發展的土壤是進軍國內市場的一條捷徑。帝亞吉歐顯然已經開始意識到這種捷徑。據了解，在與水井坊談判之前，帝亞吉歐還曾與茅臺、五糧液、瀘州老窖等老牌白酒企業洽談。然而，早在2003年，國家計委、經委和外經貿部就已經聯合發布《外商投資指導目錄》，把黃酒和中國名優白酒列為限制外商投資的行業。如此一來，五糧液和茅臺等國內白酒的一線品牌很難“外嫁”，因而，像水井坊、皇臺這種區域性品牌，就理所當然地成為外資的并購對象。

全球最大的洋酒公司帝亞吉歐在國際市場風光無限，盡管在中國市場已經耕耘10年之久，但其市場份額仍居老對手———法國保樂利加集團之下。不僅如此，有數據顯示，中國蒸餾酒市場99％的份額由白酒占據，而帝亞吉歐擅長的烈酒只占1％左右的份額。也就是說，其在中國白酒市場仍然大有可為。據皇臺酒業的內部人士分析，帝亞吉歐青睞皇臺酒業還有一個重要原因，就是皇臺酒業擁有的大面積葡萄園以及葡萄酒生產線。因為有專家認為，用不了幾年，洋酒價格即有下調的趨勢，皇臺酒業目前擁有的葡萄園面積已達2萬畝。另外，該公司還擁有年產1萬噸的優質葡萄酒生產線，一直走高端路線的帝亞吉歐可能借助皇臺酒業在葡萄酒方面的資產實現本土化生產。帝亞吉歐進入皇臺酒業可以為其提供向內地發展的資本，同時，皇臺酒業還可以利用帝亞吉歐的海外銷售渠道，打通國際市場的通路。

　　中國白酒業的國際化之路如何走

人們都已經習慣看到啤酒領域里頻繁出現外資并購的身影，但類似的情況在白酒行業還幾乎從來沒有出現過。

據悉，此前包括芝華士、帝亞吉歐紛紛與五糧液、茅臺等國內名酒有過接觸，但上述一定程度上代表著民族尊嚴的國酒精品被并購的概率并不大，而剩下的白酒企業中有價值的公司就成了洋酒的最好選擇。經過MBO，水井坊已是一家民營企業，談判則相對容易，何況水井坊已異軍突起在國內率先打破茅臺、五糧液在高檔白酒領域的壟斷格局。

上海現代城市與區域發展研究院研究員、北京人文大學客座教授、新華社資深記者朱繼東指出，茅臺、五糧液等龍頭企業目前還沒有被外資收購的危險，不僅因為企業本身實力很強，并不缺乏資金和技術，更因為在國家頒布的外商投資指導目錄里面，白酒行業特別是知名企業被列為禁止類行業，從政策上就將外資拒之門外。根據今年中報顯示，五糧液高端酒類產品的毛利率達到71％，貴州茅臺的產品毛利同樣超過七成，水井坊高價產品的毛利率也在66％以上。但我們應該冷靜地看到，隨著外資酒業巨頭對于中國市場的深入挖掘，白酒行業的高利潤率將始終吸引著他們的目光。目前國內高端白酒領袖企業茅臺、五糧液等，都享有極高的品牌知名度，但是從未與外資品牌有過真正硬碰硬的市場競爭，一旦真正的競爭爆發，結局如何真是難以預料。

不少業內人士擔心與外資合作會造成國有品牌的流失。比如，聯合利華當初與上海家化并購或租賃的品牌分別有美加凈牙膏、老蔡醬油等本土知名品牌，美加凈牙膏當時年產銷量達6000萬支，出口量位居全國第一。合資時，美加凈被折價1200萬元投入合資企業，但合資后外方并沒有信守承諾，對美加凈投入減少，不動聲色中使其喪失了自己的消費群。后來上海家化又不得不重新花費5億元人民幣買回美加凈品牌，這樣的代價實在是太大了。

崔民選博士最后也指出，隨著外資企業在中國風風火火的發展和中國WTO的進入，全球化的經營思維日益沖擊國內的眾多企業，在業界和各類媒體上，對“本土化”與“國際化”提及率也越來越高。在各式各類的財經報道與分析評論中，總是很自然地將本土化與國際化作為一對平行的矛盾體，這其實是一種錯誤的認識——實行國際化就要摒棄本土化的區域局限性，實行本土化就要避免國際化導致的區域特色丟失。中國白酒業的國際化之路如何走好？外資決不是包治百病的良方，五糧液“全球配置資源、全球尋找市場、一業為主、多元發展”的戰略方針值得借鑒。