春節前后,LME期銅市場冰火兩重天，金融屬性的變動使得銅價在春節過后大幅下挫，并且刷新年度低點。最新的美聯儲議息會議紀要顯示，美聯儲可能在2013年3月的決策會議中考慮對當前的量化寬松政策進行一次重大調整。與此同時，中國政府重申對房地產的調控政策。兩大經濟體在宏觀政策上的變動令市場風險偏好急劇降溫。但筆者認為，銅價下跌背后的真正原因在于消費不及預期，銅價難以形成趨勢性大漲。但當前的市場整體環境較2012年大有好轉，銅價亦不具備大幅下挫的動能，預計銅價將振蕩偏強運行。 

全球銅礦供應恢復限制銅價 

在全球銅消費并未出現明顯變化的大背景下，而銅礦供給出現增加。據相關礦業報告，隨著新項目的開工、更高品位礦產的發掘、以及大量新勞資合同的執行，全球銅礦產量在過去一兩個季度有了顯著增長。以全球最大的銅礦Escondida為例，2012年銅產量為107.6萬噸，較2011年的81.77萬噸大增31.6%，而該礦的控股方必和必拓早在2012年就批準了一項45億美元的擴張計劃，預期2013財年提高銅產量20%。同時，全球最大的精銅生產國智利的情況也驗證了同樣的事實，智利銅業委員會（Cochilco）表示，因大舉礦業投資產生效果，該國2013年精銅產量料為559.6萬噸，較2012年增長3%，到2014年，該國銅產量料進一步增至575.4萬噸。 

為了進一步提高銅礦產量，全球主要的礦商都采取了積極的措施。全球最大的銅礦商Codelco計劃投資約270億美元，維持并最終提升該公司產量至200萬噸以上。必和必拓及力拓已批準全球第一大銅礦Escondida總額45億美元的擴產計劃。全球第三大銅礦Collahuasi表示，該礦今年產量可能超過2012年。英美資源集團旗下的主要增產項目Los Bronces銅礦將幫助提升該公司2013年的銅產量。 

消費疲軟，內外高價差長期存在 

由于銅融資現象的存在，上海和LME兩地高價差成為銅市場的一個長期特征。近幾年來，兩地正向套利窗口出現的機會越來越少，持續的時間也越來越短。當前，上海和LME兩地銅比價在7.25附近振蕩，遠離7.40的進口均值，進口一噸銅虧損額在900元左右。上海和LME兩地長期高價差的存在除了銅融資現象以外，還有兩地不同的庫存壓力以及投資者結構。 

最新上海銅庫存為20.77萬噸，較2012年6月初階段性低點的13.01萬噸上升59.6%，離2012年3月中旬峰值的22.36萬噸僅差1.59萬噸。同時，保稅區也有將近90萬噸的銅庫存，偌大的銅庫存限制滬銅的運行空間。LME銅最新庫存為42萬噸，較2012年9月中旬階段性低點的21.2萬噸上升98%。進入2013年，LME銅價維持高位運行的同時，LME銅庫存卻持續上漲，這一特征使得近期LME期銅走勢將成為強弩之末。 

導致兩地高價差長期存在的另一個因素為兩地市場不同的投資者結構。LME市場的投資者對全球宏觀經濟更為樂觀，而上海市場相對來說更加貼近國內現貨市場的運行情況。現貨市場長期的貼水報價以及春節過后現貨企業遲遲未能入市給市場帶來的失望情況使得滬銅走勢相對更弱。 

振蕩偏強仍為主基調 

春節前后的銅市基本面并未發生明顯變化，但銅價卻出現了大幅波動，究其原因在于銅市金融屬性占據了主導地位。中國城鎮化給基本金屬消費帶來的拉動力仍然是銅價維持高位運行的重要動能，但是不能忽視來自銅礦供給增加方面的壓力。筆者認為，振蕩偏強仍然是未來幾個月銅價運行的主基調。技術上顯示，LME銅價正在考驗去年12月中旬7735美元/噸的關口，期價料將在這一線得到支撐，可考慮輕倉買入。