日前,摩根士丹利發表研究報告指出,中國鋼鐵消費成長率在今年5月觸底后,每月一直維持兩位數增幅,價格/庫存趨勢顯示,并未陷于過度供給。從估值的角度看,目前10倍以下市盈率的公司,如果2005年仍有15-20%的增長(它們今年的增長通常都有30-50%以上,因此,2005年定性為增幅放緩是恰當的),則市盈率可望下降到8-8.5倍。假設3、5年內仍有5-10%的增長,則市盈率將下降到6倍左右；假設其中的龍頭公司能在零增長時保持較大比例的現金分紅,則股息率將在10%以上,這樣的投資應該是有保障的,能吸引人的。

由于亞洲鋼鐵廠處于產能滿載,預計2005上半年將出現數10年來最嚴重的供給緊縮；寶鋼近日除了維持持續調高冷軋報價基調外,竟然連熱軋、鍍鋅、烤漆等其他鋼品報價也宣布全面調漲,諸多信息都在透露我國對于明年初鋼品需求將持續增加。類似產品價格上調的還有山東鋁業的氧化鋁:10月底,中國鋁業調高了主導產品冶金級氧化鋁出廠價格,由4130元/噸上調為4330元/噸(含稅),幅度為4.84%。
　　另一方面,讓我們看看鋼鐵股票的市場狀況:200多家鋼鐵股平均市盈率8倍多,全市場市盈率最低的20家股票中,鋼鐵股包攬15家,武鋼市盈率低至5倍多。
　　如此反差應該令我們重新審視國內經濟增長的推動力及周期性行業的價值判斷。
　　業界普遍對今年春季以來的宏觀調控抱以高度的關注。盡管銀根緊縮、土地一級市場停止供應,前三季度GDP增長為9.5%,三季度本身增長為9.1%,仍是相當高的數值。當然,人們關心的是未來,是預期,對周期性行業來說,很大程度上與固定資產投資有直接關系,而從國家統計局和發改委公布的信息看,至少在2005年,固定資產投資不會大幅放緩。
　　首先看在建工程,8月底的數據是,在建項目總投資規模11.4萬億,前三季度,在建施工項目計劃總投資同比增長32.1%,新開工項目計劃總投資增長25.4%。投資的攤子已經鋪開,運行的慣性很大。發改委最新公布的自4月底開始的清理固定資產投資項目,其中九大指定項目和2004年新開工項目的固定資產投資有70600個,總規模超過17萬億,當中的95%項目都獲得國家批準,應該可以繼續進行,這樣,2005年固定資產投資不可能大幅放緩，固定資產投資仍將高速增長。
　　如果是這樣,與固定資產投資高度相關的鋼鐵、水泥、機械、有色金屬等行業,2005年仍有兩位數以上增長。認清這一點非常重要,因為這些行業既不是負增長,也不是增幅極大放緩,而是還可以保持高于GDP增速的增長。
　　另一個重要啟示是,國際產業轉移給中國很多機會,鋼鐵、電力等成熟行業在中國都可能成為成長性行業。集裝箱制造業60年代產生于美國、70年代轉移到日本、80年代轉移到韓國、90年代轉移到中國。從行業研究的信息可知,我國的集裝箱貿易從1980年到2003年每年是28%的增長。由于集裝箱貿易基本是消費品,商品單價對貨運成本不敏感,因此周期性不強,加上從運輸行業的發展趨勢看,集裝箱運輸的標準化、便捷、高速的優勢,使集裝箱化率逐年提高,因而出現連續幾十年的增長。這種產業轉移的趨勢,幾乎所有行業都正在上演,所以,僵化的運用成熟市場的觀點和估值來看待新興成長性市場是有很大局限的。
　 盡管受宏觀調控、國際原料價格波動以及貿易摩擦的影響,經濟增幅的放緩是有限的,長期增長的趨勢絲毫未變。尤其可喜的是,來自微觀企業的管理、技術、制度的改變,從本質上提高著中國經濟的效率和企業的競爭力。我們有理由預期在不遠的半年左右時間里,經濟有望重拾強勁升勢。
　　那么我們對于當前低市盈率的鋼鐵、工程機械類品種,不能不另眼相看。徐工股份的母公司------徐工集團,作為中國最大的工程機械開發制造出口企業,目前正和三家外資洽談,謀求引進戰略合作股東。顯然,凱雷投資集團、卡特皮勒公司、摩根大通亞洲投資基金等外資對徐工集團的興趣不完全是看重法人股的廉價或預期人民幣升值之類的利益,工程機械行業在中國仍有若干年的蓬勃發展是很重要的原因。