“凡是金屬都逃不過！”11月13日，看到“最后的莫西干人”轟然倒下，一位“空銅派”人士興奮地說。

近期，倫銅收出八連跌，5000美元防線被撕裂，并一路下滑至六年低位。在這一過程中，空頭的精準狙擊使其賺得盆滿缽滿。然而，與期貨空頭狂歡截然相反，A股之上，卻是多頭的盛宴。

在業內人士看來，今年無疑是宏觀對沖大年，特別是自從股指期貨受限之后，更多資金將“橄欖枝”伸向銅等大宗商品，事實證明，在銅價向下、A股向上的大環境下，對沖基金“空銅派”正笑傲江湖。

“銅博士”跌至六年低位

如果說今年年初市場還驚訝于倫銅6000美元關口被擊破，那么如今5000美元防線被摧毀之后，剩下的只是多頭的倉惶和空頭的狂歡。

3個月期銅收盤幾無變動，報每噸4809.5美元，稍早一度觸及4787.50美元，至此，倫銅已經連續八個交易日收跌，期間跌破每噸5000美元關口并下滑至六年低位。據中國證券報記者統計，這八個交易日倫銅累計跌幅高達6.84%。同期，國內市場滬銅1601合約也大幅下挫了6.41%，跌破每噸37000元關口，至每噸36340元。

“一周之內的五個交易日，倫銅每天的價格都低于5000美元，這是2009年以來首次出現的情況，這對市場來說是個重要的心理測量。”巴克萊（Barclays）駐紐約的大宗商品分析師Dane Davis表示，“這證實了市場對中國及期銅的偏空氛圍升溫。”

受銅價低迷影響，嘉能可（Glencore）股價大跌12.6%，并逾一個月以來首次低于每股1英鎊。以產量計算，嘉能可是世界最大的銅供應商，同時也是市值第三大的銅生產商。

相關數據紛紛指證，在這波銅價下跌過程中，始作俑者實施了精準的狙擊。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）11月6日公布的數據顯示，截至11月3日當周，投機客持有的COMEX銅期貨和期權已經轉變為凈空頭倉位。具體來看，投機客轉為持有期銅凈空頭頭寸2899手，而此前一周持有凈多頭倉位8186手。

國內方面，上海期貨交易所公布的銅持倉量自11月6日以來則增加16%至754402手，為8月份以來的最高水準。對此，業內機構Marex Spectron分析師Dee Perera指出，這是空頭涌入市場的跡象。據悉，大部分增幅出現在上周四。當日中國央行公布，10月新增人民幣貸款低于預期，這是中國經濟成長放緩的另一信號，而中國的銅需求約占全球的40%。

在全球銅市，“空襲”實力從來都不容小覷。就在2015年1月14日倫敦金屬交易所（LME）超過8%的大崩盤中，當天LME銅共計成交5.3萬手，相當于一天之內高達132.5萬噸銅的大盤子被撬動。這次暴跌使得嘉能可的股價下跌至該公司2011年上市以來的最低水平。據英國《金融時報》報道，一家中國對沖基金——上海混沌投資有限公司可能是銅價大幅下挫的主要推手。

東證期貨研究所高級分析師郭華指出，近期銅價大跌主要有兩方面原因。首先，美元強勢。美國數據顯示勞動力市場復蘇強勁，目前市場對于美國聯儲12月加息預期增強，導致美元走強，對于銅價形成明顯壓制。其次，中國因素乏力。近期公布的經濟數據顯示中國經濟疲軟態勢仍在延續，對于銅而言加重了市場悲觀情況。從中國下游情況來看，銅管方面，9月份國內銅管企業平均開率連續第五個月下滑，降到68.2%，主要原因是受到空調行業產銷兩弱的影響；電線電纜方面，上半年產量下滑較為明顯，從9月份開始電網建設完成額恢復正增長，但增速依然較低，并且四季度將進入冬季，預計今年中國電網建設完成額依然較低。

銅價向下 A股向上

由于與經濟關系密切，銅被稱為全世界最好的經濟學家。銅價暴漲暴跌往往成為經濟周期拐點或者股市拐點到來的標志，國際上常常稱其為“銅博士”。果不其然，“銅博士”這次再度言中：A股近期的大行情與銅市幾乎同時啟動。只不過，截然相反的是，期市是空頭的狂歡，A股卻是多頭的盛宴。

11月3日至12日，中信一級行業有色金屬指數在8個交易日內6天上漲，累計漲幅高達14.68%。同期，上證綜指也是強勢抬升了7.96%，反彈幅度明顯，期間一度突破3600點。

可為什么期銅和股市的走勢出現明顯背離？對此，光大期貨有色金屬研究總監徐邁里認為，“銅博士”可以當成實體經濟的有效指標，銅需求和GDP增速極其相關。A股上漲更多是流動性寬松和信心恢復所帶來的，而這兩點對于銅價影響較為有限。流動性寬松并未能有效傳導至實體企業，尤其是對于有色行業幫助有限。市場信心會傳導至商品市場，可能會致使多頭買入和空頭回補。對于銅市而言，市場情緒導致的多頭買入行為極其有限，更多的可能導致空頭回補。事實上，11月4日盤面確實有部分空頭回補，但當時持倉量處于低位，空頭回補力量十分有限。反而是在11月5日當銅價小幅下挫后，引發大量空頭趁機入市。

中大期貨副總經理景川也表示，銅價連續下跌顯然表明經濟整體運行環境依舊疲弱，而A股運行節奏與經濟運行存在一定時滯。去年以來經濟呈現逐級回落態勢時，A股卻展開了一輪猛烈的上攻行情。顯然，推動本輪A股上行的動力并非來自經濟的支撐，因此在銅價持續回落的同時，A股呈現一定的價值回歸實屬正常。而從長期看，A股成為經濟“晴雨表”勢在必行，因此未來銅價的運行可能作為解讀A股的要素之一。

“目前中國的經濟中，第三產業的占比已占到一半略強，并將繼續提升，而銅等工業品代表的是工業產業的需求。換句話說，銅的低迷表現出的是中國第二產業產能過剩背景下的去產能；A股的強勁則體現了經濟結構轉型的順利和未來的中國經濟前景。”北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜指出。

銅配置：另類股期對沖

“今年是宏觀對沖大年，宏觀超級波動之下，大多數市場參與者會在市場颶風中被吹得七零八落，而能夠把握住宏觀大動脈的，則會是贏家。”對于2015年的投資生態，有投資者如此描述。

市場一直視銅與中國宏觀經濟緊密關聯，事實上中國股市與銅的走勢也通常是正相關的。因此，銅在對沖基金的頭寸中往往占據一席之地。特別是今年股市暴跌過程中，為維持短期市場穩定性，中金所公布了一系列股指期貨嚴格管控措施，這使得以股指期貨為量化對沖策略機構和個人的操作趨于困難，同時也讓更多人把目光投向銅等商品期貨的替代性。

銅與中國股市的對沖，開創者正是國際投行高盛。2013年11月底開始，高盛公布了一系列頂級交易策略。其中，頂級交易策略之四“做多中國股市、做空銅”成為了中國市場焦點。具體操作為：做多恒生中國企業指數HSCEI，做空2014年12月14日LME期銅。在今年6月中旬之前，“做多股市、做空銅及黑色等大宗商品”的策略一直是有效的。

有業內人士指出，若要“做多中國股市、做空銅”達到最好效果，中國股市和銅的走勢需要朝相反方向走。這樣的背景下，國內市場涌現了諸多“股期對沖派”。著名的“空銅派”就是其中之一，他們頻頻利用在兩個市場反向操作獲利。事實也是，當前的市場環境下，銅價向下、A股向上，該策略屢試不爽。

例如，今年年初，銅價遭遇3年來最大單日跌幅。據相關媒體報道，中國“空銅派”大舉拋售期銅——先是在倫敦金屬交易所，然后是在上海期貨交易所——將銅價推低至自2009年以來的最低水平。“如果你認為美國交易者大膽的話，那么這些人的規模、速度和瘋狂程度是美國人的3倍。”一位資深交易員表示。

不過，有時意外也會先來臨。6月份以來，A股連續回調，使銅成為意外的獲益者。當時，最大“空銅派”被迫減持了一半空頭頭寸。據英國《金融時報》報道，國內某私募將手中3.38萬手銅期貨空頭頭寸減半，約等于9.3萬噸銅。分析人士指出，“空銅派”此舉或為棄卒保車，即競相減持銅的空頭套現，以補足A股保證金。

“就目前而言，經濟持續低迷是大概率事件，消費的疲弱令包括銅價在內的工業品維持弱勢運行，因此銅價將繼續呈現逐級回落的運行態勢。而A股則繼續受政策的支撐呈現反彈行情，短期內的背離將繼續。”景川說。

張靜靜表示，銅價有望在美聯儲加息靴子落地之際觸底，然后在美國實際利率上升周期中低位運行，這種局面有望持續至2017年；對于股指而言，信心重建已基本完成，但痛定思痛只有慢牛才能長久，近期股市上行速率較6月大跌前放緩許多，維持慢牛思路才能避免大幅度調整的出現。