基本金屬繁榮前兆，引起擔(dān)憂。作為國(guó)際金屬市場(chǎng)最主要的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，LME的基本金屬價(jià)格走勢(shì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)影響巨大。自國(guó)慶中秋雙節(jié)以來(lái)，國(guó)際金屬期貨市場(chǎng)群起做多的態(tài)勢(shì)再次悄然成型，這讓處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十字路口、且鋁鉛鋅以及鋼鐵產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)退兩難。

“預(yù)期倫銅價(jià)格很快將突破6500美元甚至7000美元，但中國(guó)市場(chǎng)是否會(huì)配合做多，一方面取決于外盤(pán)上漲的速率和量能，另一方面也要看沉淀在中國(guó)期貨市場(chǎng)的上千億資金究竟自何而來(lái)，具有怎樣的資本屬性。”上海通聯(lián)期貨研發(fā)部經(jīng)理朱律認(rèn)為，未來(lái)數(shù)月，大宗商品市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)內(nèi)外盤(pán)牛熊市多重博弈的高潮期。

外盤(pán)：小金屬率先突圍

“倫敦鋅期貨歷來(lái)是倫敦期銅價(jià)格的追隨者，但這一次期鋅價(jià)格率先突圍。”中國(guó)國(guó)際期貨上海營(yíng)業(yè)部研發(fā)部門(mén)負(fù)責(zé)人吳雷認(rèn)為，澳元加息、美元尋底激發(fā)了基本金屬的金融屬性，而黃金與原油價(jià)格雙雙創(chuàng)出反彈以來(lái)新高走勢(shì)等因素，共同作用于金屬市場(chǎng)，促成了10月8日期鋅價(jià)格率先突圍的局面。

“如果用銅鋁或者錫鎳鉛等品種來(lái)比照期鋅價(jià)格，根本無(wú)法解釋期鋅為何特行獨(dú)立。”吳雷表示，這樣的現(xiàn)象如果用資金推動(dòng)來(lái)解釋?zhuān)瑒t是鋅作為小品種，具備動(dòng)用小量資金即可推高的天賦，而在國(guó)際市場(chǎng)普遍預(yù)期中國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)正在快速?gòu)?fù)蘇前提下，率先拉高期鋅價(jià)格成為必然。

沒(méi)有期貨業(yè)人士對(duì)期鋅率先刷新年內(nèi)高點(diǎn)感到意外。南華期貨研究所所長(zhǎng)朱斌認(rèn)為，銅鋁等金屬基本面并不完全向好，但就經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需求程度看，新興國(guó)家對(duì)基本金屬需求會(huì)更加強(qiáng)烈，這也是出現(xiàn)小品種金屬率先刷新高點(diǎn)的合理解釋。朱斌預(yù)計(jì)，金屬價(jià)格盤(pán)整走高的態(tài)勢(shì)最起碼將在2009年四季度得以保持，甚至可能會(huì)蔓延到2010年上半年。

“作為L(zhǎng)ME六大基本金屬的重要組成部分，鋅的突圍一定在預(yù)示國(guó)際市場(chǎng)對(duì)銅鋁等大品種的博弈程度在加劇，而小品種成為了多方造勢(shì)的最佳選擇。”象嶼期貨研發(fā)部副總經(jīng)理朱鳴元認(rèn)為，國(guó)際市場(chǎng)向上沖高動(dòng)能不減，但就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，至少鋅的產(chǎn)能過(guò)剩局面并不令人感到樂(lè)觀。

8月份，我國(guó)鋅產(chǎn)量高達(dá)41萬(wàn)噸(正常月份約為35萬(wàn)噸)，這意味過(guò)剩局面一直在加劇而非削弱。此時(shí)期鋅刷新年內(nèi)新高，說(shuō)明資金對(duì)基本金屬的博弈與炒作已經(jīng)脫離基本面，而完全是在比拼誰(shuí)的錢(qián)多。朱鳴元認(rèn)為，期鋅創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)之后，人們已普遍預(yù)期銅鋁等其他金屬價(jià)格也將再次群起做多。但就市場(chǎng)表現(xiàn)方向看，很可能再次出現(xiàn)“慢漲快跌”的資金推動(dòng)市特征。

中國(guó)需求是基本金屬價(jià)格繼續(xù)走高的最大動(dòng)力。最新數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)9月進(jìn)口未鍛造銅及銅材39.91萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)23%，而此前，分析師預(yù)估套利窗口關(guān)閉可能導(dǎo)致銅進(jìn)口量減至30萬(wàn)噸。不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口的銅，還是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的鋅鋁，在國(guó)際炒作者眼里，只要中國(guó)還在大幅增加銅的進(jìn)口量，就有再度拉高的動(dòng)能。

內(nèi)盤(pán)：多頭主力大換屆

沒(méi)有中國(guó)投機(jī)資金的追隨和配合，單獨(dú)做多LME金屬價(jià)格似乎意義不大。細(xì)心的東銀期貨蘇州營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人朱麟發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入三季度以來(lái)，明顯能感受到有大量的實(shí)業(yè)資本和金融資本涌入期貨市場(chǎng)。“有一些實(shí)業(yè)企業(yè)老板在今年上半年曾經(jīng)對(duì)投資于股市、期貨和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金進(jìn)行了抽離，可他們把這些錢(qián)拿到實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)后發(fā)現(xiàn)，還是投資股市或者期貨市場(chǎng)的收益率更高。”

通聯(lián)期貨的朱律也注意到了資金面的變化。“以前期貨公司席位上的交易資金十有八九來(lái)自散戶(hù)和小私募，為數(shù)不多的機(jī)構(gòu)投資者幾乎都被期貨公司奉為上帝。”朱律說(shuō)，這也決定國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的交易手法雖然凌厲，但資金量普遍不大，即某某品種的某某合約有可能成交量會(huì)瞬間放大，但持倉(cāng)量(以收盤(pán)為準(zhǔn))通常不會(huì)暴增暴減。

但實(shí)業(yè)資本入場(chǎng)后，則顯著可見(jiàn)無(wú)論金屬、化工還是農(nóng)產(chǎn)品，幾乎每一個(gè)期貨品種的持倉(cāng)量都在顯著放大。“小資金可以通過(guò)日內(nèi)交易把某某合約交易量放大，而收盤(pán)后的持倉(cāng)量卻要用真金白銀堆上去，這也顯然不是期貨市場(chǎng)固有資金的作為。”朱律稱(chēng)，部分實(shí)業(yè)資本進(jìn)入期貨市場(chǎng)后，操盤(pán)者通常具有“錢(qián)多囤貨不犯錯(cuò)，大不了放個(gè)兩三年”心態(tài)。基于這一心態(tài)，耐儲(chǔ)藏的銅鋁成為新入場(chǎng)的天然多頭資金第一攻擊目標(biāo)。

事實(shí)上，實(shí)業(yè)資本除了善于“收藏”的本領(lǐng)，并不具備快速操縱單個(gè)品種或合約漲跌的能力。對(duì)此，朱鳴元認(rèn)為，與其說(shuō)實(shí)業(yè)資本接棒了此前由私募和散戶(hù)充當(dāng)期貨市場(chǎng)多頭的大棒，不如說(shuō)券商系期貨公司打通了股市與期貨市場(chǎng)資本流通的平臺(tái)：如果說(shuō)上半年的大宗商品行情有實(shí)業(yè)資本推動(dòng)因素存在，那么二季度以后從期貨市場(chǎng)抽離的資金，一旦回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)或投資于某一項(xiàng)目，不可能在數(shù)月之內(nèi)就會(huì)完成投資或產(chǎn)生獲利，因此實(shí)業(yè)資本流動(dòng)性欠佳。

而從券商看，投資股市和投資期貨的通道非常暢通，目前國(guó)內(nèi)有超過(guò)20家實(shí)力期貨公司被券商絕對(duì)控股，這意味券商完全有可能將自營(yíng)盤(pán)資金騰挪到期貨市場(chǎng)，進(jìn)而博取幾何式獲利機(jī)會(huì)。

簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，下半年迄今，已經(jīng)有東證期貨、東吳期貨、國(guó)泰君安期貨、海通期貨、首證期貨等多達(dá)10余家券商系期貨公司出現(xiàn)在金屬品種的持倉(cāng)增倉(cāng)榜單之上。

朱律研究認(rèn)為，不論實(shí)業(yè)資本還是金融資本，歷來(lái)都不會(huì)做空，因此這些天然多頭操盤(pán)手法幾乎可以媲美股市拉漲停板：“他們的成交量和持倉(cāng)量都可以在瞬間同步爆發(fā)，這是以前的投機(jī)資金無(wú)法比擬的。”不難發(fā)現(xiàn)，與國(guó)際市場(chǎng)多頭先行拉高小品種金屬試探行情的“狡猾”路徑相比，國(guó)內(nèi)“錢(qián)多人傻”的多頭格局已非他日“散兵游勇”，因此才可能出現(xiàn)倫鋅創(chuàng)出年內(nèi)新高后，滬鋅完全不理會(huì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩局面，而尾隨倫鋅迭創(chuàng)新高的局面。

多數(shù)人士表示，國(guó)際金屬市場(chǎng)主力決心進(jìn)一步拉高期價(jià)的圖謀通過(guò)期鋅價(jià)格迭創(chuàng)新高已經(jīng)有所表露，而就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，新入場(chǎng)主力接棒后，資金推動(dòng)的特征也將進(jìn)一步顯現(xiàn)，因此，未來(lái)將出現(xiàn)內(nèi)外盤(pán)博弈、資金與政策博弈、資金與金屬基本面博弈以及資金與美元和人民幣匯率博弈的四重博弈局面。

“最大的博弈點(diǎn)還在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度，這也是全球投機(jī)資本關(guān)注的焦點(diǎn)。”資深期貨市場(chǎng)人士朱韜說(shuō)，無(wú)論美元匯率抑或相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)際市場(chǎng)金屬需求量，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐減緩，價(jià)格怎么漲上去的，將來(lái)還會(huì)怎么跌下來(lái)。

“快錢(qián)”之后必見(jiàn)價(jià)值回歸

所有人都在看多，所有人卻又都看跌。這是復(fù)雜的期貨市場(chǎng)展現(xiàn)給人們的兩面性。如朱律、朱斌、朱麟、朱鳴元、朱韜等一干期貨資深人士所言：“國(guó)際市場(chǎng)主力做多的決心透過(guò)倫鋅迭創(chuàng)新高已經(jīng)表露無(wú)遺，而在期貨市場(chǎng)沒(méi)有投機(jī)者愿意成為趨勢(shì)對(duì)立者，因此做多是唯一路徑。”但這些人士更清楚中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的周期性與復(fù)雜性，“因此，完全由資金供應(yīng)關(guān)系而推動(dòng)的牛熊博弈，是建立在脫離基本面基礎(chǔ)之上的，期貨價(jià)格最終必須回歸現(xiàn)貨價(jià)格，也就是基本面。”

剔除國(guó)際市場(chǎng)因素， 2009年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的資金來(lái)源和供給層次發(fā)生了深刻變化，大量實(shí)業(yè)資本、金融資本淘金期貨市場(chǎng)。這些慣性做多的資本作為天然多頭，也基本忽略了鋁鋅鉛等幾大金屬?lài)?guó)內(nèi)供給嚴(yán)重過(guò)剩的局面，而是大肆突出中國(guó)需要大量進(jìn)口銅的事實(shí)，因此內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象更加日益突出，慣性做多的“快錢(qián)”思維也與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢事實(shí)發(fā)生了激烈沖突。

建立在資金推動(dòng)基礎(chǔ)之上的繁榮，一定不能脫離基本面獨(dú)行。不幸，剔除銅的因素，產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)過(guò)剩、近期被發(fā)改委多次點(diǎn)名的鋁等金屬價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)與基本面吻合的走勢(shì)。以滬鋅為例，大量冶煉廠復(fù)工或提高負(fù)荷直接造成月產(chǎn)能超過(guò)常規(guī)產(chǎn)能達(dá)5萬(wàn)噸，這些產(chǎn)能無(wú)法被消化的直接后果就是產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為庫(kù)存，進(jìn)而有朝一日引爆炸彈，再度導(dǎo)致市場(chǎng)暴跌。

多數(shù)期貨人士判斷，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期并沒(méi)有原來(lái)想象的強(qiáng)勁，至少經(jīng)濟(jì)全面回暖的基礎(chǔ)仍不牢固。10月初，國(guó)家副主席習(xí)近平表示，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未站穩(wěn)腳跟，因此會(huì)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政刺激政策。換一個(gè)角度，從目前高達(dá)4萬(wàn)億元的內(nèi)需主要是基建的拉動(dòng)力度看，幾乎每一個(gè)國(guó)家大項(xiàng)目都非一年半載可以完工，也就是說(shuō)，基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期性不會(huì)因?yàn)闅W美國(guó)家經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)或惡化就改變，這種情況下，中國(guó)對(duì)基本金屬的需求未來(lái)將相對(duì)穩(wěn)定，而非暴漲暴跌。

但這一因素目前卻是多頭再度拉高金屬價(jià)格的最大借口。各種的投機(jī)資金鐘情于做多，將期貨市場(chǎng)視為淘金樂(lè)園。而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面之后，誰(shuí)又能保證有色金屬不會(huì)演變成第二個(gè)鋼材期貨？虛擬資本市場(chǎng)的每一次怒放都可能是一個(gè)虛假繁榮新的開(kāi)端，準(zhǔn)確把脈中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脈率，是防止出現(xiàn)虛假繁榮的有效手段。

朱律感嘆說(shuō)，8個(gè)月前的市場(chǎng)價(jià)格，比如房產(chǎn)價(jià)格、金屬價(jià)格等等，最起碼比眼下都要便宜30%，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況呢，顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有30%那么多。因此，虛假繁榮或不可阻擋，但價(jià)值回歸每一次都會(huì)上演。