5月5日，滬鋁夜盤放量沖破13500元/噸關口。當日有色板塊，特別是鎳、錫及鋅的強勢對其有帶動作用。次日，現貨貼水擴大至165元/噸反映了現貨跟漲的乏力。股市熱情向商品市場傳導，推升大宗商品價格躍躍欲試。自身供需矛盾尚未化解的滬鋁恐難有一番作為。

外部環境寬松利于金屬價格上行

美聯儲加息預期的弱化使得美元指數自高位振蕩回落，以原油為代表的大宗商品價格迎來反彈。周三夜間美國公布的ADP就業數據連續5個月下滑，4月就業增長僅16.9萬人，創下一年半以來新低。由于ADP就業通常被看作是非農就業的風向標，偏弱的ADP就業暗示著5月8日的非農就業存在下行風險。美聯儲一直強調視就業和經濟情況來推進加息進程。加息預期下行驅動美元走弱，這為金屬上漲制造了不錯的外部環境。

國內經濟失速，4月匯豐PMI終值低于市場預期，創12個月來新低。4月30日，中共中央政治局會議提出要“加大定向調控力度，及時進行預調微調，高度重視應對經濟下行壓力”。這意味著政府進一步確認了對經濟下行壓力的重視和“穩增長”政策的加碼。經濟刺激政策首先影響著市場預期，隨著時間推移改善市場需求，進而帶動實體消費。

產量再創新高，供需失衡壓力大

SMM數據顯示，截至4月中旬，我國電解鋁建成產能為3667.7萬噸，運行產能為3144.1萬噸，開工率為85.72%，運行產能較前一周增加6萬噸。3月我國電解鋁產量為256.3萬噸，刷新單月產量紀錄，同比漲幅8.05%。在低成本產能投放而關停產能有限的夾擊下，國內原鋁供應保持高速增長。

上海、無錫、杭州、南海和鞏義五地最新現貨庫存為122萬噸，庫存拐點尚不明晰。為節約鋁錠重熔成本，有條件的加工企業都盡量圍繞在鋁廠周圍直接消耗鋁水。即便如此，庫存仍保持著快速增長，供需失衡的壓力仍在。前兩年，庫存的季節性拐點出現在4月中旬，今年庫存拐點遲遲未出現同樣凸顯著供需失衡狀況。

下游消費疲軟，出口難解過剩困境

現貨升貼水作為衡量市場供需的重要指標，4月中下旬以來再度擴大，凸顯供應充裕和需求疲軟的矛盾在深化。房地產是鋁消費重要領域，鋁消費增速與房地產竣工增速基本同步。2014年銷售面積同比增速持續下行，將影響今年竣工面積的增長。2015年2月銷售面積同比止跌回升對原鋁消費增速的帶動也存在滯后性。

自5月1日起，我國取消部分鋁產品15%的出口關稅，主要針對非合金鋁條、桿及某些種類的鋁合金制條、桿。此舉有利于中國鋁出口量增長，化解國內產能過剩。

一季度我國未鍛造的鋁及鋁材累計出口152.21萬噸，同比增長6.45%。政策放開后會對出口有正面作用。但是中國鋁不斷流出會壓低內外盤比價，擠壓出口盈利空間。鋁出口難以維持高速增長并化解國內產能的重任。

整體來看，美聯儲加息預期回落，國內出臺穩增長政策組合拳，有利于改善金屬宏觀環境，推升鋁價。不過，國內鋁價仍缺乏上漲的內生動力，一是供應再度增加，二是需求疲軟，庫存高企且拐點尚不明晰。隨著旺季消費展開，鋁價有望再次挑戰13500元/噸關口。但價格往上將吸引隱形庫存的流出，實難看到鋁價上方更多的空間。