本報記者 姚峰 上海報道 12月4日，S山東鋁（簡稱山鋁）及S蘭州鋁（簡稱蘭鋁）同時發布公告稱：本次停牌可能與本公司控股股東中國鋁業股份有限公司的資產或股權重組有關。

　　由此，中鋁系旗下眾多上市公司的整合大幕，終于從山鋁和蘭鋁開始拉開。

　　去年的12月，中鋁落子如飛，一月間收購三家公司股權。一年之后的同一時間，中鋁的并購大戲終于走到了整合的關鍵時刻。

　　接近中鋁的知情人士稱，由于主營業務有所不同，中鋁將對山鋁和蘭鋁區別對待。市場人士認為，目前最有可能的方案是，中鋁將山鋁并不多的電解鋁產能置換到蘭鋁，進而通過換股方式完成山東鋁業的股改與整合，然后注銷退市。而對蘭鋁，還可能將注入其他電解鋁及自備電廠等優質資產。

　　山鋁、蘭鋁區別對待

　　自2004年掌舵中鋁以來，肖亞慶帶領中鋁不僅在國內大舉并購，初步完成了從鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工的產業鏈搭建，而且走出國門，在澳大利亞、巴西、越南等各地留下了“CHALCO”的足跡。

　　在如火如荼展開并購的同時，旗下數家上市公司的交叉競爭以及中國鋁業回歸A股等問題早已使“整合”成為關系到中鋁下一步發展最為緊要的大事之一。目前大家最為關注的便是，肖亞慶如何落子這場整合大戲。

　　“歷時一年多的并購和海外投資，中鋁的資金鏈并不寬松。在這樣的情況下，現金回購的可能性很小。”一位知情人士說。

　　事實上，就在今年11月24日，中國鋁業駐澳大利亞首席代表王文甫還對記者表示，中國鋁業已與一些有意與其組建合資公司共同開發澳大利亞昆士蘭州奧魯昆鋁土礦的潛在伙伴進行了商談，但談判尚未結束。尋找合作伙伴有多種現實考慮，其中之一就是為中國鋁業“分擔估計為22億美元的財務負擔”。

　　上述人士稱，換股避免了大量現金流出，而且因為中鋁本身也在謀求A股上市，相比正常IPO程序，與旗下兩家子公司換股后，中鋁上市步伐或將提速。

　　落實到細節，知情人士表示，中鋁將對山鋁和蘭鋁區別對待，這與蘭鋁、山鋁的產業特點和中鋁規避回歸A股的主要障礙是一致的。

　　蘭鋁以電解鋁生產為主，山鋁以氧化鋁生產為主，而中鋁雖然擁有氧化鋁及電解鋁完整產業鏈，但兩者相比，氧化鋁的比重要遠遠大于電解鋁。

　　中鋁2005年的年報顯示，中鋁股份的氧化鋁產能達到了833萬噸；電解鋁產能為150萬噸，而在電解鋁的150萬噸產能中，蘭州鋁業的產能貢獻為16萬噸，約在十分之一左右。

　　因此，中鋁若回歸A股，首先需要規避的是與山鋁的同業競爭問題。

　　市場人士猜測，目前最有可能的方案是，中鋁會將山東鋁業并不多的電解鋁產能暫時置換到蘭州鋁業，進而通過換股方式完成山東鋁業的股改與整合，然后注銷退市。

　　而至于蘭州鋁業的下一步，雖然從目前股權結構來看，中鋁合計持有蘭州鋁業29.92％的股份，但知情人士透露，在今年兩會前后，中鋁曾與甘肅省高層在北京進行了會談，雙方就“蘭鋁存續部分無償劃撥給中鋁公司”達成了一致意見。

　　一旦蘭鋁存續部分無償劃撥給中鋁公司，則意味著中鋁已經控制了蘭州鋁業42.65％的股權。但是也有業內人士稱，由于電解鋁的行情在今年以來持續看好，蘭州鋁業的利潤相比去年大幅上升，這一股權劃轉落實到地方利益之上，尚存很大變數。

　　而由于氧化鋁的上漲周期告一段落，同以氧化鋁為主業的山東鋁業相比，中鋁應對蘭州鋁業的資產整合，"手中的牌會更多"。這其中，優質資產置入蘭州鋁業將是一個主要方面，包括行情甚好的電解鋁產能置入，比如甘肅連城鋁廠，也包括裝機容量大、機組質量高的電力資產的注入，比如蘭州鋁業的新建自備電廠等。

　　整合難題

　　即使如期完成蘭鋁與山鋁的股改與整合，中鋁的整合難題也遠未結束。

　　在短短不到兩年時間內，中鋁已經在不知不覺中，實現了對產業鏈主要企業的大并購。

　　2005年，以7.67億元買入蘭州鋁業28％股權，出資5.1億元與山西關鋁成立山西華圣鋁業，出資2.47億元拿下焦作萬方29％股權，以2.7億元購得白銀紅鷺鋁業51％股權；

　　2006年，以2.19億元買入遵義鋁業66.4％股權，以5億元代價將撫順鋁廠攬入懷中，以無償劃轉方式受讓包鋁集團80％股權，收購四川廣元啟明星鋁業26％的股權，以4.12億元總代價分別向臨沂江泰鋁業有限公司及山東華盛江泉熱電有限公司收購山東華宇鋁電有限公司約40.69％和14.31％股權，收購華盛江泉集團60％股權……

　　在目前中鋁旗下眾多上市公司中，除山鋁、蘭鋁外，還涉及包頭鋁業、焦作萬方、關鋁股份、江泉實業等多家上市公司。

　　在這些上市公司中，盡管多在鋁行業，但特點各不相同，而且相互之間的競爭也日趨激烈。比如包頭鋁業、焦作萬方、關鋁股份都以電解鋁生產為主，但包頭鋁業的鋁加工產業不僅與正在擴展鋁加工能力的其余三家競爭，也與中鋁旗下的西南鋁業產生競爭。

　　此外，江泉實業還擁有氧化鋁產能，盡管以滿足自身需要為主，但難免與中鋁旗下的山東鋁業、河南中州鋁廠產生競爭。

　　而如果中鋁試圖完善自身的產業鏈，未來以一家集鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工產業鏈為一體的A股上市公司登場，那么對于上述四家上市公司的股權關系處理，并非如合并同類項般如此簡單。

　　除包鋁以中鋁持有母公司八成股權而被牢牢控制以外，焦作萬方、江泉實業等要么原本是地方企業，要么是民營企業。而當中鋁再次整合時也許會發現，當年這些因為氧化鋁價格高企難以生存的電解鋁上市公司，是否還會如當年那樣，心甘情愿地投身中鋁懷抱？