從iPhone到航母，作為“基本金屬中的黃金”，金屬銅在經濟領域有廣泛應用，其價格走向與全球經濟狀況、供求關系、生產成本，甚至其金融屬性等密切相關。期銅市場自然成為經濟的晴雨表，備受關注。

2015年1月起，倫銅價格從六年低點咸魚翻身，走出一波牛市行情。不過，5月中旬起的快速下跌，又將此前漲幅回吐近半。

業內人士告訴中國證券報記者，期銅市場多空短趨勢交替的行情，正體現出當前銅市缺乏“故事”的特點。雖有礦業巨頭和對沖基金兩大豪門分立多空陣營，然而股市的火爆，使得銅市的投機資金大量流失，期市巨頭的跟隨者寡。

“當前股市這么好，誰還去做銅啊！”多空巨擘都心知肚明：沒有投機資金，哪來滾雪球式的大趨勢，點到為止方為博弈的上策。

豪門擎起多空大旗

“中國基金或將再度做空銅！”近期，國際投行花旗銀行的看空提醒，在期銅市場一石激起千層浪。在花旗看來，信貸偏緊對中國金屬需求構成極大挑戰，因此預計銅市資金將基本傾向于看空。

在期銅市場上，近期多空豪門上演唇槍舌劍，意欲兵戎相見。其中，國際頂級投行和大基金成為唱空的主力軍。

5月22日，高盛的報告顯示，當前銅價處于“極佳的賣出良機”，未來12個月銅價可能跌至每噸5200美元。除了中國因素支撐乏力，高盛認為油價下跌、美元走強以及供應增加也令銅價承壓。

摩根士丹利顯然也屬于銅價空頭陣營。據華爾街見聞報道，摩根士丹利此前曾將2015年銅均價預期下調了16%，至每噸5945美元；將2016年銅均價預期下調了14%，至每噸6283美元；將2017年銅均價預期下調了10%，至每噸6834美元。

消息人士還指出，大多數基金都不打算建立期銅的多頭頭寸，并表示在中國需求不濟的情況下，預計2015年中國的銅消費較去年同期將下降。

“中國未來的需求將惡化，而非好轉。”紅風箏資產管理高級投資組合經理沈海華表示。

中國投資基金的“空襲”實力不容小覷。就在不久前的2015年1月14日，倫敦銅市就出現一次崩盤，盤中跌幅一度超過8%，刷新2009年7月來最大跌幅。數據顯示，當天LME銅共計成交5.3萬手，相當于一天之內高達132.5萬噸銅的大盤子被撬動。這次暴跌使得全球第三大銅礦商嘉能可（Glencore）的股價下跌至該公司2011年上市以來的最低水平，智利銅礦商Antofagasta的股價下跌7.3%。

英國《金融時報》認為，一家中國對沖基金——上海混沌投資有限公司可能是銅價大幅下挫的主要推手。

法國興業銀行(601166,股吧)表示，今年1月14日早上倫敦金屬交易員得知消息時，期銅已經成交了1.5萬張合約，遠高于通常2000至3000張合約的隔夜成交量。

空頭有金融豪門坐鎮，多頭方面，現貨巨擘則是力挺銅價的主心骨，并成為大基金的“完美”對手盤。據彭博新聞社消息，力拓、必和必拓、自由港-麥克默倫（Freeport-McMoRan）、嘉能可和智利Antofagasta等五大礦業巨頭的高管均在本月指出，銅未被供應過剩所困擾。

力拓表示，全球銅價復蘇將快于預期，需求將在兩年內超過供應，而不是此前預期的三到四年。“如果你在去年12月問我這個問題，我會說拐點可能出現在未來三到四年。而今天，答案很可能是18-24個月。”力拓銅業務部門相關負責人被問及銅價行情時表示。

光大期貨有色金屬研究總監徐邁里告訴中國證券報記者，過去兩年，中國基金一直比較看空銅價，也在某些時段發動了空銅行為，對銅價短期波動影響明顯。現貨企業，尤其是嘉能可、力拓等礦商、貿易商、冶煉廠均希望銅價能夠保持堅挺，這將有利于企業利潤增長，因此產業鏈偶爾會有挺價行為。

“從持倉量可以看出，1月底滬銅總持倉達到95萬手，而目前僅有60萬手。持倉量的大幅收縮反映出市場參與者明顯退出，市場博弈大大減緩。雖然現在處于‘休戰期’，但很可能是正在為下一場‘戰爭’養精蓄銳，下半年出現惡斗的可能性較大。”徐邁里說。 

投機資金轉赴A股盛宴 

銅市的浮沉，正是巨頭博弈的體現。2015年初，國際銅價曾擺出咸魚翻身的架勢。1月下旬以來，倫銅反彈高度接近20%，符合經濟學理論對牛市的定義。倫銅（指數）從1月26日的階段底部每噸5339.5美元一路上漲至5月5日的6481美元。

不過，5月中旬以來，銅價又接連走弱，吐出部分漲幅。據中國證券報記者統計，5月18日以來的14個交易日內，倫銅（指數）下跌逾7%。

“基金和產業鏈資本在2015年一季度博弈十分激烈，1月國內基金大肆空銅，銅價暴跌近15%；而在春節過后，隨著需求的環比改善加之冶煉廠大量檢修行為的出現，銅價基本收復之前失地。目前，二者博弈進入平靜期。”徐邁里表示。

不過，在中國宏觀對沖研究院院長付鵬(博客,微博)看來，這種小波段行情的交替，恰恰說明當前銅市缺乏“故事”的特點。

“雖然基金傾向于做空，現貨企業又傾向于挺銅價，但是在沒有故事可講的情況下，看多和看空都難以形成趨勢性力量。不論是多方和空方，都是點到為止。因此可以看到，當前期銅市場的波動率越來越低。”付鵬說。

除了銅市的供需面缺乏“故事”，付鵬還表示，投機性力量的缺失，也是行情趨穩的原因。“當前股市這么好，誰還去做銅啊！既然投機資金不入場，銅市的多空主力，都明白大趨勢難以形成，因此走出一小波行情后都會見好就收。”

業內人士表示，中國基金預計多數基本金屬年內余下的時間內將大體呈現窄幅區間波動，所以不太愿意再將資金押注于基本金屬市場，而是趁著A股大漲之際，將資金轉投于火熱的股市，以獲得更高的回報。

“銅價走勢令人厭煩。我們認為短期內商品價格不會走高。”一位基金人士稱，“我們持有的商品倉位已經所剩無幾。”

另一家商品對沖基金高層指出，為了使投資排名靠前，很多基金爭取回報最大化的壓力在增加，都相應增持了股票。其所在的公司就在第二季度減持LME基本金屬倉位并增持農產品(000061,股吧)期貨倉位和股票倉位。

厄爾尼諾：銅的下一個故事？

展望未來銅價走勢，徐邁里表示，短期銅價仍將高位震蕩，構筑年內頂部形態。而在下半年，銅價有可能震蕩下行，創出新低。

他認為，原因主要有以下四點。首先，下半年新增產能增加、冶煉廠檢修行為減少，因此產量會明顯上升。其次，下半年需求難有明顯好轉。從終端消費來看，電力電纜行業一方面受到電網審計影響，訂單延遲；另一方面超高壓電纜比重加大，擠壓了中低壓電纜的份額；家電行業更是不容樂觀，目前空調行業庫存極大，這將壓抑家電企業采購需求；房地產行業雖然銷售有所增加，但是開工、建設情況仍然不容樂觀。第三，美國可能在下半年加息，強勢美元也很可能繼續，這將對銅價形成利空影響。此外，基金對于銅價仍然十分看空，一旦基本面走弱，可能會再次出現大規模的空銅行為。

總體而言，期銅的投資者仍聚焦于中國因素。而在業內人士看來，由于中國銅消費約占全球消費量的40%以上，中國對全球銅的供需格局有非常大的影響，中國需求往往是決定銅價走勢最關鍵的因素。2009年銅價攀升140%，主要原因即中國開始推出刺激計劃并補充銅庫存。

高盛曾指出，銅與中國房地產市場密切相關，超過60%的消費均來自房地產及其相關板塊。中國房地產行業增長放緩，以及建筑業增長仍然疲軟的預期將打壓期銅價格。

摩根士丹利此前也表示，中國增加電力基礎設施的支出應會為銅需求增長提供支撐，因電業部門銅需求占中國總需求近50%。

值得注意的是，隨著中國需求的放緩，印度等新興國家和歐美經濟體的復蘇對銅價的影響開始增強。“中國以外地區銅的增長比以前要強勁很多，在北美和其他國家的經濟著陸轉折之后，對于陰極銅的總體需求比以前的預測值增加很多。”國際銅加工協會總裁Mark Loveitt說。

不過，來寶集團首席中國經濟學家和宏觀經濟研究負責人李琳在“上衍有色金屬論壇”指出，“印度需求可能很重要，但是印度的大宗商品消費強度仍然不夠。印度雖然說人口數量龐大，但是人均消費非常小，所以從這個角度來看，印度還不能彌補中國需求下行對世界產生的影響。”

有投資者提醒，厄爾尼諾可能是銅市的下一個“故事”。對此，業內人士分析，厄爾尼諾會對銅交易產生影響，也會對銅價產生影響。厄爾尼諾可能使得南美地區降雨增加，從而降低銅礦開采、運輸銷量，使得銅精礦市場供應較預期緊張。事實上，銅精煉加工費已經由去年115美元/噸下跌至目前的85美元/噸水平，不過下半年進一步下跌的空間并不大。因此，厄爾尼諾對于銅價會有支撐，而支撐力度則有待觀察。